VYSOKÁ ŠKOLA EKONOMICKÁ V PRAZE
Fakulta financí a účetnictví
Katedra financí a oceňování podniku Studijní obor: Finance a oceňování podniku
Rozhodnutí o reorganizaci, nebo konkursu Ocenění společnosti NOEN, a.s., v úpadku
Autor diplomové práce: Bc. Jan Paščenko
Vedoucí diplomové práce: Ing. Pavel Svačina, Ph.D Rok obhajoby: 2021
1
Prohlašuji, že diplomovou práci na téma „Rozhodnutí o reorganizaci, nebo konkursu Ocenění společnosti NOEN, a.s., v úpadku“ jsem vypracoval samostatně a veškerou použitou literaturu a další prameny jsem řádně označil a uvedl v přiloženém seznamu.
V Praze dne ……… ………
Bc. Jan Paščenko
2 Abstrakt:
Téma diplomové práce je zaměřeno na porovnání výhodnosti reorganizace a konkursu na specifickém případu ocenění vybrané společnosti, která se nachází ve stavu úpadku.
Hlavním cílem práce je prozkoumat aktuální situaci společnosti Noen, a.s., k vybranému datu a ověřit, zda je možné, aby společnost pokračovala soustavně v podnikatelské činnosti. Následně na základě ocenění ověřit možné plnění plynoucí z vybrané metody řešení úpadku. Vybraná společnost se zaměřuje na projektování, konstrukci, dodání a údržbu velkých strojů na povrchovou těžbu. Práce je rozdělena do tři částí, mezi které patří popis oceňované společnosti, dále analytická část a ocenění společnosti.
Klíčová slova:
Finanční analýza, Strategická analýza, Ocenění, Reorganizace, Kolesová rýpadla
Abstract:
The topic of this Diploma Theses is to analyse the company in distress in a case of a reorganization and compare it to the alternative of a bankruptcy. The main goal is to analyse the actual state of the company Noen, a.s. and verify whether is possible for the selected company to continues infinitely in its activities. Based on the Valuation verify the returns gained from the chosen method. Neon a.s. designs, constructs, supplies, and maintains large surface mining machines. The Thesis is divided into three parts which include: Description of the valued company, Analysis part, and Valuation of the company.
Keywords:
Financial analysis, Strategic analysis, Valuation, Reorganization, Wheel excavators
3
Obsah
1. ÚVOD ... 6
2. Specifikace cílové společnosti ... 7
2.1. Historie Společnosti a popis společnosti ... 7
2.1.1. Historická vlastnická struktura, orgány Společnosti a její management ... 8
2.1.2. Historické změny základního kapitálu ... 9
2.2. Dceřiné společnosti ... 9
2.3. Kategorie hodnoty ... 12
3. Insolvenční řízení ... 14
3.1. Historie insolvenčních řízení ... 14
3.2. Průběh insolvenčního řízení ... 14
3.3. Vyjádření nezávislého auditora ... 16
3.4. Příčiny vzniku úpadku ... 17
4. Strategická analýza ... 19
4.1. Předmět podnikání a specifikace relevantního trhu ... 19
4.2. Popis navazujících trhů ... 22
4.2.1. Trh hnědého uhlí ... 22
4.3. Analýza vnějšího potenciálu (analýza atraktivity trhu) ... 34
4.3.1. Politické faktory ... 35
4.3.2. Ekonomické faktory ... 36
4.3.3. Sociální a enviromentální ... 38
4.3.4. Technické faktory ... 39
4.3.5. Shrnutí PEST analýzy ... 40
4.4. Analýza pěti sil ... 41
4.4.1. Bariéry vstupu do odvětví (potenciální konkurence) ... 41
4.4.2. Vliv odběratelů ... 42
4.4.3. Vliv dodavatelů ... 45
4.4.4. Substituční produkty ... 46
4.4.5. Stávající konkurence ... 46
4.4.5.1. Identifikace konkurenčních firem ... 46
4.4.5.2. Aktuální konkurenční prostředí ... 50
4.4.5.3. Dosavadní historický vývoj konkurenčních firem ... 51
4.4.6. Shrnutí analýzy pěti sil ... 53
4.5. Analýza budoucí poptávky... 54
4.5.1. Prognóza tržních podílů ... 58
4.6. Analýza vnitřního potenciálu ... 60
4.6.1. Analýza konkurenční síly Společnosti ... 60
4
4.6.2. Stanovení dosavadních tržních podílů Společnosti ... 63
4.6.3. Shrnutí analýzy vnitřního potenciálu ... 64
5. Finanční analýza ... 66
5.1. Horizontální a vertikální analýza účetních výkazů ... 67
5.2. Analýza rozvahy – strana aktiv ... 67
5.2.1. Celková aktiva... 68
5.2.2. Dlouhodobý majetek ... 69
5.2.3. Oběžná aktiva ... 71
5.2.4. Časové rozlišení aktivní ... 73
5.3. Analýza rozvahy – strana pasiv ... 75
5.3.1. Vlastní kapitál ... 77
5.3.2. Cizí zdroje ... 79
5.3.3. Časové rozlišení pasivní ... 80
5.4. Analýza výkazu zisku a ztrát ... 81
5.4.1. Výnosové položky výsledovky ... 81
5.4.2. Nákladové položky výsledovky ... 83
5.5. Analýza poměrových ukazatelů ... 86
5.5.1. Ukazatele likvidity ... 86
5.5.2. Ukazatele aktivity ... 90
5.5.3. Ukazatele zadlužení ... 93
5.5.4. Ukazatele rentability ... 95
5.5.5. Ukazatele tržní hodnoty ... 97
5.6. Závěr finanční analýzy ... 97
6. Reorganizační plán ... 99
6.1. Způsob opatření k provedení a plnění reorganizace ... 99
6.1.1. Zachování provozu podniku ... 100
6.1.2. Restrukturalizace pohledávek věřitelů ... 100
6.1.3. Zajištění financování provozu Dlužníkova podniku nebo jeho částí ... 101
6.1.4. Zajištění financování pro účely úhrady pohledávek přihlášených věřitelů .. 102
6.1.5. Úprava základního kapitálu, zrušení současných akcií ... 102
6.2. Časový rámec reorganizace ... 102
6.3. Dopady reorganizace na věřitele a vlastníky Společnosti ... 103
6.3.1. Přiřazení pohledávek věřitelů do skupin ... 103
6.3.2. Porovnání uspokojení věřitelů v případě reorganizace a konkursu ... 103
6.4. Rizikové faktory ... 104
6.5. Shrnutí k reorganizačnímu plánu ... 105
7. Ocenění likvidační hodnotou ... 107
7.1. Ocenění majetku uvedeného v účetnictví tržní hodnotou ... 107
7.1.1. Ocenění dlouhodobého majetku ... 107
5
7.1.1.1. Ocenění dlouhodobého nehmotného majetku ... 107
7.1.1.2. Ocenění dlouhodobého hmotného nemovitého majetku ... 108
7.1.1.3. Ocenění dlouhodobého hmotného movitého majetku ... 116
7.1.1.4. Ocenění dlouhodobého finančního majetku ... 119
7.1.2. Ocenění oběžného majetku ... 127
7.1.2.1. Ocenění zásob ... 127
7.1.2.2. Ocenění pohledávek ... 128
7.1.2.3. Peněžní prostředky ... 130
7.2. Náklady spojené s likvidací ... 131
7.3. Souhrnné ocenění ... 134
8. Závěr ... 137
9. Seznam grafů ... 142
10. Seznam tabulek ... 143
11. Seznam příloh ... 145
12. Zdroje: ... 168
12.1. Literatura ... 168
12.2. Elektronické zdroje: ... 169
6
1. ÚVOD
Účelem této diplomové práce je porovnat na specifickém případě vybrané společnosti, zda je vhodnější při úpadku přistoupit k reorganizaci, či konkursu. Téma bylo zvoleno, protože nejvíce odpovídá hlavní a vedlejší univerzitní specializaci autora. Hlavní specializace je zaměřena na Finance a oceňování podniku na Fakultě financí a účetnictví a vedlejší specializace je Turnaround Management na Fakultě podnikohospodářské. Výběr tématu tak skýtá možnost kombinace teoretických znalostí obou oborů do jedné práce.
Cílem práce je zodpovědět otázku, zda je z hlediska poskytovatele kapitálu výhodnější podnik prodat za aktuální likvidační hodnotu v konkursu, nebo zda se prokáže předpoklad možného dalšího pokračování podniku, a je tak výhodnější reorganizovat podnik na úrovni budoucího pokračování. Podstatnou částí diplomové práce je tedy stanovení aktuálního stavu vybrané společnosti Noen, a.s., a na základě tohoto stavu posoudit, zda je pravděpodobné, že podnik bude schopen pokračovat ve své činnosti.
Práce je rozdělena do tří hlavních částí, mezi které patří popsání cílové společnosti a popis insolvenční situace, dále pak analytické části, do kterých jsou zařazeny strategická analýza, finanční analýza a analýza reorganizačního plánu. Na základě získaných informací a provedených analytických procesů je následně rozhodnuto o výhodnosti provedení reorganizace oproti konkursu. V další části je na základě ocenění cílové společnosti ověřena návratnost plynoucí z řešení úpadku. Ocenění je převzato ze znaleckého posudku, který byl sestaven za účelem ocenění majetku Společnosti pro případ konkursu a pro případ prodejní reorganizace.
Pro sestavení kompletní analýzy jmění cílové společnosti jsou využity informace z webových stránek Společnosti a finanční podklady Společnosti, mezi které patří výroční zprávy a auditované dokumenty. Dále jsou využita data z databáze firem Albertina a MagnusWeb, následně také výpisy z obchodního rejstříku Společnosti, odborná literatura a internetové databáze a statistické systémy.
Ocenění je následně převzato k datu ocenění, které je specifikováno jakožto den 6.3.2019 (dále již jen jako „Datum ocenění“). Toto specifické datum bylo vybráno, neboť ke stejnému dni byl již zveřejněn reorganizační plán Společnosti a také znalecký posudek týkající se ocenění pro případ konkursu společnosti likvidační hodnotou. Pro
7
následnou analýzu dat jsou brány v úvahu veškeré informace a údaje, které byly zveřejněny do data, které je zvoleno jako Datum ocenění. Analýza finančních výkazů v oblasti finanční analýzy vychází z nejnovějších kompletních účetních závěrek, které byly Společností zveřejněny. Finanční a strategické údaje do zmíněného data mají největší vypovídající schopnost z hlediska jejich vlivu na analyzovaný a oceňovaný podnik. Z hlediska relevance jsou v práci veškeré vnější faktory, které přímo či nepřímo působí na vybraný podnik, datovány k Datu ocenění nebo před Datum ocenění.
2. Specifikace cílové společnosti
Cílem praktické části této práce je společnost Noen, a.s., se sídlem na adrese Praha 1, Václavské náměstí 802/56, PSČ 11 000. Tu lze nalézt pod identifikačním číslem 25601598 zapsanou v obchodním rejstříku u Městského soudu v Praze pod spisovnou značkou B 4895. Cílová společnost Noen, a.s., bude v následných částech diplomové práce uváděna již pouze jako „Společnost“, aby se zajistilo zjednodušení následného textu.
2.1. Historie Společnosti a popis společnosti
Společnost byla založena 15. srpna roku 1997. Na domácím trhu má vybraná společnost již více než dvacetiletou tradici. Původně se společnost zabývala ekonomickým a organizačním poradenstvím převážně pro strojírenské podniky na domácím a zahraničním trhu. Mezi další aktivity společnosti patřil rozvoj energetických projektů a realizace finančních studií pro strojírenské společnosti.
V roce 2003 přibyly čtyři nové obory, které se zaměřovaly především na oblast projektování, výroby a konstrukce strojních a elektrických zařízení. Kolem roku 2004 se NOEN, a.s., podařilo stabilizovat pozici na trhu a v roce 2005 začala spolupracovat se společnosti ČEZ, a.s. Spolupráce se dělila na dvě hlavní oblasti. První oblast tvořilo provádění expertních činností a poradenství v oborech technologií povrchové těžby v případech akvizičních procesů společnosti ČEZ, a.s. Druhou se pak stala inženýrsko- dodavatelská činnost při obnově a stavbě nových strojů v ČR, a to v oblasti zauhlování a vedlejších energetických produktů.
8
V současné době je hlavní činností Společnosti projektování a inženýring strojů a zařízení pro povrchové dobývání, přesněji projekty nových kolesových rypadel1. Současně se Společnost zabývá vytvářením projektové dokumentace a údržbou velkých strojních zařízení na povrchovou těžbu.
Mezi hlavní obchodní partnery donedávna patřila skupina ČEZ, a.s., pro kterou provádí oceňovaná Společnost expertní a poradenskou činnost v oborech technologií povrchové těžby a inženýrskou a dodavatelskou činnost. Se skupinou ČEZ je spojen další významný partner, a to skupina Severočeské doly, a.s.
Společnost se pokusila proniknout i na zahraničí trhy, kam aktuálně poskytuje pouze služby inženýrských hodin, a to přesněji na území Ruska a na Balkáně. Z výročních zpráv Společnosti lze vyčíst, že výnosy ze zahraničních trhů zastávají pouze minoritní podíl na celkových výnosech společnosti.
Společnost NOEN, a.s., se během svého působení stala členem sdružení České dobývací techniky [CDT]. CDT je sdružení domácích firem se stejným záměrem, a to proniknout na zahraniční trhy v oborech strojírenství, techniky povrchového dobývání a hlubinného dobývání. V roce 2014 se společnost NOEN, a.s., stala také členem Těžební unie2.
V prosinci roku 2018 byl podán návrh z pozice věřitele Ferrmon, spol. s.r.o.3, aby byla společnost NOEN, a.s. vedena jakožto podnik v úpadku. Následně bylo zahájeno insolvenční řízení a Městským soudem v Praze byl úpadek potvrzen. Příčiny úpadku Společnosti jsou blíže popsány v dalších částech této práce.
2.1.1. Historická vlastnická struktura, orgány Společnosti a její management Z hlediska vlastnického se podíly na majetkových účastech v historii Společnosti několikrát měnily. Na základě finančních výkazů Společnosti lze uvést vývoj změny majetkových účastí takto4:
1 Základní koncept a popis kolesových rýpadel je znázorněn v příloze 1.
2 Těžební unie České republiky je zájmové sdružení, působící v České republice od roku 1990.
3 Společnost FERRMON, s r.o. se zabývá výrobou a montáží ocelových konstrukcí. [FERROMON]
4 Finanční výkazy převzaty z obchodního rejstříku [OBCHDONÍ REJSTŘÍK – NOEN]
9
• Od 1997 Ing. Radek Pokorný, Majetková účast 25 % Pavel Enderle Majetková účast 25 % Rndr. Martin Novotný, Majetková účast 25 % Ing. Veverka Jaroslav, MBA Majetková účast 25 %
• Od 2007 Ing. Veverka Jaroslav, MBA Majetková účast 66 %
Rndr. Sadílek Libor, Majetková účast 34 %
• Od 2018 Ing. Veverka Jaroslav, MBA Majetková účast 100 % Představenstvo Společnosti se doposud skládalo z jednoho předsedy, místopředsedy a jednoho člena. Obdobné rozložení měla také dozorčí rada, která byla složena z jednoho předsedy, a dvou členů dozorčí rady. Management Společnosti byl tvořen před Dnem ocenění funkcemi finanční ředitel, obchodní ředitel, technický ředitel, personální ředitel, ředitel IT a ředitel nákupu.
2.1.2. Historické změny základního kapitálu
Základní kapitál společnosti činil před dnem ocenění 3 000 000,- Kč a k Datu ocenění byl plně splacen. Historické zaznamenání struktury základního kapitálu tak, jak je znázorněno ve finančních výkazech Společnosti, je zaznamenáno níže:
• 1997 Vydáno 100 Ks kmenových akcií (na jméno) ve JH. 10 000 Kč
• 2004 Upraveno 100 Ks kmenových akcií (na majitele) ve JH. 10 000 Kč
• 2004 Připsáno dalších 200 Ks kmenových akcií ve JH. 10 000 Kč
• 2017 Úprava 300 Ks kmenových akcií nyní v zaknihované podobě na jméno s omezenou převoditelností ve JH. 10 000 Kč
Jako jediný vlastník všech kmenových akcií před obdobím nastání reorganizace byl zapsán Ing., Veverka Jaroslav, MBA.
2.2. Dceřiné společnosti
Společnost ke Dni ocenění drží vlastnické podíly v šesti dceřiných společnost.
Převážná většina těchto společností negeneruje posledních několik let žádné příjmy.
Tyto společnosti byly vytvořeny za specifickým účelem, který ale obvykle není zveřejněn a nelze tedy zcela definovat důležitost těchto vlastnických podílu z hlediska
10
ocenění a analýzy cílového podniku. Na druhou stranu z hlediska budoucích výnosů lze očekávat na základě historického vývoje, že tyto společnosti ani v budoucnu nebudou generovat výnosy tak vysoké, aby výrazně ovlivnily hodnotu Společnosti či schopnost Společnosti pokračovat v činnosti. Jednotlivé dceřiné společnosti jsou stručně popsány v následujícím textu.
SEA, a.s.
SEA, a.s., je nestarší dceřinou společností, kterou cílový podnik doposud eviduje.
Podle výpisu z obchodního rejstříku vedeného Městským soudem v Praze vznikla společnost SEA, a.s. v roce 1991. [SEA] Celkový základní kapitál společnosti činí 1 milion Kč a je tvořen kmenovými akciemi (200 kusů o jmenovité hodnotě 5 tisíc Kč).
Předmětem podnikání SEA jsou podle výpisu z obchodního rejstříku činnosti:
projektování ve výstavbě, montáž, revize a zkoušky elektrických zařízení, dále výroba, instalace, opravy elektrických strojů a přístrojů, elektronických a telekomunikačních zařízení.
Společnost byla vytvořena, aby se soustředila na projekty v oblastech plynárenství, tepelného a vodního hospodářství a energetiky. Mezi nejvýznamnější projekty společnosti patří dodávky pro neblokové provozy jaderné elektrárny Temelín.
Společnost SEA generuje výnosy především na úrovni tržeb za vlastní výroky a služby, přičemž výše těchto tržeb kolísá mezi 9 až 12,5 mil. Kč. Celkový výsledek hospodaření se mezi roky 2014 až 2018 pohyboval mezi 0,5 až 1,9 mil Kč, přičemž nejvyšších výsledků dosáhl v roce 2018.
Dosavadní výnosový potenciál byl vždy součástí ocenění v účetnictví dlouhodobého finančního majetku Společnosti. Podrobněji je výnosový potenciál SEA, a.s., popsán v kapitole ocenění Společnosti. Jedná se o jedinou dceřinou společnost, která eviduje kladné výnosy v posledních třech letech, a tak může kladně ovlivnit hodnotu cílové Společnosti.
NOEN EXPORT, a.s.
Společnost byla založena v roce 2011 a její hlavní činností jsou výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona a dále pronájem
11
nemovitostí, bytů a nebytových prostor. [NOEN EXPORT] Ve finančních výkazech NOEN EXPORT, a.s., společnost uvádí, že aktuálně nemá žádné zaměstnance a je řízena přímo představenstvem společnosti.
Společnost Noen Export byla založena za účelem expanze Společnosti na zahraniční trh. Aktivity společnosti Export v zahraničí jsou zaměřeny na účasti na veletrzích, sympoziích a výstavách, dále pak na rozvíjení vztahů u cílových potenciálních zákazníků a konkrétních zakázek. Výsledek hospodaření za období mezi roky 2015 až 2018 byl záporný v prvních třech letech v rozmezí -10 až -27 tisíc v situaci nulových tržeb a vysoké výkonové spotřebě a kladný v roce 2018, kdy došlo k navýšení finančních výnosů, které převážily výkonovou spotřebu.
ACT NAMI Ltd.*
Společnost ACT NAMI Ltd nevlastní na základě informací Společnosti žádný majetek a nevykonává podnikatelskou činnost. Společnost ACT NAMI dále od roku 2016 nezveřejnila účetní, finanční ani jiné údaje. V posledním aktualizovaném roce (tedy v roce 2016) generovala společnost ztrátu.
NOEN realitní, s.r.o.
Z účetních výkazů, které jsou zveřejněny v obchodním rejstříků, lze získat informace týkající se vývoje společnosti NOEN realitní, s.r.o. [NOEN REALITNÍ] Společnost byla založena v roce 2015 s vkladem do základního kapitálu v hodnotě 100 tisíc Kč.
V obchodním rejstříku je sepsán souhrn činností společnosti jakožto výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona a pronájem nemovitostí, bytů a nebytových prostor.
Společnost negeneruje žádné výnosy a aktuálně ke Dni ocenění nemá žádné zaměstnance, takže lze předpokládat, že společnost neprovozuje soustavnou podnikatelskou činnost a nelze očekávat přidaná hodnota pro budoucí fungování Společnosti.
NOKOL Praha, s.r.o.
Podle výpisu z obchodního rejstříku vznikla společnost NOKOL Praha, s.r.o., v roce 2016. [NOKOL] Celkový základní kapitál společnosti činí 10 tisíc Kč a je tvořen vkladem jediného společníka.
12
V obchodním rejstříku je popsán souhrn činností společnosti jakožto výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona.
Na základě zveřejněné účetní závěrky z let 2016 až 2018 společnost NOKOL Praha, s.r.o., negeneruje žádné výnosy. Z toho lze usoudit, že společnost neprovozuje soustavnou podnikatelskou činnost. Společnost NOKOL Praha, s.r.o., vznikla z vůle společnosti NOEN, a.s. Z dohledatelných zdrojů nelze specificky definovat účel vzniku této společnosti. Lze ale předpokládat, že z důvodu aktuální předluženosti této mikro účetní jednotky a nulových příjmů plynoucích z posledních tří let, lze společnost považovat z hlediska budoucího vývoje analyzované Společnosti za nepodstatnou.
MOSABR, s.r.o.
Společnost vznikla v roce 2012 a její základní kapitál je tvořen vkladem jediného společníka (200 tisíc Kč). [MOSABR]
Předmětem podnikání jsou výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona a dále pronájem nemovitostí, bytů a nebytových prostor.
Specifický cíl, pro který byla společnost MOSABR, s.r.o., vytvořena není ve finančních výkazech přesně uveden.
Společnost MOSABR, s.r.o., od svého založení neprovozovala soustavnou podnikatelskou činnost. Obdobně jako v případě předchozích společností lze očekávat, že při absenci zaměstnanců a bez generování kladného zisku v posledních letech nebude mít vývoj MOSABR, s.r.o., významný vliv na hodnotu cílové Společnosti.
2.3. Kategorie hodnoty
Z hlediska výběru kategorie hodnoty je nejvhodnější využít takovou kategorii hodnoty, která nejlépe zodpoví otázku, kolik by byl ochoten zaplatit běžný subjekt na trhu při přiměřeném marketingu, neboť ocenění není upřesňováno pro specifické subjekty, ale účelem práce je zodpovědět, která varianta by byla výhodnější při běžných podmínkách prodeje. Z těchto důvodu je nejvhodnější využít tržní hodnotu.
Mezinárodní oceňovací standardy definují tržní hodnotu následovně: Tržní hodnota je odhadnutá částka, za kterou by měl být majetek nebo závazek směněn k datu ocenění mezi ochotným prodávajícím a ochotným kupujícím při transakci mezi samostatnými
13
a nezávislými partnery po náležitém marketingu, ve kterém by obě strany jednaly informovaně, rozumně a bez nátlaku. [MAŘÍK, 2018]
Tržní hodnota je dále chápána jako hodnota aktiva bez zahrnutí nákladů prodeje nebo koupě a bez kompenzace za související daně. Tržní hodnota obsahuje předpoklad nejvyššího a nejlepšího využití majetku. V mezinárodních oceňovacích standardech z jeho definice vyplývá, že se jedná o nejpravděpodobnější použití majetku, které je fyzicky možné, náležitě oprávněné, právně přípustné, finančně proveditelné a v jehož důsledku je tržní hodnota oceňovaného aktiva tou nejvyšší. [MAŘÍK, 2018]
Dále je nezbytné zmínit likvidační hodnotu. Likvidační hodnota je doplňkovou metodou ocenění k vybrané tržní kategorii hodnoty. Likvidační hodnota je následně využita v případě přistoupení k likvidaci Společnosti.
Likvidační hodnota je hodnota, za kterou je skupina aktiv fungujících dohromady nabídnuta k odprodeji po částech. Zpeněžení obvykle probíhá ve velmi krátké době a některá ze stran může být v nevýhodě či nucena k transakci. Hodnota podniku se v důsledku likvidace snižuje o související likvidační náklady. [MAŘÍK, 2018]
14
3. Insolvenční řízení
3.1. Historie insolvenčních řízení
Společnost čelila insolvenčnímu návrhu spojenému s návrhem na prohlášení konkursu již v listopadu roku 2018. Společnost, která v insolvenčním návrhu působila z pozice navrhovatele, byla evidována pod názvem Credit One, a.s. Návrh na insolvenční řízení vznikl z důvodu nesplacené dlužní částky v hodnotě 435 600,- Kč za služby poskytované společností Credit One, a.s., po dobu delší, než je období tři měsíců. Dle zmíněného návrhu Společnost NOEN, a.s. splňovala v té době zákonem5 dané podmínky pro vyhlášení insolvenčního řízení a to: existence více věřitelů, peněžité závazky více než 30 dní po lhůtě splatnosti, neschopnost plnit tyto závazky spojené s neplněním závazků po dobu delší 3 měsíců po lhůtě splatnosti. Dne 1.11.2018 bylo Městským soudem v Praze zahájeno insolvenční řízení.
Dne 2.11.2018 oznámil navrhovatel insolvenčního řízení společnost Credit One, a.s., žádost o zpětvzetí návrhu. Učinil tak na základě dohody, kterou uzavřel se Společností NOEN, a.s., podle aktuálního znění insolvenčního zákona6.
3.2. Průběh insolvenčního řízení
Dne 4.1.2019 podala společnost FERRMON, spol. s r.o., proti společnosti NOEN, a.s., insolvenční návrh spojený s návrhem na prohlášení konkursu. Důvodem byla neuhrazená část dluhu, která společnost NOEN, a.s., vůči navrhovateli eviduje po dobu delší, než jsou tři měsíce po splatnosti. Společnost dále splňuje zákonem dané podmínky pro vyhlášení insolvenčního řízení7. Celková dlužná částka, kterou evidoval navrhovatel vůči Společnosti byla 4 958 tis. Kč. Dne 8.1.2019 bylavyhláška týkající se insolvenčního řízení zveřejněna v insolvenčním rejstříku a tím započalo insolvenční řízení.
5 Dle § 3 odst. 2 písm. b) zákona č. 182/2006 Sb., insolvenční zákon
6 Dle § 129 odst. 1 zákona č. 182/2006 Sb., insolvenční zákon
7 Dle § 3 odst. 2 písm. b) zákona č. 182/2006 Sb., insolvenční zákon
15
K insolvenčnímu návrhu přistoupil dne 22.1.2019 věřitel VÝŠKOVÉ STAVEBNÍ PRÁCE spol. s.r.o., s pohledávkou vůči dlužníkovi v hodnotě 1 433 tis. Kč. Ten však vzal svůj návrh zpět dne 23.1.2019. K návrhu dále přistoupili věřitelé GIGA, spol.
s.r.o., dne 25.1.2019 a TESPO engineering s.r.o., dne 4.2.2019.
Soud dal dne 6.2.2019 dle zákonných ustanovení8 dlužníku možnost, aby se před rozhodnutím o úpadku k insolvenčnímu návrhu vyjádřil. Dlužník následně uvedl, že na základě zvážení veškerých dat a informací tykajících se jeho podniku došel k závěru, že se nachází v úpadku. Dále navrhl řešit úpadek reorganizací podle insolvenčního zákona9. Součástí návrhu reorganizace bylo také předložení reorganizačního plánu (předkládaného dlužníkem), který následně Společnost 28.2.2019 předložila. Dále Společnost splňuje podmínky pro řešení úpadku reorganizací na základě insolvenčního zákona, neboť je podnikatelem, není v likvidaci, ani není obchodníkem s cennými papíry nebo osobou oprávněnou k obchodování na komoditní burze podle zvláštního právního předpisu. Společnost dále splňuje takzvané kvantitativní prahy, neboť zaměstnává více než 50 zaměstnanců a v posledním účetním období přesáhl její obrat hranici 50 mil. Kč.
Dle insolvenčního zákona je dále nezbytné pro schválení reorganizačního plánu, aby byl schválen nadpoloviční většinou věřitelů z každé skupiny. Ke Dni 28.2.2019 Společnost eviduje 216 nezajištěných a 4 zajištěné věřitelé. K 15.2. Společnost evidovala dluhy v celkového hodnotě 642,3 mil. Kč, přičemž 48,17 mil. Kč vůči zajištěným věřitelům a 594,1 mil. Kč vůči nezajištěným věřitelům. Z vyjádření dlužníka není Společnost schopna splnit závazky z důvodu nedostatku likvidních prostředků.
Hlavním důvodem a předností řešení úpadku reorganizací je dle Společnosti možné vyšší očekávané uspokojení věřitelů oproti řešení úpadku konkursem. Části týkající se reorganizačního plánu a jeho provedení jsou dále popsány ve specifické kapitole zabývající se analýzou reorganizačního plánu.
8 Dle ust. § 133 odst. 3 zákona č. 182/2006 Sb., o úpadku a způsobech jeho řešení, insolvenční zákon v platném znění
9 Dle § 148 odst. 2 INSZ zákona č 182/2006 Sb., o úpadku a způsobech jeho řešení
16
Součástí insolvenčního řízení bylo také ustanovení insolvenčního správce, soudního znalce a prozatímního věřitelského výboru. Na základě návrhu dlužníka v souladu se zněním insolvenčního zákona10 byla ustanovena insolvenčním správcem společnost AS ZIZLAVSKY v.o.s. Znalcem za účelem ocenění majetkové podstaty byl ustanoven znalecký ústav EQUITA Consulting s.r.o. Prozatímní věřitelský výbor byl sestaven z firem UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia, a.s., Downtown Invest s.r.o., a Polar consulting, s.r.o., přičemž jsou zastoupeni zajištění i nezajištění věřitelé.
3.3. Vyjádření nezávislého auditora
Auditorská společnost SPICA AUDIT s.r.o., která působí již mnoho let jakožto subjekt sestavující zprávu nezávislého auditora pro vybranou Společnost, uvádí vyjádření k předpokladu nepřetržitého trvání Společnosti.
Podstatné informace nastaly v roce 2016, kdy se Společnost dostala do ztráty 114 242 tis. Kč při výši vlastního kapitálu v hodnotě 48 147 tis. Kč. V důsledku těchto událostí auditorská společnost upozornila na možnost nejistoty, že Společnost bude splňovat nepřetržité pokračování své činnosti a bude schopna v rámci běžného podnikání realizovat svá aktiva nebo dostát svým závazkům. Nepřetržité trvání společnosti by v takovém období bylo závislé na podpoře bankovních institucí a budoucího rozvoje obchodní činnosti a na realizaci plánů přijatých vedením Společnosti.
Na výrok auditorské společnosti reagovalo představenstvo Společnosti. Byl posouzen aktuální finanční stav Společnosti a následně představenstvo konstatovalo, že Společnost disponuje přiměřeným objemem smluvně zajištěných úvěrových linek a linek pro bankovní záruky u finanční instituce. Tyto linky pro bankovní záruky umožňují financování vybraných projektů a provozní financování. Vedení společnost plánovalo implementovat řadu dílčích procesů k redukci a optimalizaci nákladů, které měly zapříčinit, že splácení závazků by nemělo být ohroženo.
Představenstvo se dále domnívalo, že i přes nepříznivé ekonomické výsledky roku 2016 existují odůvodněné předpoklady zlepšení ekonomické situace společnosti již od roku 2017.
10 Dle ust. § 25 odst. 1 zákona č. 182/2006 Sb. insolvenční zákon
17
V roce 2017 byl vydán další komentář auditorské společnosti ke stavu Společnosti.
Obdobně jako v roce 2016 se komentář zaměřoval na negativní stav a vývoj finančních výkazů. Společnost vykázala účetní ztrátu v hodnotě 2 776 tis. Kč. Negativní vliv výrazně záporného hospodářského výsledku roku 2016 zapůsobil na postoj finančních institucí, které doposud poskytovaly prostředky pro provozní financování. Tyto vlivy způsobily podstatné omezení disponibilních zdrojů Společnosti.
Představenstvo, na základě prozkoumání aktuálního finančního stavu, konstatovalo, že Společnost disponuje omezeným objemem smluvně zajištěných úvěrových linek a linek pro bankovní záruky u finančních institucí. Pro nově zahajované projekty však je nezbytně nutné navýšení úvěrových linek smluvního zajištění nebo získání linek u nových bankovních či jiných finančních institucí. Pro první pololetí roku 2018 měla Společnost nasmlouvaný projekt pro odběratele Severočeské doly, a.s., který měl vyprodukovat tržby v hodnotě 2,5 mld. Kč, avšak pro tento projekt bylo nezbytné, aby získala bankovní záruky na celé zmíněné období.
Obdobně jako v roce 2016 představenstvo Společnosti zastávalo názor, že schopnost dostát svým závazkům v dalším období by neměla být aktuálními vlivy omezena. Dále vedení Společnosti předpokládalo zlepšení ekonomické situace Společnosti následkem realizace projektu pro společnost Severočeské doly, a.s.
3.4. Příčiny vzniku úpadku
Na základě údajů z reorganizačního plánu11 způsobila úpadek Společnosti změna podmínek na domácím trhu, a to například problémy se zajištěním bankovních záruk, které jsou pro činnost Společnosti klíčové. Narůstající počet obchodních závazků po splatnosti a závazky vůči financující bance přiměly Společnost zvážit veškerá data a informace týkající se jejího podnikání s tím, že dospěla k závěru, že se nachází v úpadku.
Z finančního hlediska došlo k významnému propadu klíčových finančních hodnot v roce 2018, což prohloubilo negativní výsledky, které nastaly v předešlých letech.
V roce 2018 došlo k významné hospodářské ztrátě způsobené kombinací negativních faktorů na domácím trhu, které působily jak na strany poskytovatelů kapitálu, tak na
11 [REORGANIZAČNÍ PLÁN]
18
stranu poptávky po službách Společnosti. Absence bankovních záruk znemožnily dokončení některých projektů, jako například projektu velkorypadla pro Severočeské doly a.s., který měl zabezpečit finanční stabilizaci Společnosti a její dlouhodobé přetrvání. Následně došlo k navýšení zadluženosti a ve výsledku k neschopnosti Společnosti plnit své splatné závazky.
Vývoj finančních a strategických ukazatelů je následně podrobněji rozepsán v následující části práce zabývající se analýzou Společnosti.
19
4. Strategická analýza
Strategická analýza je jedním ze základních nástrojů analýzy podniku. Doplněna o finanční analýzu tvoří strategická analýza základ pro věrohodné porovnání výhodnosti konkursu a případného oživení podniku skrze reorganizaci. Tato kapitola je tvořena představením předmětu podnikání a vymezením relevantního trhu, a to včetně analýzy navazujících trhů. Strategická analýza je dále sestavena na základě analýzy vnějšího potenciálu, jejíž výsledkem je analýza atraktivity relevantního trhu, a analýzy vnitřního potenciálu, která má za úkol znázornit pozici Společnosti na relevantním trhu a její schopnost využít případné šance a příležitost, které mohou vzniknout.
4.1. Předmět podnikání a specifikace relevantního trhu
Pro úspěšné zpracování následujících kapitol, a to převážně strategické a finanční analýzy je nezbytné specifikovat relevantní trh, do kterého oceňovaná společnost spadá a na kterých trzích je relevantní trh závislý. Na základě údajů z výročních zpráv, obchodního rejstříku a internetové databáze Albertina12 je kompletní výpis činností Společnosti včetně příslušných označení CZ-NACE13 následující:
CZ-NACE převažující
71129 - Ostatní inženýrské činnosti a související technické poradenství CZ-NACE kompletní
08000 - Ostatní těžba a dobývání 09000 - Podpůrné činnosti při těžbě
28900 - Výroba ostatních strojů pro speciální účely 41200 - Výstavba bytových a nebytových budov 46100 - Zprostředkování velkoobchodu
46190 - Zprostředkování nespecializovaného velkoobchodu 46900 - Nespecializovaný velkoobchod
47000 - Maloobchod, kromě s motorovými vozidly
12 Chytrá internetová databáze pro obchod a marketing v on-line podobě. Albertina slouží všem firmám a institucím, které potřebují efektivní zdroj informací pro získávání nových klientů, analýzy portfolia vlastních klientů, zjišťování solventnosti potenciálních partnerů nebo minimalizaci rizika plynoucího z obchodního styku. [BISNODE 2018]
13 Klasifikace ekonomických činností CZ-NACE dle Českého statistického úřadu. [ČSÚ]
20
69200 - Účetnické a auditorské činnosti; daňové poradenství 70200 - Poradenství v oblasti řízení
71100 - Architektonické a inženýrské činnosti a související technické poradenství 72190 - Ostatní výzkum a vývoj v oblasti přírodních a technických věd
73100 - Reklamní činnosti
82100 - Administrativní a kancelářské činnosti
Na základě prozkoumání jednotlivých činností a nabízených produktů podniků s totožnou hlavní činností CZ-NACE: 71129 (Ostatní inženýrské činnosti a související technické poradenství), je patrné, že převážná většina podniků v této skupině nesdílí stejné zaměření jako cílový podnik. Pro určení relevantního trhu je tedy nezbytné stanovit přesné zaměření oceňované společnosti, a následně hledat ty podniky, které mají hlavní činnost stejnou nebo velice podobnou. Dále je nezbytné stanovit, které podniky, lze do tohoto seznamu zakomponovat z hlediska geografického.
Protože je majoritní část výnosů společnosti navázána na příjmy z domácího trhu, je na základě uvážení autora vhodné porovnávat pouze podniky s převážným zaměřením na domácím trhu. Popřípadě řešit pouze ty dceřiné jednotky větších podnikatelských celků, jejíchž příjmy z činnosti ve stejném zaměření pocházejí převážně z tuzemského trhu.
Jak již bylo zmíněno dříve, hlavní činností společnosti Noen, a.s. jsou služby v podobě projektování, sestavování, dodání, instalace a údržby velkých strojních zařízení pro povrchové dobývání nerostných surovin, a to převážně hnědého uhlí. Společnost neposkytuje specifický vlastní produkt, který by nabízela zákazníkům, ale nabízí vysoce odborné a technicky náročné služby na míru se specializací na povrchovou těžbu a dobývání.
Projekty, na které se Společnost zaměřuje, jsou velké těžební stroje, a to hlavně na kolesová rýpadla14. Společnost získala v posledních letech několik velkých zakázek na kompletní služby spojené s kolesovými rypadly. Příklady, které lze uvést jsou například: Kolesové rýpadlo (KK 1300), které bylo uvedeno do provozu v roce 2011 v lokalitě Severočeských dolů nebo kolesové rýpadlo KR2800T (KK 550).15
14 Základní koncept a popis kolesových rýpadel je znázorněn v příloze 1.
15 Noen, a.s. NOEN [online]. Praha: Noen, 2018 [cit. 2021-6-4]. Dostupné z: https://www.noen.cz/cs/
21
Společnost se zabývá i dalšími činnostmi, které však hrají nižší roli z pohledu provozního a finančního fungování podniku.
Do seznamu firem spadajících do relevantního trhu je tedy nejvhodnější zvolit ty firmy, které se zaměřují na projektování, konstrukci a prodej velkých těžebních zařízení se zaměřením na povrchové dobývání hnědého uhlí. Dále je výběr omezen, jak již bylo zmíněno výše, pouze na společnosti s převahou výnosů pocházejících z tuzemského trhu. Pro přesnou specifikaci firem patřících do relevantního trhu byly následně prozkoumány všechny firmy produkující tržby v roce 2018, a které mají evidovanou hlavní nebo vedlejší činnost s označením CZ NACE: 289200 Výroba strojů pro těžbu, dobývání a stavebnictví, 282200 Výroba zdvihacích a manipulačních zařízení a 711290 - Ostatní inženýrské činnosti a související technické poradenství.
Pro volbu firem sestavujících relevantní trh byl prozkoumán kompletní seznam všech podniků splňujících kritéria hlavní nebo vedlejší činnosti CZ NACE, který byl převzat z internetové databáze MagnusWeb16. Tento seznam byl následně prozkoumán autorem, tak aby byla ověřena každá jednotlivá společnost, co se jejích nabízených služeb či produktu týče (výběr byl abstrahován o ty společnosti, které nenabízejí žádnou službu ani produkt nebo svou produkci ani nabídku veřejně nezveřejňují).
Následně byly vybrány pouze ty společnosti, které se zabývají stejnou nebo velice podobnou činností tak, aby byla splněna maximální relevance trhu. Celkový seznam a počet firem splňující dříve zmíněná kritéria jsou sepsány v tabulce číslo 1 a znázorněna níže. Dále v práci je nastíněn stručný popis jednotlivých firem relevantního trhu.
Tabulka 1 - Společnosti spadající do relevantního trhu
Jména společnosti IČO
Alta – SE-MI Technology, a.s. 65138601
DAVON s.r.o. 60775980
DSP Přerov, spol. s r.o. 25823558
NOEN, a.s. 25601598
PRODECO, a.s. 25020790
TRANSROLL – CZ, a.s. 25085212
TRIGA – MF spol. s r.o. 60916826
UNEX a.s. 45192049
Zdroj: (Vlastní zpracování z údajů databáze MagnusWeb)
16 MagnusWeb - Bisnode. BISNODE [online]. Praha: Dun & Bradstreet, 2018 [cit. 2021-6-4]. Dostupné z: https://www.bisnode.cz/produkty/magnusweb/
22
V následných kapitolách strategické a finanční analýzy je vnímán relevantní trh pouze jako skupina vybraných společností z tabulky číslo 1. Vybrané firmy tvoří relevantní trh také pro účely analýzy působení vnějších vlivů na odvětví a stejně tak pro analýzu celého cílového odvětví a jeho porovnání s analyzovanou Společností.
4.2. Popis navazujících trhů
V následné části jsou sepsány trhy, které největším způsobem ovlivňují relevantní trh a jejich vliv na relevantní trh. Součástí této části je také analýza vývoje v čase a predikce vývoje do budoucna.
4.2.1. Trh hnědého uhlí
Z hlediska hlavní činnosti společnosti, která je zaměřena na velká strojní zařízení sloužící k těžbě hnědého uhlí, je logické, že společnosti relevantního trhu budou ovlivněny z velké části změnou ceny hnědého uhlí na domácím a zahraničním trhu.
Změna ceny hnědého uhlí přímo ovlivňuje alokaci zdrojů odběratelských společností, a tedy zvyšující se cena hnědého uhlí působí pozitivně na poptávku po službách oceňované společnosti a relevantního trhu. Vzájemný vztah vývoje relevantního trhu a ceny uhlí je možno číselně znázornit. Aby bylo číselné znázornění možné, je nezbytné vybrat podstatné veličiny vybraného trhu a ty porovnat s vývojem ceny uhlí.
Stanovit přesnou cenu komodity uhlí je poměrně složité, protože převážná část zemí, které uhlí těží ve velkém množství, zároveň uhlí zpracovává. Obdobný trend nalezneme i na domácím trhu. Na základě informací ze studie Ministerstva průmyslu a obchodu (MPO)17, která byla zaměřena na těžbu a spotřebu uhlí na domácím trhu mezi roky 2010 až 2018, je možno uvést, že téměř všechno vytěžené uhlí na domácím trhu je následně spotřebováno na témže území. Tento fakt je ve zkrácené formě znázorněn v tabulce číslo 2, která znázorňuje úbytek zásob hnědého uhlí na území České republiky z důvodu těžby v jednotlivých letech a zároveň znázorňuje celkovou spotřebu hnědého uhlí na domácím trhu.
17 Studie Ministerstva průmyslu a obchodu – Energetická statistika – Uhlí 2010–2018 [UHLÍ V ČESKÉ REPUBLICE]
23
Tabulka 2 – Těžba a spotřeba hnědého uhlí (2010-2018 v tis. tunách)
Zdroj: Studie Ministerstva průmyslu a obchodu – Energetická statistika – Uhlí 2010 – 2018 (vlastní zpracování) [UHLÍ V ČESKÉ REPUBLICE]
Celkovým výsledným ukazatelem tabulky je podíl spotřebovaných zásob na celkové těžbě hnědého uhlí, který ve všech sledovaných letech dosahuje hodnot blízkých, popřípadě se rovnajících celkovým vytěženým zásobám. Jedinou výjimkou je rok 2010, kdy spotřeba přesáhla celkovou těžbu a muselo dojít k importu hnědého uhlí, popřípadě musely být využity zásoby z předchozích let, aby byla pokryta poptávka domácího trhu. Informace o cenách za jednotku uhlí mezi významnými subjekty na domácím trhu nejsou veřejně k dispozici a zůstávají součástí jednotlivých smluv mezi zainteresovanými stranami.
Nejvhodnější alternativu k určení ceny uhlí tvoří uhelné futures, které jsou veřejně obchodovány. Ceny uhlí jsou sestaveny na základě dat z mimoburzovního trhu (OTC18) a dat finančních instrumentů CFD19. Vývoj cen uhelných futures je znázorněn na grafu číslo 1 (z období mezi březnem 2008 a březnem 2018), z kterého lze odvodit sestupný vývoj cen uhlí mezi roky 2010 až 2016. Nejpodstatnější výkyv nastal v roce 2016, kdy došlo k významnému navýšení nabídky uhlí, což způsobilo propad cen uhlí na globálním trhu. Na přelomu roku 2016 a 2017 došlo k výkyvu a ceny znovu významně vzrostly. Vývoj ceny uhlí významně ovlivnil trh s elektrickou energii.
18 OTC – Over-the-counter - typ uspořádání trhu s cennými papíry, při kterém obchodování neprobíhá pod záštitou oficiální instituce, která by vykonávala dohled nad trhem a přebírala by odpovědnost za vypořádání dohodnutých obchodů [Wikipedie]
19 CFD – Contract for difference - smlouva mezi dvěma stranami, „kupujícím“ a „prodávajícím“, která přikazuje prodávajícímu zaplatit kupujícímu rozdíl mezi aktuální hodnotou aktiva a jeho hodnotou k okamžiku uzavření smlouvy [Wikipedie]
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Úbytek zásob těžbou 43931 46848 43710 40585 38348 38251 38646 39310 39187 Spotřeba hnědého uhlí celkem 44 244 44606 42752 39680 38456 37999 38076 37400 38571
% spotřebovaných zásob 101% 95% 98% 98% 100% 99% 99% 95% 98%
24
Graf 1- COAL Commodity futures (2014–2019) v jednotkách USD za metrickou tunu
Zdroj: Businessinsider.com
Ze stránek Businessinsider20 nebo Trading Economics21 je možné extrahovat data vývoje ceny uhelných futures, která je následně možno porovnat z hlediska jejich vývoje s vývojem vybraných veličin relevantního trhu. Vzájemná závislost je měřena pomocí korelačního koeficientu hlavních finančních veličin relevantního trhu s daty cen uhelných futures. Korelační koeficient z vývoje obratu relevantního trhu a dat vývoje cen uhelných futures je roven 0,81. Na základě předpokladu, že se korelační koeficient pohybuje v intervalu <-1;1>, přičemž čím více se hodnoty blíží hodnotě (1), tím více lze považovat vzájemný vztah za pozitivně závislý, lze vzájemný vztah definovaný korelačním koeficientem 0,81 považovat za významně pozitivní vztah obou veličin. Obdobný korelační koeficient lze odvodit z dalších podstatných veličin, mezi které patří celkové náklady s korelačním koeficientem 0,82 nebo změna celkového počtu zaměstnanců ve společnostech relevantního trhu (KK 0,47). Co se týče celkových aktiv vzájemný vztah vypočítaný pomocí korelačního koeficientu
20 Business Insider se označuje za nejrychleji rostoucí informační online medium, které bylo založeno v roce 2017. [COAL PRICE – BUSINESS INSIDER]
21 Informační a statický web poskytující finanční data a prognózy, které se zaměřují až na 196 zemí.
[COAL FUTURES – TRADING ECONOMICS]
25
vychází neutrální, a to na úrovni 0,04. Vzájemný vztah veličin je následně znázorněn na grafu číslo 2. Kladné korelační koeficienty vybraných podstatných dat a ceny uhelných futures podporují předpoklad o vzájemné závislosti uhelného trhu a vybraného relevantního trhu.
Graf 2 - Vývoj finančních položek relevantního trhu (v tis. Kč) a ceny uhelných futures (v US za metrickou tunu) (2014 – 2018)
Zdroj: Data z finančních výkazů společností relevantního trhu ; data cen uhelných futures (Vlastní zpracování z dat Trading Economics)
Nyní, když byla znázorněna významnost uhlí na vývoj relevantního trhu, je nezbytné analyzovat vývoj trhu s hnědým uhlím v čase a sestavit budoucí odhad růstu či poklesu hodnot tohoto trhu. Odhad budoucího vývoje trhu s hnědým uhlím lze využít v následné analýze k odhadu budoucího vývoje finančních veličin včetně růstu tržeb Společnosti a relevantního trhu. Analyzovat následný vývoj je nezbytné z hlediska globální ceny, tedy co se cen uhelných futures týče, ale také z hlediska lokální poptávky na domácím trhu. Z hlediska ceny uhelných futures je nezbytné analyzovat celosvětový trend hnědouhelného trhu a odhadnout jeho budoucí vývoj. Avšak podstatnější vliv na relevantní trh má domácí hnědouhelný trh, protože ten přímo ovlivňuje poptávku po službách firem na relevantním trhu a analyzované Společnosti.
Protože převážná část tržeb firem relevantního trhu pochází z domácího prostředí je
26
nezbytné klást důraz právě na analýzu budoucího vývoje produkce uhlí na domácím trhu, a to včetně potenciálního objemu produkce.
Graf 3- Produkce hnědého uhlí a hnědouhelných briket 1965 – 2018 (tis. tun)
Zdroj: Data ze zprávy MPO (Vlastní zpracování) [UHLÍ V ČESKÉ REPUBLICE]
Na základě již dříve zmíněné studie MPO22 je ke konci roku 2018 celkem 52 ložisek hnědého uhlí v České republice, které umožňují těžbu. Z nich je aktuálně využíváno celkem ložisek deset (10). Odhadovaná životnost při aktuální úrovni těžby odpovídá 16 letům, tedy do roku 2034. Celkové vytěžitelné zásoby klesly od roku 2010 z 915 100 tisíc tun na 646 528 tisíc tun při stejném počtu otevřených ložisek. Úbytek zásob těžbou klesl od roku 2010 o více než 10 %. Pokles produkce hnědého uhlí je následně znázorněn na grafu číslo 3.
Na první pohled je viditelné, že produkce hnědého uhlí konstantně klesá. Na potenciální ukončení těžby hnědého uhlí v ČR reagují plány na uzavření procesů využívání uhlí na tvorbu elektrické energie a v teplárenském průmyslu. Uhelná komise23 již doporučila ukončit využívání uhlí v Česku do roku 2038.
22Studie Ministerstva průmyslu a ochodu – Energetická statistika – Uhlí 2010–2018 [UHLÍ V ČESKÉ REPUBLICE]
23Uhelná komise byla zřízena usnesením vlády jako poradní orgán vlády v oblasti využívání uhlí a v oblasti uhelných trhů. [UHELNÁ KOMISE]
27
Všechna evidovaná vytěžitelná i již vytěžená ložiska hnědého uhlí v České republice jsou znázorněna na mapě (obrázek) 1. Z hlediska omezené životnosti hnědého uhlí na domácím trhu a očekávané terminaci těžby hnědého uhlí v tuzemsku, lze předpokládat, že společnosti relevantního trhu budou nuceny volit mezi alternativami rekvalifikace na jiný trh či přesunu do zahraničí, kde je očekáváno pokračování těžby hnědého uhlí i po daném roce, popřípadě ukončení své činnosti do konce roku 2034.
Předpoklad terminace těžby hnědého uhlí vychází z předpokladu, který je stanoven na aktuálních podmínkách. Omezenou životnost by bylo možné prodloužit pomocí vývoje a implementace nových technologii a nových těžebních postupů. Další alternativou prodloužení celkové životnosti zásob je možnost nálezu nových ložisek, které by rozšířily celkové potenciální těžitelné množství na tuzemském trhu.
Obrázek 1 – Ložiska hnědého uhlí v České republice k 31.12.2018
Zdroj: Data ze zprávy MPO24
Dalším nápomocným ukazatelem k určení budoucího odhadu vývoje ceny a produkce uhlí, jak na domácím, tak na globálním trhu, je vývoj poptávky po elektrické energii (elektřině). Na domácím trhu je doposud převážná část uhelných zásob využívána k výrobě elektrické energie a tepla. Jak již bylo uvedeno dříve, téměř všechno vytěžené hnědé uhlí na domácím trhu je následně spotřebováno. V průměru mezi lety 2012 až 2018 celkem 76 % všeho hnědého uhlí bylo spotřebováno na výrobu elektrické energie. Zbytek byl spotřebován buď na výrobu tepla nebo na procesy spojené
24 Energetická statistika Ministerstva průmyslu a obchodu [UHLÍ, KOKS A BRIKETY V ČESKÉ REPUBLICE]
28
s výrobou elektrické energie, tepla a jiných paliv. Podrobný rozpis spotřeby hnědého uhlí na domácím trhu podle druhu je znázorněn v tabulce číslo 3.
Tabulka 3 – Těžba a spotřeba hnědého uhlí (2010-2018 v tis. tunách)
Zdroj: Studie Ministerstva průmyslu a obchodu – Energetická statistika – Uhlí 2010–2018 (vlastní zpracování) [UHLÍ V ČESKÉ REPUBLICE]
Na základě zmíněné závislosti je možné využít kvalifikované odhady odborných stránek, jednotlivých států či nadnárodních organizací k odhadu globální energetické závislosti na spalování uhlí a vývoji produkce a ceny uhlí jakožto komodity. Na základě vztahů uhlí a elektrické energie je jednoznačné, že poptávka a cena elektřiny přímo ovlivňuje poptávku po hnědém uhlí, která se následně projevuje v ceně uhlí a uhelných futures, a to jak na domácím, tak zahraničním trhu. Stejně, jak ovlivňuje cena elektřiny cenu uhlí, tak ovlivňuje celkovou produkci hnědého uhlí. Společné faktory ceny a produkce působí na poptávku po službách firem relevantního trhu.
Tato myšlenka je dále podpořena společnou pozitivní závislostí finančních veličin relevantního trhu a cen elektrické energie na domácím trhu. Korelační koeficient mezi vývojem cen elektrické energie a obratu firem na relevantním trhu je roven 0,78.
Obdobný pozitivní korelační vztah mají i ostatní finanční veličiny, jakými například jsou celkové náklady (0,88), tržby (0,72) a počet zaměstnanců (0,71).
Na základě informací Státní energetické koncepce ČR (SEK)25, která byla schválena vládou dne 16. května 2015, byl představen plán na horizont do roku 2040 energetického mixu a podílu jednotlivých paliv na hrubé výrobě elektřiny. Výhled podílu jednotlivých paliv na hrubé výrobě elektřiny je sestaven tak, aby byla splněna dlouhodobá vize energetiky ČR. Ta je zaměřena na spolehlivé, cenově dostupné a dlouhodobě udržitelné zásobování domácností i průmyslu energetickými zdroji. Jak je
25 Státní energetická koncepce (dále také SEK) - Klíčový strategický dokumentem, který obsahuje politiky a opatření v oblasti energetiky. Koncepce je sestavena, aby procházela napříč všemi pěti rozměry energetické unie. [STÁTNÍ ENERGETICKÁ KONCEPCE]
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Spotřeba hnědého uhlí celkem 42 752 39 680 38 456 37 999 38 076 37 400 38 571 Spotřeba na výrobu elektřiny 32 442 29 602 29 238 29 001 29 008 29 295 29 789
Spotřeba na prodané teplo 4 125 4 187 3 791 3 751 3 900 3 669 3 436
Provozovací spotřeba - energetika 1 728 1 627 1 522 1 459 1 399 1 388 1 380 Transformace (výroba jiných paliv) 1 648 1 457 1 567 1 503 1 484 1 408 1 466 Spotřeba na výrobu tepla ve firmách 1 135 1 007 850 858 883 127 1 172 Spotřeba na výrobu tepla v domácnostech 1 674 1 800 1 488 1 427 1 402 1 513 1 328
29
nastíněno v tabulce číslo 4, tak lze očekávat pokles využívání uhlí a ostatních tuhých neobnovitelných paliv na výrobu elektrické energie. Tento pokles je spojen se snahou ČR snížit emisní stopu.
Tabulka 4 - Podíl jednotlivých paliv na hrubé výrobě elektřiny
Stav v roce 2016
Cílový stav v roce 2040 Uhlí a ostatní tuhá neobnovitelná paliva 50 % 11-21 %
Jaderná energie 29 % 46-58 %
Zemní plyn 8 % 5-15 %
Obnovitelné a druhotné zdroje energie 13 % 18-25 %
Zdroj: Státní energetická koncepce ČR (2015) ze stránek MPO [STÁTNÍ ENERGETICKÁ KONCEPCE]
Na základě kvalifikovaného odhadu společnosti BP26, lze očekávat růst celosvětové spotřeby elektrické energie do roku 2050, jak je znázorněno na grafu číslo 4. Graf znázorňuje odhad globální spotřeby energie rozčleněný dle zdroje, z kterého je energie získávána, mezi roky 2000 a 2018 s odhadem budoucího vývoje do roku 2050 v jednotkách exajoulech27. Na základě odhadu je patrné, že celková spotřeba elektrické energie celosvětově vzroste. Zároveň je součástí odhadu předpoklad, že podíl uhlí na celkové vygenerované a spotřebované energie klesne a to z 27,48 % v roce 2018 na 16,97 % v roce 2050. Podíl uhlí by měly nahradit obnovitelné zdroje energie.
Obdobný trend se vyskytuje také na ostatních trzích, a to i u velmi významných hráčů na světovém trhu těžby a spotřeby uhlí. Na základě dat z roku 2017, které vydalo Čínské národní centrum pro obnovitelnou energii28, odhadovaná výše spotřeby uhlí na území dnešní Číny do roku 2050 také významně poklesne, a to až o 90 % v porovnání s rokem 2017. Obdobný trend je odhadován firmou British Petroleum na území USA, kde se očekává pokles až o 78 % do roku 2050.
26 BP, dříve známá jako British Petroleum, britská energetická společnost zaměřující se hlavně na ropné produkty, zemní plyn a v posledních letech také na fotovoltaiku [BRITISH PETROLEUM]
27 Pro názornost 1 exajoul energie je roven 1 J *1018 (1e+18J = 1EJ), popřípadě 1 GJ * 109
28 China National Renewable Energy Centre - Čínské národní centrum pro obnovitelnou energii [SPOTŘEBA ENERGIE PODLE ZDROJE – ČINA]
30
Graf 4 – Globální spotřeba energie mezi roky 2000 až 2018 s odhadem do roku 2050 (v exajoulech)
Zdroj: Statista.com – ze studie BP Energy Outlook (Vlastní zpracování) [STATISTA]
Z hlediska více zaměřeného na lokální trh, se spotřeba uhlí na území Evropské unie (EU) sníží do roku 2050, při scénáři obvyklého pracovního procesu (business-as- usual), oproti roku 2018 o 77,8 %. Vývoj spotřeby uhlí v EU včetně zmíněného odhadu je znázorněn na grafu 5. Je pozorovatelný jasný trend snahy EU postupně vytěsnit uhlí z energeticky využívaných zdrojů na území dnešní Evropy. Pokles spotřeby hnědého uhlí na tuzemském trhu může být v následujících letech způsoben omezující politikou EU, která se může projevit neschopností některých elektráren a tepláren splácet emisní poplatky. Neschopnost splácet emisní poplatky by následně znamenalo uzavření těchto elektráren a snížení poptávky po hnědém uhlí. Proti spotřebovávání uhlí působí EU, ve snaze snížit rostoucí podíl CO2 a ostatních skleníkových plynů v atmosféře. Cílem je působit pozitivně v boji proti globálním ekologickým problémům. S těžbou hnědého uhlí vznikají další enviromentální rizika, mezi která patří vliv na ráz krajiny a lidská sídla v blízkém okolí lomu, dále o negativní efekty spojené se znečištěním podzemních vod, prachem ve vzduchu a vibračními efekty spojenými s vysokým hlukem těžebních strojů.
31
Graf 5 – Spotřeba uhlí na území EU mezi roky 2000 až 2018 s odhadem do roku 2050 (v exajoulech)
Zdroj: Statista.com – ze studie BP Energy Outlook (Vlastní zpracování) [STATISTA]
Co se týče ceny elektřiny na domácím trhu. Na základě údajů, které zveřejňuje komoditní burza Power Exchange Central Europe, a. s.29, které jsou znázorněny na grafu číslo 6, je pozorovatelné, že cena elektřiny od roku 2008 udržuje mírně klesající trend. Tento trend byl narušen až v roce 2016, kdy se cena krátkodobě významněji propadla z důvodu několika faktorů, mezi které lze zahrnout například propad cen emisních povolenek a pokles ceny uhlí. Následně koncem roku 2016 a v následujících letech, tedy v letech 2017 a 2018, došlo k nárůstu cen elektřiny, kdy došlo k významnému navýšení cen emisních povolenek a cena uhlí vzrostla. Na základě výroku společnosti ČEZ, a.s. ze dne 20. listopadu 2018, se očekává mírný růst ceny elektřiny. Ekonomický růst působí pozitivně na poptávku po energiích. Dále na cenu elektrické energie působila rostoucí cena plynu, ropy a uhlí, což je znázorněno v předešlých částech práce. I přes to, že dlouhodobý trend znázorňuje pokles ceny elektrické energie, je nanejvýše pravděpodobné, že cena energií poroste alespoň do doby, než oslabí hospodářský růst nebo nastane významný pokles cen energetických zdrojů. V případě nastání ekonomické recese, lze očekávat pokles cen elektřiny a následný pokles cen uhlí.
29 POWER EXCHANGE CENTRAL EUROPE, a.s. je burza nabízecí aukce elektrické energie a zemního plynu. Jedná se o specialistu na energetické trhy střední a východní Evropy a jakožto součást skupiny EEX Group rozvíjí produkty a služby pro český, slovenský, polský, maďarský a rumunský trh. [PXE]
