Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta národohospodá ř ská
Hlavní specializace: Hospodá ř ská politika
P ř í č iny finan č ní krize v Mexiku a jihovýchodní Asii
diplomová práce
Autor: Monika Buldrová
Vedoucí práce: Ing. Pavel Št ě pánek, CSc.
Rok: 2006
1 Ú V O D ...2
2 T Y P O L O G I E A M O D E L Y F I N A NČN Í C H K R I Z Í ...4
2 . 1 VY M E Z E N Í MĚN O V É, B A N K O V N Í, D L U H O V É K R I Z E...4
2 . 2 PŘÍČI N Y F I N A NČN Í C H K R I Z Í ...5
2 . 3 MO D E L Y F I N A NČN Í C H K R I Z Í...8
2.3.1 Modely první generace...9
2.3.2 Modely druhé generace...12
2.3.3 Další modely ...14
3 PŘÍČI N Y F I N A NČN Í K R I Z E V M E X I K U ( 1 9 9 4 ) ...19
3 . 1 VÝ C H O Z Í S I T U A C E...19
3 . 2 VÝ V O J Z Á K L A D N Í C H U K A Z A T E LŮ ...21
3 . 3 VA R O V N É S I G N Á L Y ...23
3 . 4 BE Z P R O S TŘE D N Í PŘÍČI N Y K R I Z E...27
3 . 5 PRŮBĚH K R I Z E...28
4 F I N A NČN Í K R I Z E V J I H O V Ý C H O D N Í A S I I ...31
4 . 1 VÝ C H O Z Í S I T U A C E...31
4 . 2 HL A V N Í PŘÍČI N Y V Z N I K U K R I Z E...34
4.2.1 Nadměrný optimismus investorů...35
4.2.2 Fixní měnový kurs ...35
4.2.3 Deficity běžného účtu ...36
4.2.4 Pohyb kapitálu a jeho vliv na vznik krize...37
4.2.5 Bankovní sektor...45
4.2.6 Politická nestabilita ...54
4 . 3 ME Z I N Á R O D N Í MĚN O V Ý F O N D – J E H O Ú L O H A...57
4.3.1 Předvídání měnových krizí...57
4.3.2 Úloha MMF v případě propuknutí krize ...58
5 ZÁVĚR...62
1 Ú v o d
Měn o v é k r i z e s e v y s k y t o v a l y j i ž o d 6 0 . l e t m i n u l é h o s t o l e t í . D e v a d e s á t á l é t a 2 0 . s t o l e t í s e p a k n e s o u v e z n a m e n í g l o b a l i z a c e p o h y b u k a p i t á l u a v z n i k u n o v é h o t y p u f i n a nčn í c h k r i z í . T y t o k r i z e n e p o s t i h u j í p o u z e z a s a ž e n o u e k o n o m i k u , a l e v z h l e d e m k p r o p o j e n o s t i v z á j e m n ý c h t r hů m a j í v l i v i n a e k o n o m i k y j i n ý c h s t á tů. V e s v é p r á c i s e c h c i z a b ý v a t f i n a nčn í k r i z í v M e x i k u v r o c e 1 9 9 4 , k t e r á j e p o p i s o v á n a j a k o „ p r v n í f i n a nčn í k r i z e 2 1 . s t o l e t í , k t e r á p o s t i h l a v n o v é m p r o s tře d í g l o b a l i z o v a n ý c h f i n a nčn í c h t r hů t z v . n o vě v z n i k a j í c í t r ž n í e k o n o m i k u1“ . V e d r u h é čá s t i b u d o u r o z e b r á n y příči n y k r i z e v j i h o v ý c h o d n í A s i i , k t e r á p r o p u k l a v r . 1 9 9 7 .
M e x i c k á v l á d a p o d l u h o v é k r i z i v r o c e 1 9 8 2 p r o v e d l a m n o h o r e f o r e m , j e j i c h ž c í l e m b y l a pře d e v š í m l i b e r a l i z a c e o b c h o d u , o t e vře n í d o m á c í h o t r h u z a h r a n ičn í m i n v e s t o rům a p o d . T y t o r e f o r m y b y l y n a d š e ně při j í m á n y v c e l é m s větě, M e x i k o b y l o d á v á n o z a v z o r d a l š í m z e m í m a s t a l o s e p e r s p e k t i v n í z e m í p r o m n o h o z a h r a n ičn í c h i n v e s t o rů.
P r o t o m n o h o e k o n o mů pře k v a p i l a f i n a nčn í k r i z e , k t e r á p r o p u k l a v p r o s i n c i r o k u 1 9 9 4 a z a s á h l a S tře d n í , čá s t ečně J i ž n í A m e r i k u a v m e n š í m r o z s a h u t a k é d a l š í s vět o v é e k o n o m i k y . J e š tě v í c e a l e b y l s vět pře k v a p e n k r i z í , k t e r á v r o c e 1 9 9 7 z a s á h l a z e mě v j i h o v ý c h o d n í A s i i ( n e j v í c e p o s t i ž n é b y l o T h a j s k o , I n d o n é s i e , M a l a j s i e , F i l i p í n y a J i ž n í K o r e a ) . T y t o z e mě, n a z ý v a n é
„ a s i j s k ým i t y g r y “ , d o t é d o b y v y k a z o v a l y v y n i k a j í c í v ý s l e d k y , k t e r é s e v y z n ačo v a l y n a pří k l a d v y s o k ým i t e m p y růs t u , n í z k o u i n f l a c í , n í z k o u m í r o u n e z a měs t n a n o s t i . I k d y ž p o m e x i c k é f i n a nčn í k r i z i a k r i z i E M R v z n i k l y růz n é m o d e l y v z n i k u k r i z í ,
1 Camdessus M.: Drawing Lessons from the Mexican Crisis: Preventing and Resolving Frinancial Crises – the Role of the MMF
p o d l e ž á d n é h o z n i c h n e b y l o m o ž n é j a s ně i d e n t i f i k o v a t r i z i k o m o ž n é h o v z n i k u k r i z e v t é t o o b l a s t i .
V p r v n í čá s t i j s o u r o z e b r á n y růz n é f a k t o r y , k t e r é m o h o u z a příči n i t f i n a nčn í k r i z i . V e l k á p o z o r n o s t j e věn o v á n a t a k é t e o r e t i c k ý m m o d e lům v z n i k u f i n a nčn í c h k r i z í .
D r u h á čá s t j e věn o v á n a p růběh u a o d h a l o v á n í příči n m e x i c k é f i n a nčn í k r i z e z r o k u 1 9 9 4 . B u d u z k o u m a t j a k v a r o v n é pří z n a k y k r i z e t a k i b e z p r o s tře d n í příči n y v z n i k u k r i z e . P o d r o b ně b u d o u r o z e b r á n y v š e c h n y u d á l o s t i v r o c e 1 9 9 4 , k t e r é m o h l y s i g n a l i z o v a t v z n i k k r i z e , a r e a k c e m e x i c k é v l á d y a c e n t r á l n í b a n k y n a ně.
N a k o n e c s e z a mě ří m n a k r i z i v j i h o v ý c h o d n í A s i i . V z h l e d e m k t o m u , ž e k r i z e b y l a n a p r o s t o n e oče k á v a n á , b u d e c í l e m k r o mě a n a l ý z y příči n v z n i k u k r i z e i s n a h a i d e n t i f i k o v a t dův o d y , p r oč b y l y pří p a d n é v a r o v n é pří z n a k y pře h l í ž e n y . V t é t o čá s t i pře d s t a v í m m o d e l y t z v . 3 . g e n e r a c e , k t e r é v z n i k l y j a k o r e a k c e n a a s i j s k o u k r i z i . S o učá s t í b u d e i s r o v n á n í j e d n o t l i v ý c h k r i t i c k ý c h f a k t o rů s m e x i c k o u k r i z í .
2 T y p o l o g i e a mo d e l y f i n a n č ní c h kr i z í
2 . 1 V y m e z e n í měn o v é , b a n k o v n í , d l u h o v é k r i z e2
Měn o v á k r i z e s e p r o j e v u j e j a k o n á h l é z n e h o d n o c e n í k u r z u d o m á c í měn y , k t e r é j e ča s t o v y v o l á n o p r u d k ý m o d l i v e m z a h r a n ičn í h o k a p i t á l u . C e n t r á l n í b a n k a p o s t i ž e n é z e mě můž e i n t e r v e n o v a t n a o b r a n u d e p r e c i z u j í c í měn y , a l e p a k d o c h á z í v r e l a t i v ně v e l m i k r á t k é m o b d o b í k v ý r a z n é m u p o k l e s u o b j e m u d e v i z o v ý c h r e z e r v , p r u d k é m u p o k l e s u ( d e v a l v a c i ) k u r z u p o s t i ž e n é měn y , pří p a d ně i z měně k u r s o v é h o r e ž i m u z f i x n í h o n a f l e x i b i l n í k u r z . P a u l K r u g m a n r o z l i š u j e d a l š í d v a a l t e r n a t i v n í p o j m y :
k r i z e p l a t e b n í b i l a n c e – o s t r á z měn a v o f i c i á l n í c h d e v i z o v ý c h r e z e r v á c h v y v o l a n á z měn o u v oče k á v á n í b u d o u c í h o měn o v é h o k u r s u3,
p r o b l é m p l a t e b n í b i l a n c e, c o ž z n a m e n á , ž e e k o n o m i k a p o s t u p ně z t r á c í d e v i z o v é r e z e r v y4.
B a n k o v n í k r i z e j e s p o j e n a s p r o b l é m e m n e d o s t a t ečn é l i k v i d i t y a p o t e n c i o n á l n í n e s o l v e n t n o s t í něk t e r ý c h či vět š i n y k o m e rčn í c h b a n k . O z n aču j e t e d y s k u t ečn ý n e b o p o t e n c i á l n í r u n n a b a n k y v y v o l a n ý o b a v o u z n e s c h o p n o s t i b a n k s p l á c e t s v é z á v a z k y . P r o j e v e m můž e b ý t o d l i v d e p o z i t a n á s l e d n ý o d k l a d s p l á c e n í z á v a z ků.
D l u h o v á k r i z e v z n i k á t e h d y , k d y ž z e mě n e n í s c h o p n a s p l á c e t s vůj v eře j n ý či s o u k r o m ý z a h r a n ičn í d l u h ( M e x i k o 1 9 8 2 , R u s k o 1 9 9 8 ) . E x i s t u j í i i n t e r n í d l u h o v é k r i z e , k t e r é s e p r o j e v u j í
2 IMF rozlišuje 4 typy finančních krizí – měnovou krizi, bankovní krizi, krizi finančního systému a krizi vyvolanou nadměrným zahraničním zadlužením
3 Krugman – Obstfeld, 2000, s. 502
4 Krugman, 1979, s. 319
v n i třn í pře d l u ž e n o s t í e k o n o m i k a p l a t e b n í n e s c h o p n o s t í p o d n i ků, k t e r é m o h o u v y ú s t i t a ž d o p r o b l é m u z a b l o k o v á n í ú věr o v é h o t r h u ( c r e d i t c r u n c h ) .
F i n a nčn í k r i z e z n a m e n á pře růs t á n í důs l e d ků měn o v é a b a n k o v n í k r i z e d o n e pří z n i v ý c h e f e k tů v r e á l n é e k o n o m i c e ( n a př. p o k l e s H D P , růs t n e z a měs t n a n o s t i , b a n k r o t y p o d n i ků) .
J e d n o t l i v é t y p y f i n a nčn í c h k r i z í s e vět š i n o u v p r a x i v y s k y t u j í s o uča s ně a n a v z á j e m s e p r o l í n a j í . N e jča s těj š í j e v ý s k y t měn o v é a b a n k o v n í k r i z e .
2 . 2 Příči n y f i n a nčn í c h k r i z í
Při z k o u m á n í příči n f i n a nčn í c h k r i z í s e e k o n o m o v é s n a ž í z a mě ři t n a u rči t é i n d i k á t o r y , k t e r é m o h o u s i g n a l i z o v a t m o ž n ý v z n i k k r i z e . V l i t e r a t uře s e s e t k á v á m e o b e c ně s t í m t o s c h é m a t e m5:
o b e c n é r i z i k o v é p o d m í n k y v z n i k u k r i z e f u n d a m e n t á l n í příči n y
s p o u š těc í m o m e n t y
O b e c n é r i z i k o v é p o d m í n k y v z n i k u k r i z e
J e d n á s e p o d m í n k y , k t e r é v y t v áře j í p r o s tře d í ( pře d p o k l a d ) p r o v z n i k k r i z e – m a k r o i m i k r o e k o n o m i c k é f a k t o r y , v něj š í p r o s tře d í . Důl e ž i t é j e , ž e p o u z e s i g n a l i z u j í o h r o ž e n í e k o n o m i k y , a l e n e j s o u s a m o t n o u příči n o u v z n i k u k r i z e . V n á s l e d u j í c í m pře h l e d u j s o u u v e d e n y z á k l a d n í f a k t o r y , k t e r é u rču j í v ý c h o z í pře d k r i z o v o u s i t u a c i .
5 např. Dvořák P.,2004
M a k r o e k o n o m i c k é p r o s tře d í
e x p a n z i v n í f i s k á l n í a měn o v á p o l i t i k a k u r s o v ý r e ž i m – f i x n í k u r s
v ý š e d e v i z o v ý c h r e z e r v l i k v i d i t a z e mě
m í r a o t e vře n o s t i e k o n o m i k y m í r a i n f l a c e
ú r o k o v é s a z b y v ý v o j n a t r h u a k t i v
oče k á v á n í i n v e s t o rů ( d o m á c í c h i z a h r a n ičn í c h ) r a t i n g z e mě
M i k r o e k o n o m i c k é p r o s tře d í
s t a b i l i t a b a n k o v n í h o s e k t o r u m í r a p r i v a t i z a c e
ú r o v eň b a n k o v n í h o d o h l e d u o t e vře n o s t b a n k o v n í h o s y s t é m u
o b j e m p o s k y t o v a n ý c h ú věrů a m í r a j e j i c h r i z i k a z a j i š těn í p r o t i k u r s o v é m u r i z i k u
s y s t é m p o j i š těn í v k l a dů p o d n i k o v ý s e k t o r
k o n k u r e n c e s c h o p n o s t
f i n a nčn í s i t u a c e p o d n i ků, z a d l u ž e n o s t i n v e s t ičn í oče k á v á n í
z a j i š těn í p r o t i k u r s o v é m u r i z i k u
c e l k o v á z a d l u ž e n o s t s o u k r o m é h o s e k t o r u V něj š í p r o s tře d í
oče k á v á n í i n v e s t o rů f á z e c y k l u
p o měr n a b í d k y a p o p t á v k y n a t r h u k a p i t á l u
F u n d a m e n t á l n í příči n y
J e d n á s e o t a k o v é k o m b i n a c e p o d m í n e k z v ý š e u v e d e n é h o , k t e r é j s o u i n v e s t o r y v n í m á n y v e l m i c i t l i vě, j s o u p o v a ž o v á n y z a k r i t i c k é a o v l i vňu j í j e j i c h c h o v á n í . M e z i f u n d a m e n t á l n í příči n y p a tří n a pří k l a d t y t o :
n a d h o d n o c e n ý r e á l n ý měn o v ý k u r z – při r e á l n é m n a d h o d n o c e n í k u r s u s e d á oče k á v a t d e v a l v a c e a n á s l e d n ý ú těk o d t é t o měn y ,
ú věr o v ý b o o m – s i t u a c e , k d y b a n k y p o s k y t u j í v e l k ý o b j e m ú věrů h l a v ně s o u k r o m é m u s e k t o r u . S růs t e m ú věrů r o s t e r i z i k o j e j i c h n e s p l á c e n í a t o m á z a n á s l e d e k n á růs t k l a s i f i k o v a n ý c h ú věrů. Ča s t o s e t e n t o p r o b l é m t z v . š p a t n ý c h ú věrů v y s k y t u j e v důs l e d k u n e d o s t a t ečn é h o p r o vě ře n í k v a l i t y ú věr o v ý c h p r o j e k tů b a n k a m i . S o u v i s e j í c í m p r o b l é m e m j s o u i k r á t k o d o b é z a h r a n ičn í půjčk y d o m á c í m b a n k á m , k t e r é j s o u p o u ž i t y n a p o s k y t o v á n í ú věrů f i r m á m .
n e d o s t a t ečn é měn o v é r e z e r v y ( v y j a dřu j í s e j a k o p o měr p e něž n í z á s o b y M 2 k r e z e r v á m ) – při růs t u t o h o t o u k a z a t e l e r o s t e r i z i k o , ž e s p l a t n é p o h l e d á v k y v z a h r a n ičn í měně n e b u d o u s p l a c e n y , p r o t o ž e b a n k o v n í p a s i v a j s o u m é ně k r y t a d e v i z o v ý m i r e z e r v a m i6,
n e pří z n i v ý v ý v o j o b c h o d n í b i l a n c e – e x p o r t k l e s á v důs l e d k u n a d h o d n o c e n é h o měn o v é h o k u r s u a p o k r i z i n a o p a k k l e s á i m p o r t z dův o d u z n e h o d n o c e n í n o m i n á l n í h o měn o v é h o k u r s u ,
v y s o k á i n f l a c e – v e d e k r e á l n é m u z h o d n o c o v á n í měn o v é h o k u r s u , k v y s o k ý m n o m i n á l n í m ú r o k o v ý m s a z b á m a k p o d p oře pří l i v u z a h r a n ičn í h o k a p i t á l u ,
6 např. Mexiko – vysoký podíl krátkodobých zahraničních půjček na celkovém přílivu kapitálu. V případě propuknutí krize jsou tyto brzy splatné a banky mají problém s likviditou.
c e n o v é b u b l i n y n a t r h u a k t i v – n e r e á l n ý růs t c e n pře d e v š í m n a t r h u n e m o v i t o s t í a a k c i í n a s v o j i r e á l n o u h o d n o t u . Při b l i ž ně 6 a ž 1 2 měs í ců pře d k r i z í d o c h á z í k e z p o m a l e n í a p o k l e s u růs t u c e n a k t i v v y v o l a n é s p l a s k n u t í m „ b u b l i n y “ n a t r h u a k t i v .
S p o u š těc í m o m e n t y
J e d n á s e t a k o v é u d á l o s t i ( s i t u a c e ) , k t e r é b e z p r o s tře d ně k r i z i s p o u š těj í . M o h o u b ý t j a k e k o n o m i c k é t a k p o l i t i c k é a m a j í p s y c h o l o g i c k ý c h a r a k t e r – v e d o u k e z měně oče k á v á n í i n v e s t o rů a v y v o l á v a j í s p e k u l a t i v n í ú t o k y . T y t o u d á l o s t i n e l z e v p o d s t a tě pře d v í d a t , j e j i c h v ý s k y t j e n a p r o s t o n á h o d n ý . M e z i n e j v ý z n a m něj š í p a tří :
p o l i t i c k é n e p o k o j e a o tře s y ,
p o d s t a t n é z měn y v něj š í c h e k o n o m i c k ý c h f a k t o rů – c e n o v é š o k y ( n a př. r o p a ) , v ý r a z n é z měn y ú r o k o v ý c h s a z e b ,
pře n e s e n í n á k a z y z j i n é f i n a nčn í k r i z e ,
n e g a t i v n í z p r á v y o m a k r o e k o n o m i c k é m v ý v o j i , l i k v i d i tě b a n k a d a l š í .
2 . 3 M o d e l y f i n a nčn í c h k r i z í
V h i s t o r i c k é m v ý v o j i můž e m e r o z l i š i t t z v . 3 g e n e r a c e m o d e lů f i n a nčn í c h k r i z í . M o d e l y t z v . p r v n í g e n e r a c e b y l y v y v i n u t y v 7 0 . a 8 0 . l e t e c h m i n u l é h o s t o l e t í . V n á v a z n o s t i n a n a p r o s t o o d l i š n ý c h a r a k t e r k r i z í v 9 0 . l e t e c h v z n i k a j í m o d e l y 2 . g e n e r a c e . P o z k u š e n o s t e c h s k r i z í v j i h o v ý c h o d n í A s i i p a k v z n i k l y i m o d e l y 3 . g e n e r a c e , k t e r é b u d o u p o p s á n y v čá s t i t ý k a j í c í s e a s i j s k é k r i z e .
2.3.1 Modely první generace
T y t o m o d e l y b y l y v y v i n u t y n a pře l o m u 7 0 . a 8 0 . l e t j a k o r e a k c e n a měn o v o u k r i z i v důs l e d k u r o z p a d u B r e t o n - W o o d s k é h o s y s t é m u ( 1 9 7 1 ) . U j e j i c h z r o d u s t á l i P . K r u g m a n ( 1 9 7 9 ) , d á l e F l o o d a G a r b e r ( 1 9 8 4 ) a O b s t f e l d ( 1 9 8 4 ) . T e n t o m o d e l v y c h á z í z t z v . f u n d a m e n t á l n í příči n k r i z í ( t j . t a k o v é o k o l n o s t i a s i t u a c e , k t e r é j i ž b e z p r o s tře d ně o v l i vňu j í c h o v á n í i n v e s t o rů – n a př. n a d h o d n o c e n ý r e á l n ý měn o v ý k u r z , n e d o s t a t ečn é měn o v é r e z e r v y , n e pří z n i v ý v ý v o j o b c h o d n í b i l a n c e a d a l š í – a v y v o l á v a j í o b a v y z a h r a n ičn í c h i n v e s t o rů a n á s l e d n é s t a h o v á n í j e j i c h a k t i v z p o s t i ž e n é z e mě d o z a h r a n ičí ) .
Pův o d n í K r u g m a nův m o d e l j e s p o j e n s e x p a n z i v n í f i s k á l n í p o l i t i k o u f i n a n c o v a n o u měn o v o u e x p a n z í . V důs l e d k u t o h o d o c h á z í k e z t r á tě d e v i z o v ý c h r e z e r v a v e s n a z e u d r ž e t f i x n í měn o v ý k u r z m u s í c e n t r á l n í b a n k a i n t e r v e n o v a t p r o d e j e m d e v i z o v ý c h r e z e r v . T a t o s i t u a c e n e n í d l o u h o d o bě u d r ž i t e l n á a v u rči t é m o k a m ž i k u d o c h á z í k e s p e k u l a t i v n í m u ú t o k u n a měn u . C e n t r á l n í b a n k a j e z dův o d u v yče r p á n í d e v i z o v ý c h r e z e r v n u c e n a o p u s t i t s y s t é m f i x n í h o měn o v é h o k u r s u a d o c h á z í k p r u d k é m u , s k o k o v é m u o s l a b e n í měn y .
H l a v n í příči n y k r i z e j s o u p o d l e t o h o t o m o d e l u t y t o : f i x n í měn o v ý k u r z ,
e x p a n z i v n í f i s k á l n í p o l i t i k a – c h r o n i c k é r o z p očt o v é d e f i c i t y m o n e t i z a c e r o z p očt o v ý c h d e f i c i tů.
Důl e ž i t ý m z á věr e m v y p l ý v a j í c í m z l o g i k y m o d e l u j e f a k t , ž e l z e k r i z i pře d v í d a t n a z á k l a dě v ý š e u v e d e n ý c h příči n , t e d y ú t o k y n a měn u n e m u s í b ý t p o u z e s p e k u l a t i v n í , a l e n a o p a k o d r á ž e j í n e r o v n o v á h u m e z i p r o v á děn o u d o m á c í h o s p o d ářs k o u p o l i t i k o u a p o l i t i k o u d e v i z o v é h o k u r s u .
T e n t o m o d e l b y l a p l i k o v á n m i m o j i n é při v y s vět l e n í příči n d l u h o v é k r i z e v M e x i k u , k t e r á v y p u k l a v r o c e 1 9 8 2 . V s o uča s n é
d o bě m n o h o e k o n o mů n e p o v a ž u j e v y s vět l e n í příči n t é t o k r i z e p o m o c í K r u g m a n o v a m o d e l u z a p růk a z n é .
U d a l š í c h k r i z í z 9 0 . l e t t y t o m o d e l y j i ž n e n í m o ž n é p o u ž í t , n a pří k l a d a s i j s k é z e mě s e v y z n ačo v a l y s t a b i l i t o u d e v i z o v ý c h r e z e r v a i v y r o v n a n o s t í v eře j n ý c h r o z p očtů.
D l u h o v á k r i z e v M e x i k u
T a t o d l u h o v á k r i z e p r o p u k l a v r . 1 9 8 2 a v e l m i r y c h l e z a s á h l a i d a l š í z e mě v L a t i n s k é A m e r i c e a l e i v A f r i c e a E v r o pě. Pře d s t a v o v a l a k l a s i c k o u r e c e s i v n í s i t u a c i , k t e r á b y l a s p u š těn a n e pří z n i v ý m s o u běh e m v n i třn í c h a v něj š í c h f a k t o rů.
V ý v o j v e s vět o v é e k o n o m i c e b y l v 7 0 . l e t e c h v ý r a z ně o v l i v něn něk o l i k a u d á l o s t m i – d o š l o k r o z p a d u měn o v é h o b r e t t e n - w o o d s k é h o s y s t é m u , k t e r ý b yl n a h r a z e n s y s t é m e m p l o v o u c í c h k u r sů. R y c h l e s e r o z v í j e l t z v . e u r o t r h – m e z i b a n k o v n í t r h s v k l a d y v e s měn i t e l n ý c h měn á c h m i m o j e j i c h z e m i pův o d u . V r . 1 9 7 3 / 7 4 t a k é d o c h á z í k p r v n í m u r o p n é m u š o k u .
V pře d k r i z o v é m v ý v o j i b yl o i d e n t i f i k o v á n o něk o l i k f a k t o rů, k t e r é b y l y příči n o u v z n i k u k r i z e . V 7 0 . l e t e c h z ača l m o h u t n ý pří l i v k a p i t á l u d o l a t i n s k o a m e r i c k ý c h z e m í . B y l v y v o l á n pře d e v š í m d í k y v y s o k é n a b í d c e z a h r a n ičn í h o k a p i t á l u , v y v o l a n é v y s o k ý m i t e m p y růs t u v r e g i o n u a o r i e n t a c í a m e r i c k ý c h k o m e rčn í c h b a n k d o t é t o o b l a s t i . D a l š í m dův o d e m pří l i v u k a p i t á l u b y l a n a d r u h é s t r a ně i p o p t á v k a ( s o u k r o m á i v eře j n á ) p o z a h r a n ičn í c h ú věr e c h .
V důs l e d k u pří l i v u k a p i t á l u d o š l o k p r u d k é m u n á růs t u o b j e m u l a t i n s k o a m e r i c k é h o z a h r a n ičn í h o d l u h u . O d r o k u 1 9 7 5 r o s t l j i h o a m e r i c k ý z a h r a n ičn í d l u h vů či k o m e rčn í m b a n k á m v p růměr u o 2 0 , 4 % r očně. P o s t u p ně s e z v ý š i l z e 7 5 m l d . d o l a rů v r . 1 9 7 5 n a 3 1 4 m l d . T a k é s e z měn i l a s t r u k t u r a c e l k o v é h o z a h r a n ičn í h o d l u h u , dří v e b y l a vět š i n a ú věrů p o s k y t n u t a v l á d a m i j i n ý c h z e m í n e b o m e z i n á r o d n í m i a g e n t u r a m i , o v š e m v p růběh u
7 0 . l e t b y l a vět š i n a z d r o jů p o s k y t n u t a k o m e rčn í m i b a n k a m i , těs ně pře d v y p u k n u t í m d l u h o v é k r i z e t o či n i l o 8 8 % c e l k o v ý c h ú věrů.7
B e z p r o s tře d n í u d á l o s t i , k t e r é s p u s t i l y d l u h o v o u k r i z i , b y l y t yt o : c e n o v ý v ý v o j h l a v n í c h e x p o r t n í c h k o m o d i t ( pře d e v š í m
z měn y c e n r o p y v 7 0 . a 8 0 . l e t e c h ) ,
p r u d k é z v ý š e n í s vět o v ý c h ú r o k o v ý c h měr p o d r u h é m r o p n é m š o k u ,
p o s i l o v á n í d o l a r u v l e t e c h 1 9 8 1 a 1 9 8 2 ,
r o z p očt o v ý d e f i c i t ( k t e r ý b y l f i n a n c o v á n p r o s tře d n i c t v í m z a h r a n ičn í c h půjče k ) .
V 7 0 . a 8 0 . l e t e c h s e M e x i k o o r i e n t o v a l o pře d e v š í m n a těž b u r o p y a j e j í e x p o r t , p o d í l e x p o r t u o s t a t n í c h s t a t ků b y l n í z k ý . 1 . r o p n ý š o k ( 1 9 7 3 ) při n e s l M e x i k u m i m ořá d n é r o z p očt o v é pří j m y v y p l ý v a j í c í z e x p o r t u r o p y . M e x i c k á v l á d a v t é d o bě z ača l a p r o v á dět důs l e d n o u e x p a n z i v n í h o s p o d ářs k o u p o l i t i k u , a l e p r u d k ý p o k l e s c e n r o p y při 2 . r o p n é m š o k u v e d l k v y s o k ý m d e f i c i tům s t á t n í h o r o z p očt u . V důs l e d k u j e d n o s t r a n n é o r i e n t a c e n a e x p o r t r o p y a růs t u i m p o r t u ( p o o d s t r a něn í i m p o r t n í c h o m e z e n í ) s e při p o k l e s u c e n r o p y z v y š o v a l d e f i c i t běž n é h o účt u .
Vět š i n a z a h r a n ičn í c h půjče k b y l a k r á t k o d o b á , t a k ž e p r u d k ý růs t s vět o v ý c h ú r o k o v ý c h měr v r . 1 9 8 1 měl v l i v n a růs t ú r o k o v é z á těž e a n á k l a dů d l u h o v é s l u ž b y p r o d l u h y v d o l a r e c h . S o uča s ně s t í m n a s t a l či s t ý k a p i t á l o v ý o d l i v .
1 2 . s r p n a 1 9 8 2 M e x i k o o f i c i á l ně v y h l á s i l o m o r a t o r i u m n a s p l á c e n í d l u h u , n e b y l o s c h o p n o s p l a t i t půjčk y o d z a h r a n ičn í c h vě ři t e lů, pře d e v š í m k o m e rčn í c h b a n k v y s pěl ý c h z e m í , k t e r é b y l y s p l a t n é o 4 d n y p o z děj i v e v ý š i 8 0 m l d . U S D . Z a h r a n ičn í b a n k y p a k pře s t a l y vět š i ně r o z v o j o v ý c h s t á tů p o s k y t o v a t ú věr y , t a k ž e d o š l o k v ý r a z n é m u p o k l e s u h o s p o d ářs k é h o růs t u v těc h t o z e m í c h . T y t o z e mě p a k h l e d a l y p o m o c u M M F a u v l á d v y s pěl ý c h z e m í .
7 Dvořák P., 2004
M e x i k o s e r o z h o d l o , ž e b u d e s e s v ým i vě ři t e l i s p o l u p r a c o v a t a h l e d a t s p o l ečn é ře š e n í o h l e d ně s p l á c e n í z a h r a n ičn í h o d l u h u . D r u h o u m o ž n o s t í b y b y l o d l u h y t z v . v y m a z a t a n e s p l á c e t , c o ž b y měl o n e b l a h ý v l i v n a c e l ý m e z i n á r o d n í f i n a nčn í s y s t é m , řa d a v e l k ý c h z a h r a n ičn í c h ( pře d e v š í m a m e r i c k ý c h ) b a n k b y p r a v děp o d o b ně m u s e l a v y h l á s i t b a n k r o t , p r o t o ž e půjčk y r o z v o j o v ý m z e m í m v ý r a z ně pře v y š o v a l y j e j i c h k a p i t á l . Z a h r a n ičn í d l u h b y l n a k o n e c r e s t r u k t u r a l i z o v á n v r o c e 1 9 8 9 a p o z děj i d o š l o p o d o h o d á c h s vě ři t e l i i k r e d u k c i d l u h u .
T a b u l k a 1: M ex i k o - v ýv o j z á k l ad n í ch e k o n om i ck ýc h u k a z a t e lů
1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988
Reálný růst HDP v % 5,9 6,6 -0,5 -2,9 2,8 1,8 -2,6 1,4 1,1 Běžný účet v mld. USD -10,4 -16,2 -5,8 -5,8 4,1 0,8 -1,3 4,2 -2,3 Devizové rezervy (mld.USD) 2,6 3,7 0,8 3,8 7,2 4,9 5,6 11,7 4,9 P r a m e n : I M F S t a t i s t i c s Y e a r b o o k 2 0 0 2
2.3.2 Modely druhé generace
N a z ačá t k u 9 0 . l e t p o k r i z i E R M ( 1 9 9 2 - 9 3 ) a k r i z i v M e x i k u b y l o zře j m é , ž e pův o d n í m i m o d e l y n e l z e v z n i k těc h t o k r i z í v y s vět l i t . Měl y n a p r o s t o o d l i š n ý c h a r a k t e r , o h r o m i l y pře d e v š í m s v ý m r o z s a h e m a r y c h l ý m r o z š íře n í m s e d o d a l š í c h z e m í . V e s n a z e n a j í t příči n y v z n i k a j í t z v . m o d e l y d r u h é g e n e r a c e . M e z i h l a v n í e k o n o m y , k t eří při s pěl i k t é t o p r o b l e m a t i c e , p a tří O b s t f e l d , W y p l o s z ( 1 9 9 3 ) , O z k a n a S u t h e r l a n d ( 1 9 9 3 ) .
O p r o t i pře d c h o z í m u m o d e l u při p o u š t í , ž e k r i z e můž e v z n i k n o u t i v p o d s t a tě f u n d a m e n t á l ně z d r a v é e k o n o m i c e v y ž a d u j í c í p o u z e m a l é k o r e k c e . H l a v n í m f a k t o r e m j e m í r a k o m p a t i b i l i t y u d r ž o v a n é k u r s o v é p a r i t y s e s k u p i n o u s o uča s n ý c h a l e i b u d o u c í c h p o l i t i k , t e d y c h o v á n í a u t o r i t v pří p a dě s p e k u l a t i v n í h o ú t o k u n a měn u – v l á d a s e r o z h o d u j e , z d a s e b u d e
s n a ž i t u d r ž e t měn o v ý k u r s n e b o můž e z v o l i t c e s t u o p u š těn í f i x n í h o měn o v é h o k u r s u .
P o d l e O b s t f e l d a můž e pře k v a p i v á d e v a l v a c e s t i m u l o v a t e k o n o m i c k ý růs t ( z a p o d m í n k y a b s e n c e d o k o n a l e p r u ž n ý c h m e z d ) . S a c h sův m o d e l i d e n t i f i k u j e d a l š í dův o d k p r o v e d e n í pře k v a p i v é d e v a l v a c e – s n a h u z r e d u k o v a t r e á l n o u h o d n o t u v l á d n í h o d l u h u p o k l e s e m měn o v é h o k u r s u8. D a l š í m i dův o d y d e p r e c i a c e p o d l e O b s t f e l d a můž e b ý t s n a h a z a b r á n i t n e g a t i v n í m j e vům - růs t u ú r o k o v ý c h s a z e b ( s d o p a d e m n a r e á l n o u e k o n o m i k u ) , o s l a b e n í b a n k o v n í h o s e k t o r u , růs t u n á k l a dů d l u h o v é s l u ž b y v eře j n é h o d l u h u , z v ý š e n í n e z a měs t n a n o s t i - j a k o důs l e d e k s n a h y u d r ž e t k u r s o v o u p a r i t u ( h l a v ně v pří p a dě v y s o k ý c h d e v a l v ačn í c h oče k á v á n í s o u k r o m ý m i s u b j e k t y ) . V k r á t k é m o b d o b í z n a m e n á d e v a l v a c e i p o d p o r u e x p o r t u , k t e r ý můž e b ý t i m p u l s e m p r o h o s p o d ářs k ý růs t . N e v ý h o d o u t o h o t o k r o k u j e , ž e v d l o u h é m o b d o b í z t r á c í v l á d a k r e d i b i l i t u , d e v a l v a c e j e t e d y s p o j e n a s p o l i t i c k ý m i z t r á t a m i , k t e r é s e m o h o u p r o j e v i t n a př. v n i ž š í c h v o l e b n í c h p r e f e r e n c í .
P r o t o s e k a ž d á v l á d a r o z h o d u j e n a z á k l a dě m a k r o e k o n o m i c k ý c h u k a z a t e lů – pře d e v š í m t e m p a růs t u H D P , m íře n e z a měs t n a n o s t i , m íře i n f l a c e a v n e p o s l e d n í řa dě i n á k l a dů n a o p u š těn í měn o v é h o k u r s u .
P o d s t a t n ý m z á věr e m těc h t o m o d e lů j e f a k t , ž e k r i z e j s o u o b t í ž ně pře d v í d a t e l n é , měn o v á k r i z e n e m u s í p r o p u k n o u t z dův o d u š p a t ně p r o v á děn é v l á d n í p o l i t i k y , a l e z dův o d u s p e k u l a c e p r o t i f i x n í m u měn o v é m u k u r s u . Důl e ž i t á j e z e j m é n a ú l o h a d e v a l v ačn í c h oče k á v á n í . H r áči n a t r h u , k t eří r o z p o z n a j í t o t o d i l e m a b u d o u p r o d á v a t s v á a k t i v a d e n o m i n o v a n á v d o m á c í měně v e s n a z e v y h n o u t s e r i z i k u d e v a l v a c e . V l á d a p a k můž e b ý t n u c e n a d e v a l v o v a t j e š tě dří v e , n e ž b y b y l o v d a n é e k o n o m i c e n u t n é ( s o h l e d e m n a m a k r o e k o n o m i c k é u k a z a t e l e ) . M o d e l y a l e z á r o v eň n e p o p í r a j í ú l o h u f u n d a m e n t á l n í c h u k a z a t e lů, k t e r é z v y š u j í ( r e s p .
8 J. Čermák, 2002
s n i ž u j í ) p r a v děp o d o b n o s t u d r ž e n í měn o v é h o k u r s u . M e z i i n d i k á t o r y můž e p a tři t s t a v b a n k o v n í h o s e k t o r u , v ý š e v eře j n é h o d l u h u , m e z e r a v ý s t u p u , m í r a n e z a měs t n a n o s t i , v ý š e ú r o k o v ý c h s a z e b .
2.3.3 Další modely
M o d e l y n á k a z y
T y t o m o d e l y u k a z u j í n a t o , ž e příči n o u k r i z e v d o m á c í e k o n o m i c e můž e b ý t p r o b í h a j í c í k r i z e v e k o n o m i c e j i n é ( n a př. f i n a nčn í k r i z e v M e x i k u z a s á h l a i d a l š í z e mě v L a t i n s k é A m e r i c e ; r o z š íře n í k r i z e v J i h o v ý c h o d n í A s i i ) . T e n t o s p e c i f i c k ý j e v s e o b j e v u j e h l a v ně u k r i z í z d e v a d e s á t ý c h l e t , k d y k r i z e p o s t i h o v a l y p o s t u p ně c e l é r e g i o n y . H l a v n í m dův o d e m j e pře d e v š í m s t á l e z v y š u j í c í s e p r o v á z a n o s t j e d n o t l i v ý c h e k o n o m i k .
K r i z e v j e d n é z e m i můž e o h r o z i t k o n k u r e n c e s c h o p n o s t z e mě d r u h é a t a j e , v e s p o j e n í s n e d o s t a t ečn ý m i d e v i z o v ý m i r e z e r v a m i , n u c e n a d e v a l v o v a t . H l a v n í m „ k a n á l e m “ j e v z á j e m n ý o b c h o d . R i z i k o j e v y š š í u z e m í s e v z á j e m n o u v ýz n a m n o u o b c h o d n í v ý měn o u ( z b o ž í i s l u ž e b ) a z v y š u j e s e , j e s t l i ž e j e n a t r h u m á l o s u b s t i t u tů těc h t o v z á j e m ně o b c h o d o v a n ý c h s t a t ků, n e b o j e s t l i ž e j e m o ž n o s t s u b s t i t u c e o m e z e n a n a př. k vůl i c e l n í m o m e z e n í m .
Pře s t o s e t r ž n í n á k a z a v y s k y t u j e i v d a l š í c h pří p a d e c h a t o n a pří k l a d , k d y ž s p e k u l a n t i d a n é z e mě, n a pří k l a d z dův o d u k u l t u r n í a p o l i t i c k é p o d o b n o s t i , n e o d l i š u j í ( můž e s e t ý k a t p r á vě z e m í v L a t i n s k é A m e r i c e ) .
M o d e l y p a n i k y
T e n t o m o d e l s e z a mě řu j e n a v z n i k k r i z e v e f u n d a m e n t á l ně z d r a v ý c h e k o n o m i k á c h . P o u k a z u j e , ž e příči n o u n e m u s í b ý t t o k o v é n e r o v n o v á h y ( n a př. d e f i c i t běž n é h o účt u ) , a l e s t a v o v é n e r o v n o v á h y ( n a př. n e d o s t a t ečn é d e v i z o v é r e z e r v y v pří p a dě M e x i k a ) . Příči n o u k r i z e n e m u s í b ý t p o u z e f u n d a m e n t á l n í f a k t o r y , a l e i p o l i t i c k é a k u l t u r n í f a k t o r y . S p e k u l a n t i d í k y
v y s o k é m u m n o ž s t v í i n v e s t ičn í c h pří l e ž i t o s t í d a n é h o g l o b a l i z a c í t r hů n e a n a l y z u j í i n f o r m a c e o t r h u v d a n é z e m i t a k p o d r o b ně j a k o dří v a v pří p a dě n e g a t i v n í c h p o d nětů můž e s n a d n o d o j í t k t z v . s t á d o v é m u e f e k t u .
T r ž n í m a n i p u l a c e
T e n t o m o d e l j e v e l i c e p o d o b n ý t e o r i í m s e b e n a p lňu j í c í c h s e oče k á v á n í a m o d e l u p a n i k y . R o z d í l j e v t o m , ž e l a v i n o v ý e f e k t j e z á měr ně v y v o l á n j e d n í m i n v e s t o r e m n e b o m e n š í s k u p i n o u . T a k o v ý i n v e s t o r n e j dří v e z í s k á v t i c h o s t i vě ři t e l s k o u p o z i c i v d o m á c í měně ( t z v . u z a vře k r á t k o u p o z i c i v d a n é měně – s p e k u l u j e n a p o k l e s ) . K r i z i p a k s p u s t í p r o s tře d n i c t v í m růz n ý c h v eře j n ý c h p r o h l á š e n í a o k á z a l ý c h p r o d e jů měn y9.
M o d e l s e b e n a p lňu j í c í c h s e oče k á v á n í ( s e l f f u l f i l i n g e f e c t )
P o d l e t o h o t o m o d e l u můž e k r i z e v z n i k n o u t i v s i t u a c i , k d y n e n í ž á d n ý t r e n d k e z h o r š o v á n í f u n d a m e n t á l n í c h u k a z a t e lů, n a o p a k , můž e z d e b ý t t r e n d o p ačn ý . S i l n ý s p e k u l a t i v n í ú t o k můž e a l e v l á d u d o n u t i t o p u s t i t f i x n í měn o v ý k u r s ( b e z z j e v n ý c h příči n ) .
S a m o zře j mě m u s í e x i s t o v a t dův o d s p e k u l a t i v n í h o ú t o k u n a měn u . N e b e z p ečí s p očí v á v s i t u a c i , k d y i n v e s t oři z ačí n a j í s t a h á v a t a k t i v a z d o m á c í z e mě z o b a v y m o ž n é h o k o l a p s u měn y . Můž e s e s t á t , ž e t o m u t o t r e n d u p o d l e h n e v e l k ý p oče t i n v e s t o rů, p a k h o v oří m e o s e b e n a p lňu j í c í m o p t i m i s m u či p e s i m i s m u . V pří p a dě t a k o v é h o p e s i m i s m u j e d a n á z e mě z a s a ž e n á k r i z í , k t e r á n e b y l a b e z p o d m í n ečně n u t n á .
H l a v n í m f a k t o r e m j e p a k c h o v á n í v l á d y a j e j í s c h o p n o s t u b r á n i t d o m á c í měn u . S a m o zře j mě v e l k ý v l i v m á i v ý š e d e v i z o v ý c h r e z e r v , v e l i k o s t v l á d n í h o d l u h u , p o l i t i c k á s t a b i l i t a a k r e d i b i l i t a .
9 Příkladem může být útok G. Sorose na britskou libru v r. 1992. Sice se pokles libry obecně očekával, ale Sorosův útok pokles měny prokazatelně urychlil.
T e n t o m o d e l r o z v í j e l n a př. P . K r u g m a n10. V j e h o m o d e l u j e v ý z n a m f u n d a m e n t á l n í c h příči n p o t l ače n a důr a z s e k l a d e n a s e b e n a p lňu j í c í s e oče k á v á n í . T o o v š e m n e z n a m e n á , ž e i n v e s t oři n e s l e d u j í e k o n o m i c k é u k a z a t e l e , a l e důr a z s e k l a d e n a p e s i m i s t i c k á n e b o o p t i m i s t i c k á oče k á v á n í .
V K r u g m a n o vě m o d e l u j e o b j e m z a m ý š l e n ý c h i n v e s t i c z a h r a n ičn í c h f i n a nčn í c h i n v e s t o rů d o d a n é z e mě z á v i s l ý n a p e s i m i s t i c k ý c h n e b o o p t i m i s t i c k ý c h v y h l í d k á c h v h o d n o c e n í j e j í e k o n o m i k y . U s k u t ečněn í i n v e s t i c e z á v i s í n a z á r u k á c h (či s t é m b o h a t s t v í ) d l u ž n í ků. T o j e t v oře n o j e d n a k j e j i c h p o d n i k a t e l s k ý m k a p i t á l e m , j e d n a k j e j i c h d l u h e m , vče t ně z a h r a n ičn í h o , k t e r ý z á v i s í n a v ý v o j i k u r z u j e j i c h měn y . U s k u t ečněn á i n v e s t i c e můž e b ý t n á s o b k e m z á r u k y .
Při p e s i m i s t i c k ý c h oče k á v á n í c h j e o b j e m z a m ý š l e n ý c h i n v e s t i c ( n a př. ú věrů) n í z k ý . S t í m j e s p o j e n o i oče k á v á n í s l a b é v ý k o n n o s t i , d e f i c i t u běž n é h o účt u a d e p r e c i a c e k u r z u d a n é měn y . R o s t l b y t u d í ž d l u h p o t e n c i á l n í c h d l u ž n í ků. S k u t ečn ý o b j e m i n v e s t i c t e d y zůs t a n e n u l o v ý .
T e p r v e při v ý r a z n é m z l e p š e n í oče k á v á n í a z v ý š e n í z a m ý š l e n ý c h i n v e s t i c ( z l e v a d o p r a v a o k o l o b o d u U E ) d o j d e t a k é k oče k á v á n í a p r e c i a c e měn o v é h o k u r z u a růs t u b o h a t s t v í d l u ž n í ků. S k u t ečn é i n v e s t i c e p r o t o d o s á h n o u něk o l i k a n á s o b k u z a m ý š l e n ý c h i n v e s t i c . J e j i c h o b j e m p o r o s t e z n u l y a ž d o H ( z d e d o c h á z í v důs l e d k u v y s o k ý c h i n v e s t i c k v y r o v n á n í v ý n o s n o s t i v z a h r a n ičí s m a t eřs k o u z e m í i n v e s t o r a ) . O b r á c e n é f u n g o v á n í t o h o t o m e c h a n i s m u : s t ačí m a l ý p o s u n v oče k á v á n í c h s měr e m k p e s i m i s m u , t í m i k oče k á v á n í d e p r e c i a c e k u r z u a p o k l e s u b o h a t s t v í d l u ž n í ků, a d o j d e k s i l n é m u o d l i v u i n v e s t i c . T o v y v o l á měn o v o u k r i z i ( s k u t ečn o u d e p r e c i a c i )
D vě r o v n o v á h y v m o d e l u j s o u s t a b i l n í ( L , H ) : z měn y v oče k á v á n í c h b y m u s e l y b ý t v ý r a z n é , a b y k e z měně r o v n o v á h y d o š l o , a l e n a p r o t i t o m u r o v n o v á h a U j e l a b i l n í – i n v e s t o r l e h c e
10 Paul Krugman: Balance Sheets, The Transfer Problem, and Financial Crisis, January 1999
„ s k očí “ ( v důs l e d k u m a l ý c h v ý k y vů v p e s i m i s m u n e b o o p t i m i s m u ) d o j i n é r o v n o v á h y .
Obr. 1: Krugmanův model sebenaplňujících se očekávání
Pramen: Krugman (1999), s. 24.
M i s h k i nův m o d e l11
T e n t o m o d e l d e f i n u j e f i n a nčn í k r i z i j a k o p o r u c h u f i n a nčn í c h t r hů, v e k t e r é s e z i n t e n z i vňu j í p r o b l é m y n e g a t i v n í h o v ý běr u a m o r á l n í h o h a z a r d u d o t é m í r y , ž e t y t o t r h y n e j s o u s c h o p n y e f e k t i v ně a l o k o v a t z d r o j e k n e j p r o d u k t i v něj š í m i n v e s t ičn í m pří l e ž i t o s t e m .
A s y m e t r i c k é i n f o r m a c e o b e c ně v e d o u k e d věm a z á p o r n ý m j e vům – m o r á l n í m u h a z a r d u a n e g a t i v n í m u v ý běr u . M o r á l n í h a z a r d j e s i t u a c e , k d y s t á t n e b o j i n á a u t o r i t a čá s t ečně n e s e důs l e d k y n e ú s pěš n é i n v e s t i c e . R i z i k o p r o vě ři t e l e ( t e d y b a n k u ) s e t í m s n i ž u j e a b a n k a j e o c h o t n a p o s k y t n o u vět š í o b j e m ú věrů.
P r o b l é m n e g a t i v n í h o v ý běr u j e s p o j e n s h y p o t é z o u , ž e n e j v y š š í ú věr o v é r i z i k o j e u těc h ž a d a t e lů o ú věr , k t eří j s o u v p r o c e s u ž á d o s t i o půjčk u n e j a k t i v něj š í ( j s o u o c h o t n i a k c e p t o v a t
11 Dvořák P., 2004
skutečné investice
zamýšlené investice L UE HE
H 45°
U
i n e v ý h o d n é p o d m í n k y ) . V důs l e d k u t é t o h y p o t é z y m o h o u m í t k v a l i t n í i n v e s t ičn í p r o j e k t y p r o b l é m s f i n a n c o v á n í m , b a n k y s e v z h l e d e m k n e d o s t a t k u i n f o r m a c í o b á v a j í n a d měr n é h o r i z i k a .
M i s h k i n d á l e r o z l i š u j e 4 h l a v n í f a k t o r y , k t e r é z v y š u j í a s y m e t r ičn o s t i n f o r m a c í :
z v ý š e n í ú r o k o v ý c h měr - b y l o v y p o z o r o v á n o , ž e pře d v y p u k n u t í m f i n a nčn í c h k r i z í n a s t á v á v z e s t u p ú r o k o v ý c h s a z e b n a př. v důs l e d k u r e s t r i k t i v n í m o n e t á r n í p o l i t i k y . I n v e s t oři s a v e r s í k r i z i k u o d k l á d a j í s v é i n v e s t i c e , n a o p a k r i z i k o v é i n v e s t ičn í p r o j e k t y j s o u d á l e r e a l i z o v á n y .
z h o r š e n í r o z v a h f i n a nčn í h o s e k t o r u – j e s t l i ž e d o j d e k e z h o r š e n í b i l a n c e b a n k , j s o u n u c e n y z v ý š i t z á k l a d n í k a p i t á l n e b o o m e z i t p o s k y t o v á n í ú věrů. V pří p a dě v á ž n ý c h p r o b l é mů b a n k y můž e d o j í t k p a n i c e a k r u n u b a n k y . Vě ři t e l é s i z dův o d u n e d o s t a t k u i n f o r m a c í v y b í r a j í p e n í z e i z b a n k , k t e r é j s o u z d r a v é . n á růs t n e j i s t o t y – u rči t é u d á l o s t i z v yš u j í n e j i s t o t u n a f i n a nčn í c h t r z í c h – n a př. b a n k r o t v ýz n a m n é b a n k y , n e j a s n ý z á měr h o s p o d ářs k é p o l i t i k y ) .
p o k l e s c e n a k t i v – z půs o b u j e z h o r š e n í p o d n i k o v ý c h r o z v a h . Příči n o u p o k l e s u můž e b ý t s p l a s k n u t í b u b l i n n a t r h u a k t i v , n e oče k á v a n ý p o k l e s v m íře i n f l a c e , n e oče k á v a n é z n e h o d n o c e n í měn y ( v pří p a dě n e z a j i š těn í p r o t i k u r s o v é m u r i z i k u ) , růs t ú r o k o v ý c h měr ( z h o r š e n í C - F f i r m y ) .
3 P ř í č i n y f i n a n č ní kr i z e v M e x i ku ( 1 9 9 4 )
F i n a nčn í k r i z e v M e x i k u ( z n á m á t a k é j a k o „ T e q u i l a C r i s i s “ ) b y l a p r v n í s v é h o d r u h u v e k o n o m i c k é h i s t o r i i – v e l i c e r y c h l e s e pře d e v š í m p r o s tře d n i c t v í m f i n a nčn í c h k a n á lů š íři l a d o d a l š í c h z e m í s tře d n í a j i ž n í A m e r i k y ( t z v . e m e r g i n g m a r k e t s ) . O d d l u h o v é k r i z e z r . 1 9 8 2 s e l i š i l a pře d e v š í m t í m , ž e š l o o s p e k u l a t i v n í ú t o k n a m e x i c k é p e s o v e s m y s l u s e b e v y p lňu j í c í c h s e oče k á v á n í n e g a t i v n í h o r á z u12.
3 . 1 V ý c h o z í s i t u a c e
P o d l u h o v é k r i z i v r . 1 9 8 2 p r o běh l o v M e x i k u m n o h o r e f o r e m , a l e a ž p o n á s t u p u n o v é h o p r e z i d e n t a C a r l o s e S a l i n a s e d e G o r t a r i v r o c e 1 9 8 8 b y l y p r o v á děn y s v y š š í r a z a n c í a n e pří z n i v á e k o n o m i c k á s i t u a c e s e z ača l a měn i t k l e p š í m u . C í l e m b y l o o b n o v i t důvěr u z a h r a n ičn í c h i n v e s t o rů ( pře d e v š í m a m e r i c k ý c h b a n k ) a v y t v oři t p r o s t o r p r o d a l š í růs t m e x i c k é e k o n o m i k y . Důr a z s e k l a d l n a f i s k á l n í r e s t r i k c i s c í l e m s n í ž e n í d e f i c i tů v eře j n ý c h r o z p očtů, důc h o d o v o u p o l i t i k u , k t e r á měl a z a c í l z a m e z i t n a d měr n é m u růs t u m e z d a v n e p o s l e d n í řa dě m u s e l o M e x i k o ře š i t p r o b l é m v y s o k é m í r y i n f l a c e , k t e r á v t é d o bě d o s a h o v a l a 1 6 0 % . P r o b í h a l p r o c e s d e r e g u l a c e s c í l e m e l i m i n o v a t b y r o k r a c i i a p o d p o r o v a t k o n k u r e n c i s c h o p n o s t .
F i x n í k u r z b y l n a h r a z e n t z v . p o s u v n ý m k u r z e m , k d e m í r a p o s t u p n é d e v a l v a c e b y l a pře d e m v y h l á š e n a . Z r y c h l i l a s e p r i v a t i z a c e s t á t n í c h p o d n i ků, f i n a nčn í c h t r hů a c e n o v á l i b e r a l i z a c e .
D o m á c í t r h b y l a ž d o 8 0 . l e t s i l ně c h r á něn ý růz n ý m i t a r i f n í m i i n e t a r i f n í m i o p a tře n í m i a M e x i k o s e h l a v ně z a mě řo v a l o
12 Fárek J., 2001
n a e x p o r t r o p y . J e d n o u z v ýz n a m n ý c h r e f o r e m b y l a t e d y l i b e r a l i z a c e z a h r a n ičn í h o o b c h o d u . L i b e r a l i z a c e e k o n o m i k y b y l a z a p oča t a u ž v 6 0 . l e t e c h m i n u l é h o s t o l e t í , a l e b y l a n e ú s pěš n á a z d l o u h a v á . V 8 0 . l e t e c h b y l y při j a t y z á k o n y a n o v á i n v e s t ičn í p r a v i d l a , k t e r é měl y při l á k a t pří m é z a h r a n ičn í i n v e s t i c e . V ý s l e d k y t é t o p o l i t i k y b y l y p a t r n é j i ž p o r o c e 1 9 8 8 , k d y s e z ača l z v y š o v a t pří l i v P Z I .
V l i v čl e n s t v í M e x i k a v N A F T A
H l a v n í m o b c h o d n í m p a r t n e r e m M e x i k a b y l y U S A . T y t o d v a s t á t y s p o l u s K a n a d o u , k t e r á b y l a t a k é s i l ně o b c h o d ně a i n v e s t ičně z á v i s l á n a S p o j e n ý c h s t á t e c h , v y t v oři l y i n t e g r ačn í s e s k u p e n í N A F T A ( T h e N o r t h A m e r i c a n F r e e T r a d e A g r e e m e n t – S e v e r o a m e r i c k á z ó n a v o l n é h o o b c h o d u ) . T í m s e j e š tě v í c e p r o h l o u b i l v z á j e m n ý o b c h o d n í v z t a h m e z i M e x i k e m a U S A a p r o M e x i k o s e t a k u s n a d n i l v s t u p n a t r h y U S A . I h n e d p o u z a vře n í d o h o d y z r u š i l y U S A c l a n a 8 0 % m e x i c k ý c h e x p o r tů a M e x i k o e l i m i n o v a l o c l a n a 4 3 % v ý v o zů z U S A . M e x i k o s e s t a l o d r u h ý m n e j vět š í m t r h e m p r o a m e r i c k é e x p o r t y a tře t í m n e j v ýz n a m něj š í m v ý v o z c e m z b o ž í d o U S A13.
P r o s tře d n i c t v í m čl e n s t v í v N A F T A M e x i k o c h těl o n a d á l e o t e v í r a t d o m á c í t r h a r o z v í j e t s o u k r o m é a k o n k u r e nčn í p o d n i k á n í . M e x i k o p a tři l o v 7 0 . a n a p očá t k u 8 0 . l e t k n e j z a d l u ž e něj š í m z e m í m , n e b y l o s c h o p n é s p l á c e t s v é d l u h y a b y l o p r o něj t é mě ř n e m o ž n é z í s k a t n o v ý k a p i t á l půjčk a m i . N o v ý k a p i t á l s p očí v a l v pří s u n u pří m ý c h z a h r a n ičn í c h i n v e s t i c , a l e t e n t o pří l i v n e b y l d o s t a t ečn ý . M e x i k o t e d y o d N A F T A oče k á v a l o z v ý š e n ý pří l i v pří m ý c h i n v e s t i c , z e j m é n a z U S A . M e x i k o b y l o p o v a ž o v á n o z a p e r s p e k t i v n í o b l a s t k u m í s těn í z a h r a n ičn í h o k a p i t á l u a čl e n s t v í v N A F T A d l e t a k é m e z i n á r o d n í d o h o d y z a r učo v a l o , ž e p r o b í h a j í c í r e f o r m y v M e x i k u s e n e z a s t a v í a b u d o u n a d á l e p o k r ačo v a t . Pře d e v š í m d í k y z á v a z k u M e x i k a o h l e d ně p r o v á děn í t r ž n í c h
13 Cihelková E., 2002
r e f o r e m s e z v ý š i l a a t r a k t i v i t a t o h o t o r e g i o n u p r o z a h r a n ičn í i n v e s t o r y , k t eří s k u t ečně p o d s t a t ně z v ý š i l i s v é i n v e s t ičn í a k t i v i t y v M e x i k u . M e x i k o z í s k a l o p r o s tře d k y p r o p o d p o r u e k o n o m i c k é h o růs t u a p r o v á děn í s t r u k t u r á l n í c h r e f o r e m , a l e n a d r u h o u s t r a n u s e s t a l o z á v i s l é n a pří l i v u z a h r a n ičn í h o k a p i t á l u .
V l i v čl e n s t v í v N A F T A měl o p r o M e x i k o m n o h o v ý h o d , a l e i z d e s e o b j e v i l y něk t e r é n e g a t i v n í d o p a d y – n a pří k l a d v z e měděl s t v í . P o o t e vře n í t r h u s e p r o j e v i l p r o p a s t n ý r o z d í l m e z i p r o d u k t i v i t o u v U S A a M e x i k u a o b j e m e m p o s k y t o v a n ý c h s u b v e n c í d o z e měděl s t v í v těc h t o z e m í c h . D o m á c í p r o d u k c e b y l a t e d y p o s t u p ně v y t l ačo v á n a l e v něj š í a k v a l i t něj š í p r o d u k c í z e z a h r a n ičí . V důs l e d k u t o h o v ý r a z ně p o k l e s l a z a měs t n a n o s t v o d vět v í , z v ý š i l y s e s o c i á l n í p r o b l é m y a M e x i k o s e t a k é s t a l o z á v i s l é n a z a h r a n ičn í p r o d u k c i .
N í z k á p r o d u k t i v i t a n e b o n e s c h o p n o s t m e x i c k ý c h f i r e m k o n k u r o v a t p r o d u c e n tům z U S A s e p r o j e v i l a i v d a l š í c h o d vět v í c h ( n a př. c h e m i c k ý p rům y s l ) . V n á s l e d u j í c í c h l e t e c h t e d y d o š l o v M e x i k u k v ý r a z n ý m s t r u k t u r á l n í m z měn á m – z v y š o v a l s e v ý z n a m o d vět v í s l e v n o u p r a c o v n í s i l o u ( o děv n í a s k l ářs k ý p rům y s l ) , j i n á o d vět v í v důs l e d k u s i l n é k o n k u r e n c e s t r á d a l a .
3 . 2 V ý v o j z á k l a d n í c h u k a z a t e lů
T y t o r e f o r m y p o m o h l y M e x i k u v yře š i t něk o l i k p r o b l e m a t i c k ý c h o b l a s t í e k o n o m i k y . Vět š i n a u k a z a t e lů s e v y v í j e l a pří z n i vě, a l e pře s t o něk t e r á r e f o r m n í o p a tře n í b y l a z á r o d k e m b u d o u c í c h p r o b l é mů.
M e x i k o měl o v ž d y p r o b l é m y s v y s o k o u m í r o u i n f l a c e , a l e h o d n o t a t o h o t o u k a z a t e l e k l e s l a z h r o z i v ý c h 1 6 0 p r o c e n t ( r o k 1 9 8 7 ) n a 1 2 % ( 1 9 9 2 )14. S a m o t n ý p r o c e s s n i ž o v á n í m í r y i n f l a c e v s o bě n e s l ú s k a l í . Pův o d ně s e v l á d a d o m n í v a l a , ž e s e j e d n á o i n f l a c i t a ž e n o u p o p t á v k o u , p r o t o p o u ž i l a n á s t r o j e j a k o r e s t r i k c e
14 Jonáš J., 2000
m z d o v ý c h pří j mů, v y s o k é ú r o k o v é s a z b y . T a t o o p a tře n í měl a a l e n e g a t i v n í e f e k t v p o d o bě s n í ž e n í d o m á c í i n v e s t ičn í a k t i v i t y . V r o c e 1 9 8 7 b y l o p o t v r z e n o , ž e f a k t o r y z v y š u j í c í m í r u i n f l a c e j s o u n a n a b í d k o v é s t r a ně ( pře d e v š í m v ý v o j c e n d o v o z u ) .
T e m p o h o s p o d ářs k é h o růs t u b y l o m í r n é , p o r o c e 1 9 9 2 s e z p o m a l o v a l o a p o h y b o v a l o s e p růměr ně o k o l o 3 , 5 % . R e f o r m a m i s e t a k é p o d aři l o v yře š i t d l o u h o d o b ý p r o b l é m d e f i c i t u s t á t n í h o r o z p očt u . P o p r v é o d 1 . s vět o v é v á l k y b y l r o z p oče t v r o c e 1 9 9 3 d o k o n c e m í r ně pře b y t k o v ý a p r o r o k 1 9 9 4 s e oče k á v a l p o u z e n e p a t r n ý d e f i c i t .
Obr. 2: Vývoj deficitu státního rozpočtu v letech 1988- 1995 v % HDP
-12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6
1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995
P r a m e n : I M F S t a t i s t i c s Y e a r b o o k 2 0 0 2
P r o b l é m e m s e a l e p o m a l u s t á v a l v ý v o j běž n é h o účt u p l a t e b n í b i l a n c e , j e h o ž s c h o d e k s e n e u s t á l e p r o h l u b o v a l z dův o d u s i l n é h o růs t u d o v o zů ( o 2 0 % r očně) , a l e t e m p o v ý v o z u b y l o p o d s t a t ně p o m a l e j š í . N a v ý v o j běž n é h o účt u p l a t e b n í b i l a n c e měl v l i v i n a d h o d n o c e n ý měn o v ý k u r z . V r o c e 1 9 8 7 b y l j e š tě n a běž n é m účt u pře b y t e k , a l e u ž v r o c e 1 9 9 2 d o s á h l s c h o d e k 7 , 5 % H D P .
Tabulka 2: Vývoj základních ekonomických ukazatelů v Mexiku, 1988–1994
1 9 8 8 1 9 8 9 1 9 9 0 1 9 9 1 1 9 9 2 1 9 9 3 1 9 9 4 R e á l n ý růs t H D P , v % 1 , 1 3 , 5 4 , 5 3 , 9 3 , 6 2 , 0 4 , 4
M í r a i n f l a c e - - 2 6 , 7 2 2 , 7 1 5 , 5 9 , 8 7 , 0
M í r a n e z a měs t n a n o s t i 2 , 5 - - 2 , 2 - 2 , 4 -
Běž n ý úče t , v m l d . U S D - 2 , 4 - 5 , 8 - 7 , 5 - 1 4 , 9 - 2 4 , 4 - 2 3 , 4 - 2 9 , 7 Pří m é z a h r a n ičn í i n v e s t i c e , v m l d . U S D 2 , 0 2 , 8 2 , 6 4 , 7 4 , 4 4 , 4 1 0 , 9 D e v i z o v é r e z e r v y , v m l d . U S D 4 , 9 5 , 9 9 , 4 1 7 , 1 1 8 , 4 2 4 , 9 6 , 1 D e f i c i t s t . r o z p . , v % H D P - - - 2 , 9 - 0 , 6 1 , 3 0 , 7 - 0 , 1
P r a m e n : I M F S t a t i s t i c s Y e a r b o o k 2 0 0 2
3 . 3 V a r o v n é s i g n á l y
B a n k o v n í s e k t o r
V r o c e 1 9 8 2 b y l y v š e c h n y k o m e rčn í b a n k y z n á r o d něn y15. V l e t e c h 1 9 9 1 - 9 2 pře š l y k o m e rčn í b a n k y z pět d o s o u k r o m é h o v l a s t n i c t v í . B y l o p r i v a t i z o v á n o 1 7 b a n k a běh e m d a l š í c h čt yř l e t z í s k a l o k o n c e s i d a l š í c h 1 1 b a n k . J a k s e p o z děj i u k á z a l o , b a n k o v n í s y s t é m v M e x i k u b y l z n ačně n e s t a b i l n í . P r o b l é m e m b y l u ž s a m o t n ý p r o c e s p r i v a t i z a c e . B a n k y b y l y p r o d á v á n y n a a u k c í c h z a n e j v y š š í n a b í d n u t o u c e n u . T a k o v ý z půs o b p r i v a t i z a c e s i c e v l á dě při n e s l n e j v y š š í m o ž n ý pří j e m , a l e n e b r a l s e o h l e d n a d a l š í f a k t o r y j a k o z k u š e n o s t i n o v ý c h v l a s t n í ků v b a n k o v n i c t v í a p o d . M n o z í v l a s t n í c i n a k o u p i l i b a n k y z a pří l i š v y s o k é c e n y a b y l i n u c e n i c o n e j r y c h l e j i p e n í z e z í s k a t z pět . Z d e j e pův o d v e l k é h o m n o ž s t v í š p a t n ý c h ú věrů, k d y k o m e rčn í b a n k y půjčo v a l y s o u k r o m é m u s e k t o r u v e l k ý o b j e m ú věrů, a l e n e k o n t r o l o v a l y s o l v e n t n o s t a s c h o p n o s t s v ý c h k l i e n tů t y t o ú věr y s p l a t i t .
15 Pouze Banco Obrero a Citibank se znárodnění vyhnuly
