Bankovní institut vysoká škola Praha
zahraničná vysoká škola Banská Bystrica
Katedra financií a účtovníctva
Štruktúrované produkty a ich výhody pre investorov.
Diplomová práca
Bc. Hrabovská Katarína Apríl 2011
Bankovní institut vysoká škola Praha
zahraničná vysoká škola Banská Bystrica
Katedra financií a účtovníctva
Štruktúrované produkty a ich výhody pre investorov.
Diplomová práca
Autor: Bc.
Katarína Hrabovská
Vedúci práce: prof. Ing. Božena Chovancová, PhD.
Banská Bystrica Apríl 2011
ABSTRAKT
Meno diplomanta: Katarína Hrabovská
Názov diplomovej práce: Štruktúrované produkty a ich výhody pre investorov
Škola: Bankovní institut vysoká škola Praha
zahraničná vysoká škola Banská Bystrica
Katedra: Katedra financií a účtovníctva
Vedúci diplomovej práce: prof. Ing. Božena Chovancová, PhD.
Miesto a rok: Bratislava, 2011
Počet strán: 68
Cieľ práce v Slovenskom jazyku:
Cieľom mojej diplomovej práce je vzbudiť a obrátiť pozornosť investorov aj k modernejším spôsobom investovania a charakterizovať najnovšie štruktúrované produkty na kapitálových trhoch a analyzovať ich jednotlivé investičné možnosti. Pre získanie uceleného obrazu sme sa rozhodli diplomovú prácu rozčleniť do troch hlavných kapitol. V prvej kapitole sa venujeme problematike štruktúrovaných produktov ako u nás tak aj v zahraničí. Druhá kapitola je technického charakteru, popisuje konkrétne typy štruktúrovaných produktov a ich mechanizmus fungovania.
Posledná kapitola prináša praktický pohľad na najväčšieho distribútora zaistených fondov v SR.
KĽÚČOVÉ SLOVÁ
akcia, dlhopisy, indexové certifikáty, investor, investovanie, , kolektívne investovanie, podkladové aktívum, riziko, štruktúra, štruktúrované dlhopisy, výnos, zaistené fondy, warranty
4
ABSTRAKT
Katarína Hrabovská
Structured products a their atvantages for investors
Bankovní institut vysoká škola Praha zahraničná vysoká škola Banská Bystrica Katedra financií a účtovníctva
prof. Ing. Božena Chovancová, PhD.
Bratislava, 2011 No of pages: 68
Cieľ práve v Anglickom jazyku:
Aim of my thesis is to draw attention of investors also to more recent forms of investment, describe the latest structured products on capital markets and analyze their particular investment opportunities. For obtaining a complete view I decided to divide this thesis to three main chapters. First chapter is dedicated to structured products in Slovakia and abroad. Second chapter is technically oriented, describing particular types of structured products and their operating mechanisms. Last chapter introduces practical insight to the biggest distributor of capital protected funds in Slovak republic.
KEY WORDS
stocks, bonds, index certificates, investor, investment, colective investment, the underlying asset, risk, structure, structured bonds, yield, secured funds, warrants
5
ČESTNÉ VYHLÁSENIE
Vyhlasujem, že som diplomovú prácu spracovala samostatne a s použitím uvedenej literatúry.
Svojím podpisom potvrdzujem, že odovzdaná elektronická verzia práce je identická s jej tlačenou verziou a som oboznámená so skutočnosťou, že sa práca bude archivovať v knižnici BIVŠ a ďalej bude sprístupnená tretím osobám prostredníctvom internej databázy elektronických vysokoškolských prác.
Dátum: Podpis študenta:
6
Touto cestou vyslovujem poďakovanie prof. Ing. Božena Chovancová, PhD. za pomoc, odborné vedenie, cenné rady a pripomienky pri vypracovaní mojej diplomovej práce.
Dátum: Podpis študenta:
7
Obsah
Úvod...9
1. Štruktúrované produkty doma a v zahraničí...10
2. Prečo vznikli štruktúrované produkty...18
2.1 Čo sú štruktúrované produkty... 19
2.2 Pákové produkty...20
2.2.1 Warranty...20
2.2.2 Knock-out produkty...21
2.3 Investičné produkty... 22
2.3.1 Investičné certifikáty...22
2.3.2 Špecifiká, znaky a výhody investičných certifikátov...22
2.3.3 Indexové certifikáty... 24
2.3.4 Basket certifikáty... 25
2.3.5 Garantované certifikáty...26
2.3.6 Diskontné certifikáty... 27
2.3.7 Airbag certifikáty... 28
2.3.8 Bonus certifikáty... 30
2.3.9 Sprint certifikáty... 31
2.3.10 Outperformance certifikáty... 32
2.3.11 Strategické certifikáty ... 33
2.3.12 Tematické ceritifikáty... 34
2.3.13 Investičné certifikáty a ich riziká...34
2.3.14 Budúcnosť investičných certifikátov...35
2.3.15 Akciové dlhopisy... 35
2.4 Štruktúrované dlhopisy ... 35
2.4.1 Obligácie s variabilným výnosom...35
2.4.2 Obchodovanie s obligáciami s variabilným výnosom ...37
2.4.3 Oceňovanie obligácií s variabilným výnosom... 37
2.4.4 Ďalšie typy štruktúrovaných dlhopisov...38
2.5 Kolektívne investovanie a štruktúrované podielové fondy... 40
2.5.1 Kolektívne investovanie...40
2.5.2 Vývoj kolektívneho investovania vo svete...41
2.5.3 Vývoj kolektívneho investovania v USA po roku 1980...42
8
2.5.4 Vývoj kolektívneho investovania v Európe po roku 1980... 42
2.5.5 Vývoj kolektívneho investovania na Slovensku... 42
2.5.6 Výhody kolektívneho investovania...45
2.5.7 Podielové fondy a ich rozdelenie... 46
2.5.8 Štruktúrované a zaistené podielové fondy... 47
2.5.9 Mechanizmus fungovania zaistených fondov... 49
2.5.10 Dva základné investičné ciele zaistených fondov... 50
2.5.11 Vznik zaisteného fondu...50
2.5.12 Vývoj hodnoty podielov počas životnosti fondu... 52
2.5.13 Splatnosť zaisteného fondu ...52
2.5.14 Zaistené fondy na Slovensku...53
3. ČSOB Asset Management, správ. spol., a.s...54
3.1 Charakteristika spoločnosti...54
3.2 Zaistené fondy KBC Asset Management... 55
3.2.1 Prehľad vybraných zaistených fondov... 56
3.2.1.1 Fund Partners CSOB Equity Plus 1... 56
3.2.1.2 Fund Partners CSOB World Tree USD 1... 57
3.2.1.3 Fund Partners CSOB Central Europe Click Plus 1... 58
3.2.1.4 KBC EquiPlus Duo Coupon 2... 59
3.2.2 Prehľad štruktúrovaných fondov... 60
3.2.2.1 Horizon CSOB Jumper Plus 1... 60
3.2.2.2 Horizon CSOB Inflation Plus 2... 62
3.3.1 Získané ocenenia... 63
Záver... 65
Použitá literatúra...67
9
Úvod
Dnešný svet financií sa turbulentným spôsobom posúva vpred a investorom sú na dennom poriadku prinášané stále atraktívnejšie a inovatívnejšie možnosti. Rozmanitá ponuka však nadobúda zmysel a uplatnenie až po tom, ako sa jej podarí preniknúť do povedomia širokej verejnosti. Treba si ale uvedomiť podstatný moment, a to, že finančný trh je tu pre ľudí a nie ľudia pre trh. Veď hlavná myšlienka vzniku finančného investičného trhu je zhodnocovať úspory obyvateľstva.
Prax a skúsenosti s verejnosťou však hovoria o niečom inom. Takmer všetci investori sa vo veľkej miere pridržiavajú starých a pre nich overených produktov, ktoré radíme do skupiny veľmi neflexibilnej a trhu neprispôsobivej formy zhodnocovania úspor, ako sú napríklad bežné účty v bankách, terminované vklady, vkladné knižky, či nebodaj osobná skrýša v domovoch „potenciálnych investorov“. Táto skutočnosť nás navádza zamyslieť sa nad hlavnou príčinou ich rozhodnutia. Dôvody môžu byť len dva.
Buď je to negatívna skúsenosť, alebo, vo väčšej miere si myslíme, že sprievodným javom ich rozhodnutia je nedostatok informácií o možnostiach, ktoré finančný trh ponúka. Práve tento dôvod je podstatou a súčasne hlavným cieľom našej práce, v ktorej chceme charakterizovať najnovšie štruktúrované produkty na kapitálových trhoch a analyzovať ich jednotlivé investičné možnosti.
Zmyslom našej diplomovej práce je vzbudiť a obrátiť pozornosť investorov aj k modernejším a výnosnejším produktom finančnej sféry, o ktorých už teraz vieme povedať, že svojou rozmanitosťou dokážu naplniť očakávania takmer všetkých potenciálnych investorov.
Pre všeobecný rozhľad sme sa rozhodli v prvej kapitole venovať problematike štruktúrovaných produktov ako u nás, tak aj v zahraničí a výhodám, ktoré pre investora prinášajú.
Druhá kapitola je skôr technická a hovorí o konkrétnych typoch štruktúrovaných produktov. Predstavuje tiež mechanizmus ich fungovania.
V poslednej, a to tretej kapitole, sme sa zamerali na najväčšieho distribútora jedného druhu štruktúrovaných produktov na slovenskom finančnom trhu. Priamo
z praxe vám predstavujeme vývoj, zmysel a spôsob fungovania zaistených fondov.
10
1. Štruktúrované produkty doma a v zahraničí
Satyajit Das vo svojom diele Structured Products & Hybrid Securities (Wiley Frontiers in Finance)1 hovorí, že štruktúrované produkty sú vnímané ako relatívne nedávne inovácie na finančných trhoch. Dopyt po moderných štruktúrovaných produktoch je podľa autora odvodený od profilu klientov predovšetkým ich vzťahu k riziku (prípadnej možnosti straty). Štruktúrované produkty a hybridné cenné papiere sú navrhnuté tak, aby spolu vytvárali súvislý a ucelený rámec. Autor vo svojej knihe pokrýva všetky aspekty, vrátane štruktúrovaných dlhopisov: štruktúry a zloženia jednotlivých nástrojov, oceňovanie a obchodovanie, zaisťovacie mechanizmy týchto nástrojov ako aj dôvody vzniku jednotlivých druhov štruktúrovaných produktov vrátane rizika spojeného s nimi.
V knihe sa venuje širokému zastúpeniu štruktúrovaných produktov. Hovorí, že vo forme štruktúrovaných dlhopisov môžu byť zastúpené všetky triedy aktív. Môžu sa viazať na dlh, úrokové sadzby, meny, komodity, a mnohé iné. Okrem hlavnej časti zameranej na štruktúrované dlhopisy s využitím exotických opcií, významnú úlohu podľa neho zastupujú aj štruktúry spojené s derivátmi, poistením voči katastrofám, štruktúry zamerané na infláciu či obligácie. Autor hovorí, že význam tohto typu produktov závisí od toho, či hľadajú uplatnenie v rozvinutých alebo rozvíjajúcich sa krajinách.
Autor Harry M. Kat vo svojej publikácii Structured equity derivatives (The definitive Guide to exotic options and structured notes)2 poníma štruktúrované deriváty ako riešenie mnohých problémov. Tieto problémy môžu mať podľa neho rôznu podobu.
Napríklad podnikateľské subjekty budú vždy hľadať možnosti, ako znížiť finančné náklady spoločnosti, alebo zvýšiť výnosy z krátkodobých investícií. Okrem toho je možné, že vyhľadávajú zaistené produkty alebo naopak špekulujú na pohyboch úrokových sadzieb, výmenných kurzoch, cenách komodít či úverovej angažovanosti.
Podľa autora knihy sú práve investiční špecialisti tí, ktorí sa podieľajú na znižovaní
1 Das S.: Structured Products & Hybrid Securities (Wiley Frontiers in Finance). Singapur: Wiley Finance, 2001
2 Kat H. M.: Structured equity derivatives (The definitive Guide to exotic options and structured notes).
USA: Wiley Finance, 2001
11
nákladov a tým tvorbe úspor, vzniku zaistených produktov a tvorbe produktov riadiacich sa očakávaniami na finančných trhoch.
Podľa autora Knop R. knihy Structured products (A complete toolkit to face changing financial markets)3, v ktorej sa autor venuje jednotlivým formám štruktúrovaných produktov ako sú napríklad warrany, štruktúrované obligácie, konvertibilné obligácie, zaistené dlhopisové štruktúry a mnohé iné, signalizoval rozvoj a rast na finančných trhoch zmenu ku kvalitnejším investičným produktom. Investori podľa autora zmenili svoju investičnú stratégiu a začali klásť väčší dôraz na diverzifikáciu investície do rôznych tried aktív, čo viedlo k stále inovatívnejším produktom. Jednoduchšie povedané, súbor prirodzených trhových síl určil smer riadenia kapitálu, čím vznikla činnosť nazývaná štruktúrovanie.
Izzy Nelken v knihe Hand book of Hybrid Instruments (Convertible bonds, preferred shares, lyons, elks, decs and other mandatory converible notes)4 rozoberá konvertibilné obligácie a hybridné cenné papiere. V posledných niekoľkých rokoch zaznamenávame obrovský boom v obchodnej činnosti a inovatívnych produktoch.
Konvertibilné nástroje sú zaujímavé hybridné cenné papiere, ktoré sa podieľajú na dlhodobých výnosoch ako aj akciových trhoch. Citlivé sú na výkyvy úrokových sadzieb a tiež kolísanie cien akcií. Podľa autora sú výhodným nástrojom ako zo strany emitentov tak zo strany investorov. Emitenti sú schopní financovať svoj dlh prostredníctvom konvertibilných cenných papierov za nižšie úrokové sadzby ako by dosiahli pri financovaní prostredníctvom porovnateľných dlhových nástrojov.
Investorov láka dvojitá povaha konvertibilných cenných papierov a to, že sa investíciou zúčastňujú na pevných výnosoch a zároveň participujú na akciových trhoch. Fixný výnos konvertibilných cenných papierov poskytuje ochranu a zároveň investori participujú na možnosti rastového potenciálu z akciového podkladového aktíva, preto sú považované za zaujímavé a sofistikované finančné nástoje.
Autor Steffen Tolle a jeho kolektív napísali knihu Structured products in wealth management5, podľa ktorej sa štruktúrované produkty vo forme vlastného kapitálu
3 Knop R.: Structured products (A complete toolkit to face changing financial markets). Anglicko: Wiley Finance, 2002
4 Nelken I.: Hand book of Hybrid Instruments (Convertible bonds, preferred shares, lyons, elks, decs and other mandatory converible notes). Anglicko: Financial Engineering, 2000
5 Tolle S.: Structured products in wealth management. Singapur: Wiley Finance, 2008
12
spojeného s derivátmi tešia rýchlemu rastu popularity. Kreatívne, na mieru šité investičné riešenia, ktoré boli predtým k dispozícii len pre inštitucionálne trhy sa teraz začínajú ponúkať aj súkromným investorom. Podľa autorov je dôležité dostať tieto možnosti do povedomia všetkých investorov. Nevyhnutnosťou však je, aby pochopili podstatu štruktúrovaných produktov, pretože neustále prichádzajú na trh inovatívnejšie formy, čím je stále obtiažnejšie udržiavať si prehľad o ponuke. Zahrnúť tieto produkty do investičného procesu si vyžaduje systematickú metodiku s jasnými cieľmi. Vybrať si za cieľ investovania štruktúrované produkty len na základe náhody sa neodporúča, pretože ťažko možno očakávať v takomto prípade výnosy. Tí, ktorí chcú vedieť ako čo najefektívnejšie používať opcie, futures, akcie, dlhopisy a zdanlivo nekonečné štruktúrované produkty praktickým a účinným spôsobom prišli s prázdnymi rukami.
V tejto knihe si autori dali za cieľ túto medzeru vyplniť. Zaoberá sa preto otázkou strategických výhod a špecifických vlastnosti štruktúrovaných produktov v rámci metodiky plánovania investičných procesov.
Charakteristickou črtou štruktúrovaných produktov je ich kombinovateľnosť.
Zostavené sú z podkladového aktíva, ktorým môžu byť akcie alebo dlhopisy a ďalšej zložky, ktorú tvoria zväčša derivátové prvky. Podľa autorov je tiež nevyhnutnosťou poznať mechanizmus vytvárajúci ochranu kapitálu, ktorý je tvorený certifikátmi a produktmi s maximálnou návratnosťou. Poznať všetky vlastnosti štruktúrovaných produktov ale nestačí na zabezpečenie úspešného investovania. Produkty by mali byť v súlade s integrovaným investičným procesom. Tento proces potom musia investori zohľadňovať ako strategické a taktické investičné rozhodnutie.
Robert W. Kolb a James A. Overdahl sa v knihe Financial derivatives (Pricing and Risk Management)6 venujú vytvoreniu finančných derivátových kontraktov, nazývaných štruktúrované produkty. Podľa autorov ide o finančné nástroje, ktoré kombinujú peňažný majetok a deriváty ponúkajúce pomer rizika k výnosu. Tieto produkty nie sú prístupné, alebo sú prístupné, len za podmienok relatívne vysokých nákladov.
Peter Temple v knihe The investor´s Toolbox7 vykresľuje pohľad na históriu derivátových trhov, ako sa vyvinuli, a ktoré deriváty pôsobili ako kľúčoví hráči. Podľa
6 Kolb R., Overdahl J.: Financial derivatives (Pricing and Risk Management). Kanada: Wiley, 2010
7 Temple P.: The investor´s Toolbox. Veľká Británia: Harriman House, 2007
13
neho je veľmi dôležité poznať súvislosti medzi staršími derivátmi, kam zaraďujeme futures a opcie a novšími, tými ktoré sa z nich odvodili, warrantmi.
V súvislosti s vyššie menovanými derivátmi nemožno podľa autora opomenúť ich základné charakteristické črty: podkladové aktívum, splatnosť, časová hodnota, volatilita, zisk. Warranty autor považuje za blízkeho bratranca futures a opcií samozrejme s podstatnými odlišnosťami. Vývoj warrantov v Európe tiež naznačuje, že ide o trh, ktorý sa akonáhle dostane do povedomia investorov stane sa ich miláčikom.
Podľa autora knihy Covered Warrants8Andrew McHattie sú warranty finančné nástroje, ktoré prepožičiavajú držiteľovi právo, nie však povinnosť kúpiť alebo predať podkladové aktívum za vopred dohodnutú realizačnú cenu. Tým sa warranty podobajú na opcie. Warranty poznáme „call“ alebo „puts“. Hodnota warrantov pri kúpe je zvyčajne nižšia ako hodnota samotného podkladového aktíva.
Martin Svoboda v knihe Index investing9 vysvetľuje akciové indexy, dlhopisové indexy, meny a úrokové sadzby, drahé kovy a suroviny, volatilitu a hedgeové fondy.
Poskytuje podrobný a systematický popis všetkých existujúcich podkladových aktív investičných certifikátov a warrantov. Taktiež nám dáva možnosť uvedomiť si, že sa okrem všeobecne známych indexoch začíname čoraz častejšie stretávať aj s
„exotickými“ barometrami, ktoré nám umožňujú prístup k dôležitým informáciám o dostupných certifikátoch.
Karol Vlachynský a Peter Markovič v diele Finančné inžinierstvo10 komplexne prezentujú problematiku finančného inžinierstva ako modernú vednú disciplínu. Vo veľkej miere sa venujú oceňovaniu základných finančných derivátov ako sú forwardy, futures a opčné kontrakty či swapy. Okrem aktuálneho uplatnenia opcií pri tvorbe stratégií skúmajú upravované verzie základných finančných derivátov a ich možné kombinácie do finančných stratégií a rozmanitých portfólií až po zabezpečovanie hodnoty portfólií cenných papierov.
8 McHattie A.: Covered Warrants. Veľká Británia: Global Investor, 2002
9 Svoboda M.: Index investing. Česká Republika: Computer Press, 2008
10 Vlachynský K., Markovič P.: Finančné inžinierstvo. Slovensko: Iura Edition, 2001
14
Autor Ľubor Kyselý sa v diele Najväčšie riziko: tehotná dcéra11 vyjadruje k zaisteným fondom, ktoré pozostávajú z magickej kombinácie zaistenia a výnosu.
Práve takáto kombinácia je pre investorov veľmi lákavou ponukou. Po vopred stanovenom období zaisťujú klientom minimálny výnos a vrátenie vloženého kapitálu.
Navyše sa investori svojou investíciou podieľajú na raste cien akcií. Autor preto hovorí, že zaistené fondy ponúkajú možnosti doteraz nezlučiteľné, zisk z akciového trhu a nulové riziko. Takéto investičné nástroje vznikli na podnet investorov, ktorí boli ochotní vzdať sa na úkor bezpečnosti potenciálneho zisku.
V knihe Zaistené fondy v podmienkach Slovenska12 sa autor Ctibor Pilch zaoberá myšlienkou, pre koho sú zaistené fondy určené. Dospel k záveru, že z pravidla pre všetkých klientov. S takouto formou investície môže začať každý aj bez akýchkoľvek investičných skúseností. Autor vychádza z praxe, ktorá ukázala, že k zaisteným fondom inklinujú najviac klienti s veľkým odporom k riziku. Tento druh investorov sa taktiež vysporiadal s nižšou likviditou produktov, pretože zaistené fondy pre klientov prinášajú návratnosť vloženého kapitálu aj v prípade, že ich hodnota počas životnosti klesá. Avšak klientom, v ktorých drieme vidina vyšších zárobkov a majú vybudovaný vzťah k riziku, sa nemusí výnos zo zaistených fondov zdať až taký lákavý.
Investovanie do zaistených fondov sa v posledných rokoch teší obľube.
Dôvodom sú podľa autora pomerne nízke úrokové sadzby. Banky sa touto cestou uberajú, pretože pre nich je to príležitosť získať časovo viazané peniaze v čase neatraktivity termínovaných vkladov. Na Slovensku sa tento stav vyvinul ako dôsledok dlhšie pôsobiacej situácie v celej Eurozóne.
Autorka Katarína Serinová vo svojom diele Zaistené fondy – konkurencia vkladovým produktom a podielovým fondom?13 radí zaistené fondy do skupiny štruktúrovaných finančných nástrojov, pričom sa zmieňuje o dvoch pohľadoch ich zaradenia. Podľa jedného sú označované ako hybrid, ktorý spája dve nespojiteľné veci, minimálne riziko a maximálny výnos. Druhý pohľad označuje zaistené fondy ako výhodnú alternatívu podieľať sa na raste akciových trhoch pri minimálnom riziku.
Zaistené fondy ponúkajú konzervatívnym investorom s averziou k riziku možnosť
11 Kyselý Ľ.: Investor: Najväčšie riziko: tehotná dcéra. Bratislava: FOND SHOP, 2005
12 Pilch C.: Zaistené fondy v podmienkach Slovenska. Bratislava: EKONÓM, 2007
15
vyššieho zhodnotenia než by dosiahli prostredníctvom terminovaných vkladov. Navyše sa zaistené fondy vyznačujú 100% návratnosťou vloženého kapitálu a vo veľkom množstve aj minimálnym výnosom.
Autor Ivan Barri vo svojej práci Investičné certifikáty: Nová generácia moderných finančných produktov14 hovorí, že popri klasických investičných nástrojoch sa vyvíja nová éra investičných produktov, ktoré sú zostavené tak, aby uspokojili aktuálne požiadavky zo strany investorov. Pri odhodlaní investorov vložiť svoj majetok do rúk inovatívnym produktom by sa mal každý jednotlivec zamyslieť ako sa bude vyvíjať podkladové aktívum v budúcnosti a na základe toho zistiť svoj vzťah k riziku, čiže rizikovo-výnosový profil.
Autor považuje štruktúrované produkty za najpreferovanejšie investičné nástroje o čom svedčia objemy obchodov a taktiež neprestajne rastúca ponuka zo strany emitentov. Od roku 2000 bolo podľa I. Barriho na finančný trh predstavené množstvo certifikátov, ktoré aj keď sú postavené na dlhopisoch nemajú pevne stanovený deň splatnosti. Čo dlhodobým investorom šetrí náklady, pretože nemusia opätovne znášať poplatky za nákup ďalších investičných nástrojov.
Autori Šoltés Vicent a Šoltés Michal vo svojej práci Investovanie prostredníctvom investičných certifikátov15 vyzdvihujú ako charakteristický znak finančného trhu jeho neprestajné inovácie investičných nástrojov. Taktiež sa snažia poukázať na skutočnosť, že pre finančný trh dnes nie sú zaujímaví už len veľkí investori prinášajúci jednorazové objemy, ale hlavne sa zameriavajú a trh prispôsobujú menším investorom. Ako dôsledok zmeny orientácie sú stále nové investičné produkty, ktoré uspokoja potreby malých investorov.
Za hlavný dôvod zvyšovania záujmu o investičné produkty považujú autori výrazné znižovanie úrokových sadzieb. Investori sa uberajú smerom, ktorý im prinesie výraznejší zisk. Aj slovenský trh sa dnes môže pochváliť neprestajne sa zvyšujúcim záujmom o podielové fondy. Celkové zhodnotenie investícií v podielových fondoch vypovedá o konzervatívnosti nášho národa. V prevahe sa orientujeme na málo rizikové
13 Serinová K.: Zaistené fondy – konkurencia vkladovým produktom a podielovým fondom?. Bratislava:
IURA EDITION, 2007
14 Barri I.: Investičné certifikáty: Nová generácia moderných finančných produktov. Bratislava: FOND SHOP, 2005
16
nástroje, ktorými sú peňažné a dlhopisové fondy. Tieto fondy pred nedávnom prinášali vysoké výnosy a práve to viedlo podľa autorov k prudkému znižovaniu úrokových sadzieb. V globále však môžeme povedať, že aktuálne sa pohybujeme na historicky najnižších úrokových sadzbách čo obmedzuje i výšku výnosov z konzervatívnych podielových fondov. Navyše súvislosť medzi podielovými fondmi a ich riadením je náročná na poplatky, čo znižuje ich celkovú výnosnosť. Preto majú dnes dvere otvorené investičné certifikáty ako alternatíva k podielovým fondom, na Slovensku však musia splniť najťažšiu úlohu, dostať sa do povedomia investorov.
Autor Libor Janoušek vo svojom diele Moderní investiční instrumenty:
cetifikáty a warranty16 hovorí, že súčasní investori na akciových trhoch už nie sú obmedzení len na priame investície do akcií, ale môžu si vyberať aj z ďalších nástrojov, v závislosti od ich vzťahu k výnosu a riziku. Investori majú podľa autora dve možnosti, investičné certifikáty alebo warranty. Ak je pre klienta investícia do akcií príliš riziková, môže uvažovať o konzervatívnejšej investícii vo forme certifikátov. Naopak, ak klient požaduje vyšší výnos v porovnaní s investíciou do akcií, potom si ako alternatívu môže zvoliť waranty.
Autorka Božena Chovancová sa v práci Štruktúrované produkty na finančných trhoch17 zaoberá zmenami dejúcimi sa na svetových kapitálových trhoch plynúcich z rôznych finančných kríz či ekonomických bublín, ale tiež vplyvom stále vyšších očakávaní zo strany investorov. Tých lákajú hlavne investičné možnosti, ktoré so zárukou prinesú výnos. K inovatívnym možnostiam prispela hlavne vyššia informovanosť populácie o kolektívnom investovaní. Kolektívne investovanie vyplnilo priestor a umožnilo zúčastňovať sa na akciových trhoch hlavne investorom radiacim sa do silnejúcej strednej vrstvy. Za svoju ochotu znášať istú mieru neistoty očakávajú aspoň návratnosť vloženého kapitálu a minimálny výnos. V novom odvetví takzvaných štruktúrovaných produktov nadobúdajú osobitné postavenie investičné certifikáty.
Významnú úlohu pri zostavovaní tohto typu produktov zastupujú správcovské spoločnosti, komerčné banky či investičné domy. Svojej klientele chcú ponúkať riešenie
15 Šoltés V., Šoltés M.: Investovanie prostredníctvom investičných certifikátov. Bratislava: Národná banka Slovenska, 2006
16 Janoušek L.: Moderní investiční instrumenty: certifikáty a warranty. Praha: Economia, 2004
17 Chovancová B.: Štruktúrované produkty na finančných trhoch. Bratislava: EKONÓM, 2006
17
za základe jej očakávaní čo mnohokrát vedie k úzkej špecifikácii a jedinečnosti dostupných produktov.
18
2. Prečo vznikli štruktúrované produkty
Veľká časť populácie sa usiluje svoje úspory ďalej zhodnocovať. Sú si vedomí toho, že ak by ich nechali doma, inflácia by časom pohltila ich kúpyschopnosť. Je to veľmi rozumný krok, otázne však je do akých nástrojov budú títo ľudia investovať.
Súčasný trh ponúka širokú škálu investičných produktov v rozmedzí od najbezpečnejších finančných nástrojov až po najrizikovejšie.
Tak ako napreduje technika a ľudstvo zvyšuje svoje nároky, tak aj očakávania zo strany investorov rastú. V minulosti sa klient uspokojil s akým takým výnosom a istotou, že o svoje financie nepríde. Dnes je tomu inak.
Investori, ktorí sú si vedomí nevýhod plne garantovaných produktov majú svoju predstavu o ideálnej investičnej možnosti a stretávajú sa v jednom bode. Všetci by chceli takmer stopercentnú ochranu vloženého kapitálu, dosahovať najvyššie výnosy a pritom si ešte zachovať možnosť podieľať sa v neobmedzenej miere na možných vzostupoch kurzov zvolených finančných aktív. Práve produkty spĺňajúce tieto podmienky patria medzi štruktúrované.
Vráťme sa ale o desaťročie späť a pozrime sa na požiadavky investorov v minulosti. Koniec rokov deväťdesiatych, akciové indexy dosahovali bezmála každý týždeň nových výšin, stovky rýchlo rastúcich podnikov sa úspešne odvážili vstúpiť priamo na burzu cenných papierov. „Prevládajúcou diskusnou témou medzi taxikármi a v kioskoch bola neopísateľná ľahkosť rozmnožovania peňazí. Kto nebol na burze aktívny a stále ešte dôveroval svojej vkladnej knižke, platil za beznádejného investičného dinosaura a musel vlastniť veľkú porciu odolnosti a sebaistoty, aby nakoniec sám nebol infikovaný akciovým výrom.“18 Z poctivo šetriacich ľudí boli razom akcionári. Prvýkrát sa stala burza miestom „odborníkov“. Bol to čas, kedy mali aj začiatočníci možnosť profesionálneho prístupu na trh. Peniaze znamenali ďalšie peniaze. Bolo jedno aké akcie ste nakúpili, veď aj tak ste ich o pár mesiacov predali so ziskom a nakúpili opäť ďalšie. Prirodzene, všetci vedeli že akcie obchodované na burze môžu kedykoľvek klesnúť, ale to v tom čase nebolo dôležité, keďže akciové tituly rástli ako huby po daždi. A aj keď z času na čas nejaká akcia poklesla a investori dodržiavali investičné zásady, to je nakupovať keď sú ceny akcií nízko a odpredávať keď sú ich ceny na vrchole, nemali sa čoho obávať.
19
Vidina neobmedzeného rastu praskla práve tak ako sen o bohatstve. Celosvetová ekonomika sa začala uberať opačným smerom a akciové kurzy sa prepadli. Dnes je všetko naopak. Príliš vysoké výnosy znamenajú pre investorov zdvihnutý ukazovák, na vyššie menované rozhodnutia má odvahu málokto s investičnými skúsenosťami a vedomosťami nie to ešte investor laik, ktorých je najviac.
Ak sa v súčasnosti na výber investičných produktov pozrieme cez kategorizáciu klientov prostredníctvom európskej smernice MIFID, vyjde nám značné percento konzervatívnych investorov. Na Slovensku môžeme hovoriť až o 75%.
Toto všetko sú fakty ktoré trh vyburcovali k inovatívnejším formám investovania ako sú štruktúrované produkty.
2.1 Čo sú štruktúrované produkty
Ide o pomerne nové finančné produkty, ktoré vo všeobecnosti môžeme chápať ako finančné nástroje pozostávajúce z dvoch a viacerých inštrumentov. Výraz štruktúrovaný, je odvodený od štruktúrovaného výnosu, ktorého výška závisí od splnenia vopred stanovených podmienok. Vo svojej podstave ich radíme k inovatívnym možnostiam investovania.
Delenie štruktúrovaných produktov:
o Investičné certifikáty o Štruktúrované dlhopisy
o Štruktúrované podielové fondy
„Filozofia investovania do moderných štruktúrovaných produktov je založená na tom, že investor si musí vytvoriť názor na vývoj kurzov jednotlivých podkladových aktív v budúcnosti a podľa toho určiť svoj vlastný rizikovo – výnosový profil.“19
18 Svoboda M.: Jak investovat. Brno: Computer Press, 2004, s. 1
20
Obr. č. 1 Členenie štruktúrovaných produktov20
2.2 Pákové produkty
2.2.1 Warranty
Warranty radíme k štruktúrovaným investičným cenným papierom. V klasickej štruktúre sa označujú tiež ako „plain vanilla“ warranty. Warranty stelesňujú právo, nie však povinnosť vo vopred stanovenom termíne kúpiť alebo predať určité množstvo podkladového aktíva za vopred stanovenú cenu. Patria medzi deriváty a ich charakteristika je takmer totožná s charakteristikou fungovania opcií. Ale obchodovanie s opciami je prioritne používané v USA, zatiaľ čo warranty získavajú výrazné postavenie predovšetkým v Európe.
Warranty sú emitované bankami, finančnými sprostredkovateľmi, inštitúciami poskytujúcimi úvery. Warranty majú obmedzenú, vopred pevne stanovenú dobu trvania, spravidla od šiestich mesiacov do dvoch rokov. V prípade, že môžu byť warranty kedykoľvek, behom svojej životnosti uplatnené, jedná sa o takzvané americké typy warrantov. Ak ale môžu byť warranty uplatnené len pri splatnosti, ide o warrianty európskeho typu.
19 Chovancová, B. a kol.: Finančný trh, Bratislava: Iura Edition, 2006, s. 388
20 Zdroj: Svoboda, M.: Jak ovládnout finanční trhy, Brno: Computer Press, 2005, s. 1 Moderné
štruktúrované produkty
Investičné produkty
Pákové produkty
Investičné certifikáty
Akciové dlhopisy
Warranty Knock-out
produkty
21 Definícia warrantov podľa Libora Janoušeka21:
Warrant je cenný papier, ktorého majiteľ má právo kúpiť/predať podkladové aktívum (akcie, index, komodity) za pevne stanovenú senu v priebehu platnosti warrantu.
Call warrant – majiteľ má právo na nákup.
Put warrant – majiteľ má právo na predaj.
Použitie warrantov
Investori využívajú warranty predovšetkým kvôli pákovému efektu, čiže znásobeniu výnosnosti podkladového aktíva. Jednoducho povedané, pohyb kurzu warrantu je omnoho väčší v porovnaní s kurzom podkladového aktíva. Obchodovanie s warrantmi sa tak stalo významnou alternatívou investovania.
Riziko spojené s warrantmi
Warranty sú rizikové nástroje vhodné pre skúsených investorov, ktorí si sú istí, že týmto produktom rozumejú. Nutné je aby si uvedomili, že pákový efekt pôsobí na obidve strany a v prípade poklesu podkladového aktíva dôjde v pri warrantoch o omnoho výraznejší pokles, ktorý môže skončiť aj tým, že investor prerobí celú výšku svojej investície.
2.2.2 Knock-out produkty
Knock-out produkty investorom umožňujú profitovať pomocou finančnej páky na raste hodnoty podkladového aktíva, bez toho aby museli dbať na vplyv volatility.
Investori očakávajú rastúce alebo klesajúce kurzy vo veľmi krátkom časovom období.
Knock-out produkty sú vhodné aj pre takzvaný „day trading“, čiže denný obchod.
21 Janoušek L.: Moderní investiční instrumenty: certifikáty a warranty. Praha: Economia, 2004
22
2.3 Investičné produkty
2.3.1 Investičné certifikáty
Investičné certifikáty majú najrozsiahlejšie zastúpenie. Z hľadiska právneho, ide o dlžobný úpis s podkladovým aktívom, to znamená, že vývoj jeho ceny sa bude odvíjať od vývoja podkladového aktíva. Tieto certifikáty majú zväčša stanovený presný termín splatnosti, pričom vystaviteľom je konkrétna banka alebo správcovská spoločnosť či obchodník s cennými papiermi, ktorý sa zaväzuje, že pri splatnosti vyplatí vopred stanovenú hodnotu investičného certifikátu. V súčasnosti sa už môžeme stretnúť aj s takými investičnými certifikátmi, ktoré nemajú určenú dobu splatnosti. Označujú sa buď pojmom „open end“ alebo večné certifikáty a na trh sa dostali prostredníctvom bánk v roku 2000. Značnou výhodou tohto druhu certifikátov je, že šetria náklady investorom, ktorí chcú svoje financie zhodnocovať dlhodobo, pretože nemusia vynaložiť poplatky na opätovný nákup novej emisie certifikátov.
Vývoj hodnoty indexových certifikátov je založený na podkladovom aktíve, ktoré môžu tvoriť jednotlivé akcie, akciové koše, akciové indexy alebo meny či komodity. Certifikáty sa počas svojej životnosti štandardne obchodujú na burze cenných papierov.
2.3.2 Špecifické znaky a výhody investičných certifikátov
1. Transparentnosť – hodnota nákupnej ceny certifikátov, podkladové aktívum a trh, na ktorom sa certifikáty obchodujú sú klientovom vždy známe. Aktuálne informácie o certifikátoch sú ľahko dostupné.
2. Likvidita – certifikáty sa vo veľkej miere obchodujú na burze cenných papierov, čo zabezpečuje, že ich nákupná či predajná cena je priebežne stanovovaná.
3. Univerzálnosť – výnosnosť certifikátov nemusí vždy závisieť len od rastu podkladového aktíva, môže závisieť aj od jeho poklesu, záleží na investičnej stratégii certifikátu, na ktorej je postavený. „Investičné certifikáty majú „mäkšie“ legislatívne prostredie ako napr. podielové fondy.“22
22 Chovancová, B. a kol.: Finančný trh, Bratislava: Iura Edition, 2006, s. 388
23
4. Prístupnosť – investičné certifikáty je možné nakupovať už od nízkych súm.
5. Nízke náklady – tie investičné certifikáty, ktoré sú postavené na jednoduchej štruktúre sú zväčša pasívne investície. Preto sa s nimi spájajú omnoho menšie poplatky ako s investíciami, ktoré majú aktívne spravované portfólio.
6. Riziko emitenta – investora pri rozhodovaní ovplyvňujú mnohé fakty a keďže indexové certifikáty považujeme za dlhový cenný papier, dôležitým faktom je aj rating emitenta, aká je pravdepodobnosť, že nám splatí svoj záväzok.
7. Komplikovanosť – investičné certifikáty sú určené pre klientov so skúsenosťami a znalosťami v oblasti investovania.
8. Absencia štandardizácie – pre indexové certifikáty zatiaľ nebolo vytvorené jednotné štandardné a všeobecne známe označenie, ako je napríklad pri podielových fondoch označenie ISIN.
9. Obmedzená alebo odporúčaná doba splatnosti – investorom sa odporúča zotrvať v investičných certifikátoch až do splatnosti. V opačnom prípade si investor môže vyrobiť fyzickú stratu.
Dopyt po investičných certifikátoch v posledných rokoch stále rastie. Najviac sa rozmáha typ indexové certifikáty a diskontné certifikáty. Ich vysoká obľuba je podmienená dynamickým rastom nových produktov, silnou medializáciou a informovanosťou klientov. Dnes je na trhu pre investorov dostupných viac ako 500 rôznych podkladových aktív. Investičnej obľube sa tiež teší zlato a iné komodity.
„V porovnaní s nákupom akcií alebo dlhopisov investor nenakupuje len jednotlivé cenné papiere, ale kompletný investičný nápad. Certifikát nie je len jeden špecifický produkt, v skutočnosti je to množstvo rôznych produktov.“ 23
Indexové certifikáty sa vyznačujú:
- ponúkajú široko prerozdelenú investičnú stratégiu - snažia sa o znižovanie investičného rizika
- ponúkajú ochranu voči menovému riziku
- na každú fázu vývoja ekonomiky vedia ponúknuť vhodnú investičnú stratégiu - optimalizujú výnosy
- zabezpečujú návratnosť vloženého kapitálu - transparentnosť všetkých titulov
23 Chovancová, B. a kol.: Finančný trh, Bratislava: Iura Edition, 2006, s. 389
24
- možnosť vybudovať plán na dlhodobú tvorbu majetku
Obr. č. 2 Členenie štruktúrovaných produktov24
2.3.3 Indexové certifikáty
Investovanie na burze cenných papierov si vyžaduje odborné znalosti a skúsenosti. Okrem toho je potrebné aby sa investor svojej investícii aktívne venoval čo predstavuje časovo náročný proces. Aj napriek akejkoľvek zručnosti investora je veľmi obtiažny výber akciových titulov, ktoré by za optimálne riziko dokázali priniesť optimálny výnos. Všeobecne známa je skutočnosť, že len málo portfólií je výnosnejších ako ich samotný benchmark čiže index. Hlavne uvedené dôvody viedli k vzniku indexových certifikátov.
Keďže pri indexových certifikátoch je podkladovým aktívom práve index, tak vývoj jeho hodnoty presne kopíruje vývoj indexu. Môžeme teda povedať že medzi indexom a cenovým vývojom indexového certifikátu je priamoúmerný vzťah. Znamená to, že ak index rastie, rastie aj hodnota certifikátu a naopak. Rozhodujúce však je akou
24 Zdroj: Svoboda, M.: Jak ovládnout finanční trhy, Brno: Computer Press, 2005, s. 1 Investičné
certifikáty
Bonus certifikáty Diskontné certifikáty Garantované
certifikáty
Čiastočná garancia
Plná garancia
Index certifikáty
Bez garancie
Sprint Outperformance
certifikáty Strategické
Tematické Basket certifikáty
25
prarticipáciou - spoluúčasťou sa indexový certifikát podieľa na raste podkladového aktíva, čiže indexu.
Pre investorov je omnoho jednoduchšie sledovať vývoj celého indexu, oproti tomu ak by mal sledovať vývoj jednotlivých akcií. Okrem toho v súčasnosti je veľmi ľahká dostupnosť informácií o vývoji akciových indexov. Taktiež sa dostanete ku konkrétnemu obsahu akciového indexu, a môžete sledovať z akých akciových titulov je index poskladaný a akú percentuálnu časť indexu tvoria.
Pozitívom pri indexových certifikátoch je, že zloženie jeho podkladového aktíva sa obmieňa podľa aktuálnej situácii na finančných trhoch, čiže je schopné z prosperujúceho trhu vyťažiť čo najviac. Práve táto skutočnosť znižuje investorom náklady spojené s investíciou, pretože samostatne nemusia nakupovať stále nové aktíva aby získali vyšší výnos.
2.3.4 Basket certifikáty
Už podľa názvu vieme usúdiť, že pôjde o akýsi kôš akcií. Akcie si investori vždy sami starostlivo vyberajú podľa ekonomickej situácie. Zväčša sa ich počet pohybuje v rozmedzí od päť do dvadsať akciových titulov. Spôsob namiešania koša je rozmanitý, niekedy sú zostavené podľa geografického rozloženia, inokedy podľa odvetvia či témy. Vývoj ceny basket certifikátov sa odvíja od toho ako sa bude dariť jednotlivým cenným papierom, ktoré sú zastúpené v koši.
Na basket certifikáty sa zameriavajú hlavne investori, ktorý preferujú určitý región či odvetvie a podľa ich očakávaní sa bude vyvíjať pozitívnym smerom. Napriek svojmu priaznivému postoju k odvetviu nemajú natoľko vybudovanú toleranciu k riziku, aby do akcií nachádzajúcich sa v akciovom koši, investovali priamo. Pri výbere akcií investori využívajú širokú škálu investičných stratégií. Niektorí volia akcie ktoré sú práve podhodnotené, pretože stavia na ich potenciál rýchleho rastu, iní sa skôr zameriavajú na tie, ktoré za posledný polrok zaznamenali najväčší rast. Všetko to závisí od konkrétneho investora.
26
2.3.5 Garantované certifikáty
Z mnohoročného pozorovania vývoja akciových trhov sme dospeli k záveru, že z dlhodobého hľadiska tieto trhy rastú, čo vyvodzuje tvrdenie, že aj investície do konkrétnych akcií v dlhodobom časovom horizonte budú prinášať zisk. Z krátkodobého horizontu však môžeme hovoriť o vysoko rizikových aktívach, ktoré pri špekulatívnych investíciách môžu investorovi s vysokou pravdepodobnosťou priniesť stratu. Veľké zastúpenie investorov patrí skôr k tým, čo uprednostňujú bezpečie pred rizikom.
Práve tieto dôvody viedli k vzniku garantovaných certifikátov, ktoré garantujú návratnosť vloženej investície v prípade poklesu podkladového aktíva a zároveň ponúkajú teoreticky neobmedzený výnos. Cenou za bezpečie je nižšia participácia na raste podkladového aktíva. Participácia, alebo tiež spoluúčasť na raste podkladového aktíva je udávaná v percentuálnom vyjadrení a pri každom garantovanom certifikáte môže mať inú výšku.
Garantovaný certifikát pozostáva z dvoch častí:
1. garantovaná zložka – jedna časť majetku garantovaného certifikátu sa investuje do dlhopisov s nulovým kupónom nazývaným aj zero kupón. Pomer majetku, ktorý sa investuje do dlhopisov je stanovený tak, aby pri splatnosti dokázal garantovať návratnosť vloženej istiny.
2. performance zložka – druhá časť majetku sa sústredí na nákup opcií, ktoré tvoria podkladové aktívum a môže ním byť aj akciový index. Na vývoji podkladového aktíva sa certifikát podieľa len čiastočne. Znamená to, ak by bola participácia 50% a index by vzrástol za celé obdobie životnosti certifikátu o 20%, výnos certifikátu by bol len 10%.
Vyššie uvedený princíp fungovania garantovaných certifikátov je len základný a je možné ho modelovať, zvyšovať, či znižovať garanciu vloženého kapitálu. Ak by sme miesto 100% garancie ponúkli 90%, certifikát sa síce z jedného pohľadu investora stáva rizikovejším investičným nástrojom, ale na druhej strane dokáže priniesť vyššie výnosy. A naopak.
27
Obr. č. 3 Garantované certifikáty25
2.3.6 Diskontné certifikáty
Indexové certifikáty vo všeobecnosti kopírujú vývoj svojho podkladového aktíva. Ak sa podkladovému aktívu darí rastie aj hodnota indexu. V opačnom prípade a to ak sa podkladové aktívum nevyvíja priaznivo hodnota indexu klesá a investor dosahuje stratu. Diskontné certifikáty sa zameriavajú práve na stagnáciu či nepriaznivý vývoj podkladového aktíva a profitujú na ňom.
Ich charakteristickými znakmi sú obmedzená doba životnosti, spravidla sa pohybuje medzi tri až dvadsaťštyri mesiacmi a vopred stanovený najvyšší možný výnos.
Výnos, ktorý investor získa v deň splatnosti fondu je stanovený na základe aktuálnej hodnoty podkladového aktíva pre tento dátum. Ak je hodnota podkladového aktíva rovná či vyššia ako najvyšší možný výnos, investor dosiahne najvyšší možný výnos. Ak je ale hodnota podkladového aktíva nižšia ako najvyšší možný výnos, investor dosahuje výnos rovný hodnote podkladového aktíva, prípadne aktuálnu hodnotu diskontného certifikátu.
Výnos diskontného certifikátu je síce limitovaný a však jeho nákupná hodnota je nižšia ako celková hodnota podkladového aktíva. Atraktivita týchto certifikátov je priamo úmerná rastu volatility jeho podkladového aktíva. Vysoká volatilita je zárukou
25 Zdroj: Hospodárske noviny, Finančné trhy, 27.december 2005, str. 18
28
veľkého diskontu. Charakteristické znaky diskontných certifikátov sa vzťahujú len na ich deň splatnosti.
Obr. č. 4 Diskontné certifikáty26
2.3.7 Airbag certifikáty
Typickou charakteristickou črtou pre airbag certifikáty je, že chránia proti strate a to do vopred stanovenej výšky. Ich veľkou výhodou je, že sa plnohodnotne podieľajú na raste podkladového aktíva, inak povedané ich participácia na raste podkladového aktíva ja 100%.
Pri splatnosti certifikátu pri 100% participáciu môže nastať:
1. Hodnota podkladového aktíva bude vyššia ako hodnota podielu airbag certifikátu.
Investorovi bude vyplatený plný výnos.
2. Hodnota podkladového aktíva sa bude nachádzať pod hodnotou podielu airbag certifikátu, ale nad ochrannou hranicou. Investor dostane späť svoju investovanú sumu.
3. Hodnota podkladového aktíva sa bude nachádzať pod hodnotou podielu airbag
26 Zdroj: Hospodárske noviny, Finančné trhy, 27.december 2005, str. 18
29
certifikátu a tiež pod ochrannou hranicou. V takomto prípade bude investor v strate, ale len do výšky rozdielu ochrannej hranice a aktuálneho poklesu podkladového aktíva.
„Airbag certifikáty garantujú návratnosť pôvodného vkladu len v tom prípade, ak hodnota podkladového aktíva neklesne pri splatnosti o viac ako X% (napr. 25%
alebo 50%). V prípade, že je pokles väčší, investor ho znáša v plnom rozsahu. Odmenou za vyššie riziko je vyššia úroveň participácie na raste podkladového aktíva (až 100%).“27
Tento typ investičného nástroja sa radí do dlhodobých nástrojov, zhruba štyri až päť rokov, pretože jeho vývoj okrem aktuálneho stavu podkladového aktíva ovplyvňujú viaceré faktory ako napríklad volatilita, dividendy, výška úrokových sadzieb a dĺžka obdobia, na ktoré je certifikát vydaný. Investičné certifikáty sú obchodovateľné nástroje aj počas životnosti fondu, ich cena však vplyvom vyššie uvedených parametrov kolíše, pričom môže byť vyššia ale aj nižšia. Na tých investorov, ktorí držia certifikát až do splatnosti toto kolísanie nemá žiadny vplyv a ich financie budú vyplatené podľa vopred stanovených podmienok. Však pre investorov, ktorí sa rozhodnú certifikát odpredať ešte pred dátumom splatnosti neplatia podmienky stanovené pri úpise certifikátu.
Obr. č. 5 Airbag certifikáty28
27 Chovancová, B. a kol.: Finančný trh, Bratislava: Iura Edition, 2006, s. 394, 395
28 Zdroj: Hospodárske noviny, Finančné trhy, 27.december 2005, str. 18
30
2.3.8 Bonus certifikáty
Bonus certifikáty prenikli na finančný trh až v roku 2003. Ponúkajú pevne stanovený výnos, nazývaný „bonus“ a navyše aj ďalší neobmedzený výnos. Svoju obľubu našli u investorov, ktorí predpokladajú stagnáciu hodnoty podkladového aktíva alebo aj u tých, ktorí naopak očakávajú dynamický rast podkladového aktíva, nie sú však ochotní znášať riziko spojené s priamym investovaním do akcií.
Pri splatnosti bonus certifikátov môžu nastať dva prípady:
1. Ak sa bude hodnota podkladového aktíva pohybovať počas celej životnosti certifikátu nad porovnávacou hodnotou stanovenou pri vzniku certifikátu, certifikát bude vyplatený v hodnote stanovenej pri vzniku certifikátu navýšenej o bonus. Ak sa hodnota podkladového aktíva vyšplhá nad hodnotu bonusu, investorovi sa vyplatí aktuálna hodnota podkladového aktíva.
2. Ak sa hodnota podkladového aktíva počas životnosti certifikátu čo i len raz priblíži, či poklesne pod porovnávaciu hodnotu stanovenú pri vzniku certifikátu, pri splatnosti fondu investor získa len aktuálnu hodnotu podkladového aktíva.
Obr. č. 6 Bonus certifikáty29
31
2.3.9 Sprint certifikáty
Ich význam sa uplatňuje len pri malých kurzových zmenách, dokážu znásobiť výnos prostredníctvom finančnej páky. Princíp fungovania finančnej páky však neprináša len výhody v rovnakom pomere môže spôsobiť aj straty. Sprint certifikáty dokázali nájsť cestu ponechania výhod finančnej páky a zároveň eliminovania jej nevýhod.
Vývojom podkladového aktíva sa môžeme stretnúť s nasledujúcimi situáciami:
1. Hodnota podkladového aktíva sa nachádza na úrovni alebo až nad úrovňou najvyššieho možného výnosu. Práve na úrovni najvyššieho možného výnosu budú uplatnené výhody finančnej páky a investor dosiahne dvojnásobok výnosu podkladového aktíva. Ak sa podkladové aktívum nachádza nad úrovňou najvyššieho možného výnosu, investor nedosiahne vyšší výnos, ale stále dosahuje dvojnásobok výnosu ako v prvom prípade. Investorovi by sa oplatilo nevyužiť sprint certifikát a investovať priamo do akciových titulov len v prípade, že by podkladové aktívum dosiahlo vyšší výnos ako je dvojnásobok maximálneho výnosu.
2. Ďalšia situácia, ktorá môže nastať je, že podkladové aktívum vzrastie, ale nie až na hodnotu maximálneho výnosu. Investor v takomto prípade dosiahne výnos rovnajúci sa dvojnásobku výnosu podkladového aktíva.
3. Ak hodnota podkladového aktíva nevzrastie, ale naopak poklesne pod porovnávaciu hodnotu stanovenú pri vzniku certifikátu, investor dosahuje reálnu stratu, ktorá je rovnajúca sa poklesu podkladového aktíva. V takomto prípade sprint certifikát presne kopíruje vývoj podkladového aktíva.
Sprint certifikáty teda môžu priniesť horší výnos ako priama investícia len ak prírastok podkladového aktíva bude dvakrát väčší ako rozdiel medzi porovnávacou hodnotou stanovenou pri vzniku certifikátu a najvyšším možným výnosom. Čo sa týka straty, tá nebude vyššia ako reálna strata podkladového aktíva. Výhody využitia finančnej páky sú dostupné len pri splatnosti certifikátu, preto sa odporúča zotrvať až do jeho splatnosti.
29 Zdroj: Hospodárske noviny, Finančné trhy, 27.december 2005, str. 19
32
Obr. č. 7 Sprint certifikáty30
2.3.10 Outperformance certifikáty
Outperformance certifikáty majú veľmi spoločné črty so Sprint certifikátmi, líšia sa len tým, že outpertormance certifikáty neobmedzujú výnosy skôr naopak. Ich štruktúra je založené na vysokých dividendových výnosoch a nízkou kolísavosťou podkladového aktíva. Pákový finančný efekt zohráva svoju úlohu pri pozitívnom vývoji podkladového aktíva. Pri tvorbe výnosu Outpertomance certifikátov sa zapája participačný faktor. V prípade nepriaznivého vývoja na finančných trhoch sú straty rovnajúce sa stratám podkladového aktíva.
Pri tvorbe výnosu sa môžeme stretnúť s dvomi rôznymi situáciami:
1. Podkladové aktívum certifikátu sa vyšplhá nad úroveň porovnávacej hodnoty stanovenej pri vzniku certifikátu. Výnos, ktorý sa investorovi dostane sa bude rovnať reálnemu výnosu vynásobenému participačným koeficientom. Výška výnosov pri tomto druhu certifikátov nie je obmedzená. Pre investora to znamená, že ak by investoval priamo do podkladového aktíva jeho výnos by bol nižší o násobok participačného koeficcientu.
30 Zdroj: Hospodárske noviny, Finančné trhy, 27.december 2005, str. 19
33
2. Podkladové aktívum sa vyvíja opačným smerom, ako by si investor predstavoval. To znamená že hodnota podkladového aktíva sa nachádza pod úrovňou porovnávacej hodnoty stanovenej pri vzniku certifikátu. V takomto prípade investor utrpí stratu v plnom rozsahu ako je pokles podkladového aktíva. Rovnakým spôsobom by sa vyvíjala investícia aj pri priamom investovaní.
Zjednodušene sa dá povedať, že ak je pri splatnosti certifikátu hodnota podkladového aktíva vyššia ako porovnávacia hodnota stanovená pri vzniku certifikátu, výnosom je hodnota vynásobená participačným koeficientom a jeho strop nie je obmedzený. V opačnom prípade ak sa hodnota podkladového aktíva nachádza pod úrovňou porovnávacej hodnoty stanovenej pri vzniku certifikátu strata je tvorená rovnako ako pri sprint certifikátoch.
Obr. č. 8 Outperformance certifikáty31
2.3.11 Strategické certifikáty
Strategické certifikáty spájame s aktívnou správou portfólia, ktorú vykonávajú portfólio manažéri. Do podkladového aktíva sa zhromaždia vysoko diverzifikované podhodnotené akcie, pri ktorých je predpoklad vyšších výnosov ako dosahuje samotný benchmark. Aktívna správa pri tomto druhu certifikátu zohráva úlohu práve v tom, že sa
31 Zdroj: Hospodárske noviny, Finančné trhy, 27.december 2005, str. 19
34
flexibilne prispôsobuje situácii na finančných trhoch a podľa toho riadi pomer rizikových a menej rizikových nástrojov v podkladovom aktíve. Keďže sa kôš akcií tvoriaci podkladové aktívum neustále obmieňa podľa vopred stanovenej stratégie, môžeme povedať, že strategické certifikáty prinášajú investorom ďalšiu výhodu v podobe šetrenia nákladov. Pri priamej investícii na finančných trhoch by musel investor za každú zmenu vykonanú za základe snahy dosiahnuť porovnateľný výnos zaplatiť poplatok spojený s nákupom či predajom akcie. Okrem šetrenia nákladov šetria strategické certifikáty investorovi aj čas a keďže sa získané dividendy investorom nevyplácajú ale reinvestujú zvyšuje sa tak hodnota portfólia, čiže investorom prinášajú tiež vyššie zisky.
2.3.12 Tematické certifikáty
Pri tomto type certifikátov sa podkladové aktívum sústreďuje na sektorové indexy. V obľube si ich ponechávajú hlavne tí investori, ktorí chcú profitovať na sektorových vlnách. Najmä v časoch hospodárskeho rastu sa stretávame so ziskovejšími odvetviami, na ktorých má investor možnosť dosiahnuť vyššie zisky ako prináša celkový trh. Veľký rastový potenciál skrývajú sektory ako napríklad internet či biotechnológie. Pasívnych investorov môžu zas zaujať megatrendy inak povedané teritoriálne akciové trhy ako napríklad emerging markets, pretože tvoria zaujímavé podkladové aktívum pre certifikáty.
2.3.13 Investičné certifikáty a ich riziká
Na základe podrobnej charakteristiky jednotlivých druhov certifikátov, už vieme, že ich bezpečná časť je postavená na dlhopisoch a dynamická na akciách a keďže dlhopisy a akcie sú cenné papiere, prinášajú so sebou aj určité riziká:
1. úverové riziko – ovplyvňuje kolísanie výnosnosti jednotlivých finančných aktív.
2. reinvestičné riziko – je spojené so zmenou úrokových sadzieb.
3. menové riziko - prejavuje sa ako výrazná zmena kurzov mien.
4. riziko likvidity trhu – malá likvidita môže znamenať pre investora straty.
5. inflačné riziko – vplyvom rastu cien sa zníži hodnota peňazí a investor bude požadovať zvýšené úrokové sadzby
35
6. riziko udalosti – vyplýva z dôležitých a absolútne nepredvídateľných udalostí.
7. politické a právne riziko – vyplýva z vládnej hospodárskej politiky a zmeny legislatívy.
2.3.14 Budúcnosť investičných certifikátov
Investičné certifikáty svojim charakterom a štruktúrou radíme medzi zložitejšie investičné nástroje z pohľadu investora. Vyžadujú si preto hlbšie znalosti a skúsenosti ako zo strany klientov tak zo strany obchodníkov či predajcov. Zavedenie investičných certifikátov do povedomia bežného obyvateľstva bude preto náročným procesom.
A však výhody ktoré tieto produkty prinášajú otvárajú nové možnosti pre najväčšiu skupinu konzervatívnych investorov uprednostňujúcich bezpečie pred výnosom.
2.3.15 Akciové dlhopisy
Akciové dlhopisy zaručujú výplatu vysokého úroku a ich emitenti majú pri splatnosti právo voľby medzi splatením nominálnej hodnoty alebo alternatívou, dodaním vopred stanoveného počtu akcií. Investori očakávajú výplatu nadpriemerných úrokov a priaznivého trhového prostredia pre vývoj podkladových akcií.
2.4 Štruktúrované dlhopisy
2.4.1 Obligácie s variabilným kupónom
„Na svetových trhoch v súčasnosti existujú rôzne kombinácie pevných a variabilných kupónových sadzieb, ale aj kombinácie a viazanie výnosu na akciový index, kombinácie s rôznymi ďalšími aktívami, ako sú krátkodobé cenné papiere peňažného trhu, akcie a tiež rôzne deriváty (forwardy, swapy, futurity, opcie). Vo finančnej teórii dostali pomenovanie štruktúrované dlhopisy. K najrozšírenejším dnes patria obligácie s variabilným kupónom.“32
32 Chovancová, B. a kol.: Finančný trh, Bratislava: Iura Edition, 2006, s. 247
36
Vznikli ako dôsledok vplyvu stále sa meniacich úrokových sadzieb a menových kurzov na celosvetových kapitálových trhoch koncom sedemdesiatych rokov minulého storočia. Výnosy – kupóny pri tomto type štruktúrovaných dlhopisov sú vysoko flexibilné voči aktuálnym úrokovým sadzbám na trhu. Dôvod, prečo sa zaradili medzi obľúbené finančné nástroje je možnosť podieľať sa na raste úrokov. Každé pozitívum so sebou prináša aj tú druhú stránku. Pri obligáciách s variabilným výnosom je nevýhodou práve to, že pokles úrokových sadzieb prináša investorovi nižšie výnosy ako by mohol dosiahnu pri klasických dlhopisoch, pretože inovatívna forma dlhopisu vyrovnáva výšku kupónu podľa úrovne trhu.
Obligácie s variabilným kupónom rozdelujeme:
1. Floating rate notes (obligácie s plávajúcou úrokovou sadzbou) – výnosy – kupóny sa viažu na krátkodobú refinančnú sadzbu a minimálne raz do roka sa upravuje, tejto úprave hovoríme aj „reset“.
2. Adjustable rate notes (obligácie s regulovanou úrokovou sadzbou) – výnosy – kupóny sa viažu na dlhodobú refinančnú sadzbu a len raz do roka sa upravuje.
Kupón pri obligáciách s variabilným výnosom závisí od aktuálnych úrokových sadzieb na trhu a pozostáva z dvoch zložiek:
- referenčná sadzba
- kótovacia marža (spread)
Za najčastejšie používané referenčné sadzby považujeme: LIBOR (sadzba pre ponuku), LIBID (sadzba pre dopyt), LIMID (stredná sadzba), na americkom trhu sa môžeme stretnúť aj so sadzbou označovanou ako T-bill. K jednej z použitých sadzieb sa potom ešte priráta kótovacia marža, jej výška je odvodená od bonity a podmienok na trhu. Po zostavení úrokovej sadzby jej platnosť trvá tri alebo šesť mesiacov, následne je stanovená nová úroková sadzba. Na území Slovenskej republiky je možné určiť variabilnú úrokovú sadzbu na základe BRIBORU.
Typy obligácií s plávajúcou úrokovou sadzbou:
1. floor floating rate notes – označované ako „dno“ – má stanovenú spodnú hranicu, pod ktorú variabilný kupón nepoklesne.
37
2. cap floating rate notes – označované ako „strop“ – má stanovenú hornú hranicu, ktorú variabilný kupón neprekročí.
3. minimax floating rate notes – kombinácia 1. a 2. typu – variabilný výnos sa môže pohybovať vo vopred stanovenom intervale, čiže je ohraničený z hora aj zdola.
4. flip-flop floating rate notes – tento typ obligácie s variabilným výnosom udeľuje majiteľovi právo vymeniť svoju obligáciu po určitom čase za obligáciu s kratšou dobou do splatnosti.
2.4.2 Obchodovanie s obligáciami s variabilným výnosom
Pri obchodovaní s obligáciami s variabilným výnosom platia podobné pravidlá ako pri obchodovaní s dlhopismi s fixným výnosom a však dôraz sa kladie na obdobie medzi dvoma zmenami kupónov, ktoré sú odvodené od trhovej úrokovej sadzby. Počas tohto obdobia, kedy dochádza k obnoveniu kupónu podľa novej úrokovej sadzby sa obligácie s variabilným výnosom obchodujú za menovitú hodnotu. Po zmene trhových úrokových sadzieb môže nastať niekoľko prípadov. Ak úrokové sadzby vzrastú, cena obligácií klesne pod menovitú hodnotu a opačne, ak úrokové sadzby klesnú, cena obligácií vzrastie nad menovitú hodnotu. Obdobie medzi zmenami kupónov je spravidla merané na dni (90 dní) z toho usudzujeme, že výpočet hodnoty obligácie na základe súčasnej hodnoty sa približuje k nástrojom peňažného trhu.
2.4.3 Oceňovanie obligácií s variabilným výnosom
Pri oceňovaní obligácií môžeme naraziť na dva spôsoby: metódu marže a metódu príplatku k výnosom do doby splatnosti.
Metóda marže vychádza z rozdielu medzi výnosom obligácie a výnosom zodpovedajúceho cenného papiera peňažného trhu k obligácii. Tento spôsob v praxi viedol k vzniku jednoduchej a diskontnej marže.
Jednoduchá marža – je priemer výnosov z obligácie s plávajúcou úrokovou sadzbou počas jej životnosti, ktorá sa porovnáva s referenčnou úrokovou sadzbou. Jej zloženie tvorí kótovacia marža, referenčná sadzba a kapitálový zisk, prípadne strata, ktorý sa vyčísluje ako rozdiel medzi nákupnou cenou obligácie s plávajúcou úrokovou
