Priebeh intervencií

Po rozhodnutí zo zasadnutia bankovej rady ČNB o začatí používania menového kurzu ako menovo politického nástroja začala banka masívne intervenovať. Za november 2013 sa devízové rezervy banky zvýšili o viac ako 200 mld. Kč. To ukazuje, že kredibilitu svojho rozhodnutia a jej odhodlanie dodržať záväzok si musela vydobyť jasnými krokmi. Skeptickosť voči dlhodobej reálnosti tohto záväzku vyjadrovali verejne aj rôzni analytici a politici. Ako je však z grafu 6 zjavné, po prvých intervenciách vo vysokých objemoch kurz oslabil dokonca viac ako bolo cieľom centrálnej banky. Následne si centrálna banka mohla užívať relatívne komfortnú pozíciu kedy nemusela výrazne intervenovať až do konca roka 2016. Kurzový záväzok teda začal byť trhom vnímaný ako plne dôveryhodný. Signalizačný kanál teda podľa predpokladu banky fungoval, čo mohlo byť značne podporené objemovo neobmedzeným mandátom intervenovať ak to bude potrebné.

27

Počas trvania intervencií musela centrálna banka trvanie svojho záväzku predlžovať.

Dôvodom bolo neuspokojivé smerovanie inflácie kedy sa nedarilo dostať ju späť k inflačnému cieľu. Tento fakt bude podrobnejšie diskutovaný v ďalšej časti. Na prelome rokov 2016 a 2017 však začalo byť jasné, že inflácia sa opäť začína vracať k inflačnému cieľu, čo sa dalo pochopiť ako impulz, ktorý bude pravdepodobne viesť k ukončeniu intervencií zo strany ČNB, pretože by si splnila svoju hlavnú úlohu.

Napokon aj samotní predstavitelia ČNB dávali verejne v rozhovoroch najavo, že intervencie sa blížia ku koncu. Očakávanie, že centrálna banka čoskoro ukončí intervencie tak prinieslo pre špekulantov obrovskú príležitosť. Ak takýto investor očakával po ukončení intervencií posilnenie kurzu českej koruny, mohol v čase pred ukončením skoro s garantovanou istotou kúpiť korunu pri kurze najmenej 27 CZK/EUR. Pri neskoršom skutočnom posilnení by tak rozdiel medzi nákupnou cenou 27 CZK/EUR a predajnou cenou určenou aktuálnym už posilneným kurzom bol jeho zisk. Takýmto štýlom pravdepodobne uvažovalo množstvo investorov ako môžeme vidieť z vybraných účtov platobnej bilancie v grafe 7. Nastal obrovský príliv zahraničného kapitálu do Českej republiky, čo vytvorilo silný tlak na posilnenie koruny. Problémom však pre centrálnu banku bolo, že musela „brániť“ oslabený kurz za každú cenu a to ako môžeme vidieť z grafu 6, stálo ju to obrovské prostriedky a zvýšenie svojej bilancie.

23

1.1.12 1.4.12 1.7.12 1.10.12 1.1.13 1.4.13 1.7.13 1.10.13 1.1.14 1.4.14 1.7.14 1.10.14 1.1.15 1.4.15 1.7.15 1.10.15 1.1.16 1.4.16 1.7.16 1.10.16 1.1.17 1.4.17 1.7.17 1.10.17

Zmena devízových rezerv ČNB a kurz CZK/EUR

Graf 6 Zmena devízových rezerv (v mil. CZK) ČNB a vývoj menového páru CZK/EUR, Zdroj: ARAD ČNB, vlastné spracovanie

28

Graf 7 Vývoj pasív portfóliových a ostatných investícii v mil. CZK a vývoj kurzu CZK/EUR, Zdroj: ČNB, Vlastné spracovanie

Graf 7 zobrazuje vývoj kurzu (kvartálne údaje) a pre pochopenie správania špekulantov dva podstatné účty (pasíva) z platobnej bilancie. Ide o portfóliové investície, kde išlo hlavne o investície zahraničných subjektov do vládnych dlhopisov, a ostatné investície. Oba účty v jednoduchosti zobrazujú pôžičky rezidentov zo zahraničia. To vlastne znamená prísun alebo odliv kapitálu. Kladné hodnoty znamenajú vypožičiavanie kapitálu od nerezidentov a záporné hodnoty znamenajú znižovanie záväzkov voči nerezidentom. Počas priebehu intervencií bol väčší prísun kapitálu z týchto účtov zaznamenaný hlavne na začiatku intervencií spolu za oba účty vo výške približne 177,5 mld. CZK. V treťom kvartáli roku 2015 sa pasíva navýšili o 202 mld. CZK a v rovnakom období kurz mierne posilňoval k hranici 27 CZK/EUR, čo bola hranica určená kurzovým záväzkom. V tomto období môžeme podľa grafu 6 sledovať aj mierne zvýšenie devízových rezerv. Avšak naozaj objemovo výnimočná situácia nastala ku koncu intervencií v prvom kvartáli 2017. Pasíva na sledovaných účtoch sa zvýšili spolu o takmer 1 bilión CZK. To vytvorilo obrovský tlak na posilnenie koruny, ktorému podľa svojho záväzku musela ČNB zabrániť. Odpoveď centrálnej banky môžeme v konkrétnych číslach vidieť na účte rezervné aktíva, kde sa kumulovane za rok 2016 zvýšili o 563 miliardy CZK a za rok 2017 o 1246 miliardy

23

1.3.12 1.7.12 1.11.12 1.3.13 1.7.13 1.11.13 1.3.14 1.7.14 1.11.14 1.3.15 1.7.15 1.11.15 1.3.16 1.7.16 1.11.16 1.3.17 1.7.17 1.11.17 1.3.18 1.7.18 1.11.18 1.3.19 1.7.19 1.11.19

Vývoj pasív portfóliových a ostatných investícii v mil. CZK a vývoj kurzu CZK/EUR

Období Portfoliové investice - pasiva Období Ostatní investice - pasiva

Spolu CZK/EUR

29

CZK. Týmto krokom centrálna banka celou svojou silou a autoritou ubránila svoj záväzok proti pravdepodobnému útoku špekulantov na kurz koruny. Avšak je nutné pozrieť sa na cenu, ktorú za tento krok zaplatila. Keďže nakúpila zahraničné meny relatívne draho kvôli oslabenej korune, po ukončení intervencií a posilnení koruny voči euru, rezervné aktíva vyjadrené v českej korune výrazne stratili na hodnote. Práve táto strata hodnoty rezervných aktív vyjadrená v českých korunách bola hlavnou príčinou, že ČNB vykázala v roku 2017 stratu 249,29 miliardy českých korún.

Súdiac intervencie striktne z hľadiska schopnosti banky udržať kurz na hladine, ktorú si nastavila, autor musí zhodnotiť, že banka bola veľmi úspešná. Po prvotnom impulze od ČNB, ktorým trhom ukázala že myslí svoj zámer vážne, nemusela na trhu skoro vôbec intervenovať 3 roky. Trhy prijali záväzok banky a relatívne rýchlo ho zahrnuli do svojich očakávaní. ČNB týmto naplno využila svoju autoritu a signalizačný kanál a darilo sa jej udržiavať záväzok až do bodu, kedy začalo byť trhom jasné, že dôvody na intervencie pominuli.