Hlavní práce76532_matm23.pdf, 1.8 MB Stáhnout

(1)

Vysoká škola ekonomická v Praze

Fakulta financí a účetnictví

Katedra financí a oceňování podniku

BAKALÁŘSKÁ PRÁCE

2021

MICHAL MATUŠÍNSKÝ

(2)

2

Vysoká škola ekonomická v Praze

Fakulta financí a účetnictví

Katedra financí a oceňování podniku studijní obor: Finance

Srovnávací finanční analýza českých výrobců papíru a papírenských výrobků

Autor bakalářské práce:

Michal Matušínský

Vedoucí bakalářské práce: prof. Ing. Petr Marek, CSc.

Rok obhajoby: 2021

(3)

3

Čestné prohlášení

Prohlašuji, že jsem bakalářskou práci na téma „Srovnávací finanční analýza českých výrobců papíru a papírenských výrobků “ vypracoval samostatně a veškerou použitou literaturu a další prameny jsem řádně označil a uvedl v přiloženém seznamu.

V Praze dne 5. 4. 2021

Michal Matušínský

(4)

4

Poděkování

Tímto bych chtěl poděkovat svému vedoucímu práce prof. Ing. Petru Markovi, CSc., za jeho

čas, cenné rady a podněty, které mi pomohly při zpracování této bakalářské práce.

(5)

5

Abstrakt

Cílem této bakalářské práce je provést finanční analýzu a následně prognózu budoucího vývoje vybraných společnostní papírenského průmyslu jimiž jsou PAPÍRNY BRNO a.s., Mondi Štětí a.s., OP Papírna, s.r.o. a Papírna Aloisov a.s.

Práce je rozdělena na dvě hlavní části. V metodické části práce jsou vymezeny postupy, metody a vzorce použité při zpracování finanční analýzy. Praktická část se skládá z představení jednotlivých společností, horizontální a vertikální analýzy účetních výkazů, poměrových ukazatelů, bonitních a bankrotních modelů a prognózy budoucího vývoje.

Finanční analýza je prováděna na základě veřejně dostupných dat v období let 2015 až 2019.

Na základě provedené finanční analýzy je pak provedena prognóza budoucího vývoje pro rok 2020.

Klíčová slova: PAPÍRNY BRNO, Mondi Štětí, OP Papírna, Papírna Aloisov, finanční analýza, prognóza budoucího vývoje

Abstract

The aim of this bachelor thesis is to perform a financial analysis and forecast of future

development of selected companies from the paper industry which are PAPÍRNY BRNO a.s., Mondi Štětí a.s., OP Papírna, s.r.o. and Papírna Aloisov a.s.

The thesis consists of two main parts. In the methodical part are defined methods and

formulas used in the practical part. The practical part consists of introduction of the analyzed companies, horizontal and vertical analysis of financial statements, ratio indicators,

creditworthy and bankruptcy models and forecast of future development. Financial analysis is made based on publicly available data for years from 2015 to 2019. Based on the financial analysis is made the forecast of future development for 2020.

Key words: PAPÍRNY BRNO, Mondi Štětí, OP Papírna, Papírna Aloisov, financial

analysis, forecast of future development

(6)

6

Obsah

1. Úvod ... 8

2. Metodická část finanční analýzy ... 9

2.1. Absolutní ukazatele ... 9

2.1.1. Horizontální analýza ... 9

2.1.2. Vertikální analýza ...10

2.2. Poměrové ukazatele ...10

2.2.1. Ukazatele rentability ...10

2.2.1.1. Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu ...11

2.2.1.2. Rentabilita vlastního kapitálu ...11

2.2.1.3. Du Pont analýza ...12

2.2.2. Ukazatele likvidity ...12

2.2.2.1. Běžná likvidita ...13

2.2.2.2. Pohotová likvidita ...14

2.2.2.3. Okamžitá likvidita ...14

2.2.2.4. Čistý pracovní kapitál ...15

2.2.3. Ukazatele aktivity...15

2.2.3.1. Doba obratu aktiv ...16

2.2.3.2. Doba obratu zásob ...16

2.2.3.3. Doba obratu pohledávek z obchodních vztahů a doba obratu závazků z obchodní vztahů...16

2.2.3.4. Obchodní deficit ...17

2.2.4. Ukazatele zadluženosti ...17

2.2.4.1 Finanční páka ...18

2.2.4.2. Věřitelské riziko ...18

2.2.4.3. Ukazatel úrokového krytí ...19

2.3. Bonitní a bankrotní modely ...19

2.3.1. Kralicekův Quick test ...19

2.3.2. Altmanův model ...21

3. Praktická část ...22

3.1. Rozbor odvětví ...22

3.2. Představení společností ...24

3.2.1. PAPÍRNY BRNO a.s. ...24

3.2.2. Mondi Štětí a.s. ...25

(7)

7

3.2.3. OP papírna, s.r.o. ...27

3.2.4. Papírna Aloisov a.s. ...28

3.3. Horizontální a vertikální analýza aktiv a pasiv ...29

3.3.1. Horizontální analýza aktiv a pasiv ...29

3.3.2. Vertikální analýza aktiv a pasiv ...31

3.3.3. Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty ...33

3.3.4. Vertikální analýza výkazu zisku a ztráty ...35

3.4. Analýza rentability ...37

3.5 Analýza likvidity ...40

3.6 Analýza aktivity ...42

3.8 Analýza zadluženosti ...44

3.9 Bonitní a bankrotní modely ...46

3.9.1 Kralicekův Quick test ...46

3.9.2 Altmanův model ...48

3.10 Prognóza budoucího vývoje...50

4. Závěr ...54

5. Použité zdroje ...59

5.1. Tištěné zdroje ...59

5.2. Elektronické zdroje ...59

6. Seznam tabulek ...61

7. Seznam grafů ...63

8. Seznam použitých zkratek ...64

9. Přílohy ...66

(8)

8

1. Úvod

Téma finanční analýzy jsem si vybral na základě kurzu financí podniku, který mne zaujal při studiu.

Umět zhodnotit finanční situaci podniku na základě veřejně dostupných dat a porovnání s

konkurencí je dle mého názoru velmi užitečné. Papírenské odvětví je zajímavé zejména v návaznosti na jeho vývoj v době digitalizace a tlaku na ochranu životního prostředí, a právě i proto jsem si toto téma zvolil.

Hlavní cílem této bakalářské práce je provést finanční analýzu a srovnání společností PAPÍRNY BRNO a.s., Mondi Štětí a.s., OP Papírna, s.r.o. a Papírna Aloisov a.s. v období let 2015 až 2019. Při

provedené finanční analýze jsou pro všechny společnosti použity stejné metody výpočtu. Specifika u jednotlivých společností, která by mohla mít vliv na vypovídací schopnost jednotlivých ukazatelů finanční analýzy jsou okomentována u konkrétních výpočtů nebo v samotném závěru této práce.

Práce je rozdělena na metodickou část, která obsahuje vymezení metod a výpočtů použitých v praktické části. Praktická část obsahuje provedené výpočty finanční analýzy, jejich interpretaci a porovnání mezi ostatními analyzovanými společnostmi a odvětvím. V závěru práce následuje prognóza vývoje na rok 2020 a závěr, ve kterém shrnu poznatky a výsledky finanční analýzy každé ze společností.

(9)

9

2. Metodická část finanční analýzy

Cílem této části je definovat základní pojmy a metodiku, která bude v následující praktické části bakalářské práce použita při zpracování finanční analýzy.

2.1. Absolutní ukazatele

Absolutní ukazatele zahrnují horizontální a vertikální analýzu a jsou využívány při analýze účetních výkazů. Pomohou k nalezení slabin podniku i k porovnání finanční situace mezi jednotlivými podniky.

2.1.1. Horizontální analýza

Prostřednictvím horizontální analýzy lze sledovat změny v jednotlivých položkách finančních výkazů v čase. Je nutné dbát na použití stejných účetních metod ve sledovaném období, případně upravit propočty. Horizontální analýza je vhodná pro investory k porovnání společnosti s konkurencí a k posouzení jejího budoucího finančního vývoje. Pomáhá nám měřit vývojové trendy položek ve finančních výkazech, jejich změny můžeme sledovat v absolutním i relativním vyjádření.

Absolutní změna představuje rozdíl hodnot dvou po sobě jdoucích období. Vypočte se následovně:

ΔV = Vt – Vt–1

Relativní změna představuje procentuální změnu v hodnotách veličiny ve dvou po sobě jdoucích období a vypočte se následovně:

V(%) = (Vt – Vt–1)/|Vt–1|× 100

Kde:

ΔV = absolutní změna veličiny,

Vt = sledovaná veličina v čase t, Vt–1 = sledovaná veličina v čase t–1,

V(%) = procentuální změna sledované veličiny.

(10)

10 2.1.2. Vertikální analýza

Vertikální analýza na rozdíl od horizontální se provádí v jednom období. Výsledky vertikální analýzy se poté mohou srovnávat i mezi obdobími. Strukturální analýza účetních výkazů funguje na principu zvolení základny, ke které jsou vztaženy hodnoty jednotlivých položek výkazů a vyjádřeny jako procentuální podíl této základny. Pro účely této práce bude jako základna při analýze rozvahy použita celková výše aktiv nebo pasiv. U výkazu zisku a ztráty budou jako základna použity celkové výnosy.

Procentní podíl = položka finančního výkazu / základna × 100

2.2. Poměrové ukazatele

Pomocí poměrových ukazatelů lze snadno porovnat podniky stejného odvětví mezi sebou. Získáme je výpočtem podílu absolutních hodnot.

2.2.1. Ukazatele rentability

Ukazatel rentability napomáhá investorům k rozhodnutí, zda se do daného podniku vyplatí či nevyplatí investovat. Zároveň pomáhá manažerům podniku k odhalení chyb a nedostatků, které by se dali zlepšit. Zkoumá, jak efektivně podnik hospodaří, jak využívá své zdroje a jestli pomocí nich dosahuje přijatelného zisku a je schopen vytvářet zdroje nové. Sám o sobě ovšem není všeříkající a rozhodovat se pouze na základě jednoho ukazatele není moudré. Je potřeba společně s ním

analyzovat i ostatní ukazatele a sledovat spojitosti mezi nimi, porozumět fungování podniku a odhalit jeho silné a slabé stránky. Podnik může mít například dobrou rentabilitu, ale zároveň problém s likviditou nebo může být silně zadlužený.

Rentabilita se zákonitě vypočte jako poměr zisku za určité období (toková veličina) k vloženému kapitálu (stavová veličina). Avšak může mít mnoho podob. K výpočtu můžeme použít například zisk před zdaněním nebo po zdanění.

Není stanovena žádná hodnota ukazatele rentability, která by se obecně dala považovat jako uspokojivá pro všechny podniky. Klíčové je sledovat vývoj ukazatele v čase, porovnávat ho s

konkurencí nebo s jinými investičními příležitostmi. Na základě toho potom můžeme rozhodnout, jak nejlépe s kapitálem naložit. (Mařík, 2011, str. 106).

Ukazatele rentability můžeme rozdělit do dvou skupin, a to na ukazatele v podnikové a obecné podobě. Při výpočtu podnikové podoby ukazatele dosadíme do čitatele ten výnos, který připadá jen podniku. Naopak při kalkulaci obecné podoby počítáme nejen s výnosy plynoucí společnosti, ale i jeho věřitelům. (Marek, 2009, str. 192)

(11)

11 2.2.1.1. Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu

Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu v obecné podobě poměřuje zisk s celkovými aktivy podniku, financovanými z vlastních i cizích zdrojů. Je kritickým ukazatelem pro investory při rozhodování, zda je podnik schopen generovat zisk a zda se do něj vyplatí investovat. (Grünwald – Holečková, 2009, str. 81).

Výpočet rentability úhrnného vloženého kapitálu v hrubé obecné podobě:

RÚVKhp = VH (před úroky a zdaněním) / ÚVK = VH (před úroky a zdaněním) / aktiva

Kde:

RÚVKhp = rentabilita úhrnného vloženého kapitálu v hrubé obecné podobě, ÚVK = úhrnný vložený kapitál,

VH = výsledek hospodaření.

Pozn>. Tento ukazatel je díky abstrahování od vlivu zdanění vhodný pro srovnání podniků s různou daňovou zátěží.

Pro výpočet rentability úhrnného vloženého kapitálu v čisté podnikové podobě se použije stejný vzorec, pouze do čitatele dosadíme výsledek hospodaření po zdanění:

RÚVKčp = VH (po zdanění) / aktiva

Kde:

RÚVKčp = rentabilita úhrnného vloženého kapitálu v čisté podnikové podobě.

2.2.1.2. Rentabilita vlastního kapitálu

Rentabilita vlastního kapitálu oproti rentabilitě úhrnného vloženého kapitálu v obecné podobě dosazuje do jmenovatele pouze vlastní kapitál. Tím abstrahuje od cizího kapitálu a můžeme tak vyjádřit zisk na jednu korunu vlastního kapitálu, a ten pak můžeme porovnat s náklady na cizí kapitál.

Zjistíme tak efektivnost zhodnocování vlastních prostředků vložených do podniku.

Pozn.: Kladná hodnota tohoto ukazatele není vždy žádoucí a to tehdy, když podnik dosahuje ztráty v běžném období a zároveň má ke konci období záporný vlastní kapitál. V takovém případě ukazatel ztrácí svou vypovídací schopnost.

Výpočet rentability vlastního kapitálu:

RVKčp = VH / VK Kde:

RVKčp = rentabilita vlastního kapitálu v čisté podnikové podobě,

(12)

12 VH = výsledek hospodaření po zdanění,

VK = vlastní kapitál.

2.2.1.3. Du Pont analýza

Du Pont analýza neboli pyramidální rozklad rentability slouží k odhalení faktorů, které působí na efektivnost hospodaření podniku.

Ukazatel rentability vlastního kapitálu (RVKčp) můžeme chápat jako hlavní, syntetický ukazatel, který se dá dále rozložit a podrobněji analyzovat. Právě tento rozklad nám umožňuje zjistit, proč jsou hodnoty ukazatele rentability takové, jaké jsou a co by se dalo zlepšit. RVKčp se dá rozložit na rentabilitu výnosů (VH / Výnosy), obratu aktiv (Výnosy / Aktiva) a finanční páku (Aktiva / VK).

(Grünwald – Holečková, 2009, str. 89).

RVKčp = VH / Výnosy × Výnosy / Aktiva × Aktiva / VK

Kde:

VH = výsledek hospodaření po zdanění, VK = vlastní kapitál.

Pomocí rozkladu ukazatele rentability vlastního kapitálu tak můžeme zjistit příčinu případných změn v jeho výši. Průměrné hodnoty rentability výnosů a obratu aktiv jsou různá pro odlišná odvětví a mohou být navzájem kompenzovány. Některé podniky mohou mít nízkou rentabilitu výnosů a zároveň vyšší obratovost kapitálu a naopak. Hodnoty samotné nám proto tolik neřeknou. Žádoucí je však sledovat vývoj hodnot v čase a srovnávat je s konkurencí.

Na základě rentability výnosů v čisté podobě zjistíme, jaká část zisku po odečtení daní a úroků připadá na jednu korunu výnosu. Obrat aktiv říká, jak efektivně dokáže podnik používat svá aktiva.

Pomocí finanční páky zjistíme strukturu zdrojů, do jaké míry je podnik financován cizími zdroji. Velké množství cizích zdrojů napomáhá rentabilitě, ale díky své dluhové povaze a úrokové sazbě mohou mít negativní dopad.

2.2.2. Ukazatele likvidity

Další skupinou ukazatelů jsou ukazatele likvidity. Tyto ukazatele slouží ke zjištění, zda má společnost dostatek prostředků k včasnému uhrazení svých závazků a tím pomáhá analyzovat finanční zdraví podniku. K výpočtu ukazatelů likvidity se využívají údaje z výkazu zisku a ztráty a z výkazu rozvaha.

Ukazatele likvidity mohou mít hned několik podob a liší se především v tom, jaké disponibilní prostředky se rozhodneme ve výpočtu použít v návaznosti na jejich likviditu. Výhodou těchto ukazatelů je jejich jednoduchost a srozumitelnost. Naproti tomu nevýhodou je především závislost na ocenění jednotlivých položek v rozvaze. (Mařík, 2011, str. 104).

(13)

13 2.2.2.1. Běžná likvidita

V praxi nejčastěji používaná forma ukazatele likvidity, označuje se také jako likvidita 3. stupně. K výpočtu slouží následující vzorec:

BL = Akr / Zkr

Kde:

BL = běžná likvidita,

Akr = krátkodobá aktiva = oběžná aktiva – dlouhodobé pohledávky, Zkr = krátkodobé závazky.

Vypočte se tedy jako poměr krátkodobých aktiv a krátkodobých závazků, přičemž za krátkodobá aktiva považujeme taková aktiva, která mají dobu využitelnosti maximálně 12 měsíců. Tato aktiva zahrnují zásoby, krátkodobé pohledávky, peněžní prostředky a krátkodobý finanční majetek.

Analogicky pak za krátkodobá pasiva považujeme pasiva taková, která mají splatnost maximálně 12 měsíců, zjistíme je sečtením všech krátkodobých závazků.

Při analyzování tohoto ukazatele je nutné si uvědomit, že ne vždy je vyšší hodnota ukazatele lepší.

Společnosti se musí rozhodovat mezi výnosy a rizikem a volit dle toho strategii likvidity. Strategie řízení běžné likvidity můžeme dle rizikovosti dělit na 3 skupiny:

1. Konzervativní (hodnota ukazatele větší než 2,5).

2. Průměrná (hodnota ukazatele mezi 1,5 a 2,5).

3. Agresivní (hodnota ukazatele menší než 1,5).

Zdroj: (Marek, 2009, str. 289)

Konzervativní strategie je nejbezpečnější, zároveň ale nemusí přinášet takové výnosy, jako strategie agresivní, která je nejrizikovější.

Vyšší hodnota ukazatele běžné likvidity není žádoucí v takovém případě, pokud je způsobená nadměrně vysokou výší krátkodobých aktiv, která jsou neefektivně využívaná a tím zatěžují náklady, přičemž nepřinášejí dostatečnou (žádoucí) výši výnosů.

Výhodou vysoké likvidity je schopnost podniku včas splácet závazky. Nízká likvidita může být ovšem také výhodná, díky vyšším závazkům nebo nižší hodnotě krátkodobých aktiv může znamenat vyšší výnosy pro společnost. Cenou za tyto výnosy (nebo snížení nákladů) je riziko spojené s nízkou likviditou, která může zapříčinit neschopnost splácet své závazky.

(14)

14

V neposlední řadě je nutné si uvědomit, že ačkoli je likvidita spojována s platební neschopností, není to totéž. Některé společnosti mohou mít vysokou likviditu a zároveň problémy s placením svých závazků v určitý čas a zároveň jiné společnosti mohou mít nízkou likviditu a nenacházet se v platební neschopnosti. To může být zapříčiněno nesouladem mezi dobou, kdy jsou peněžní prostředky potřeba ke splacení určitého závazku, a dobou, která je nutná pro přeměnu majetku na peněžní prostředky. Zároveň je nutné vzít v potaz, z čeho se naše krátkodobá aktiva skládají v závislosti na tom, jak jsou likvidní. Potom můžeme rozlišovat fiktivní a reálnou hodnotu likvidity, kde ta fiktivní je neupravena o málo likvidní aktiva a reálna je o tento majetek očištěna.

Při rozhodování o výši žádoucí likvidity je zapotřebí brát v potaz odvětví podniku a pro podnik specifické skutečnosti, sledovat a vyhodnocovat trendy, srovnávat s minulostí a vyhodnocovat vývoj ukazatele.

2.2.2.2. Pohotová likvidita

Oproti běžné likviditě, pohotová likvidita nezahrnuje do krátkodobých aktiv zásoby, a to z toho důvodu, že se zásoby považují za nejméně likvidní položku krátkodobých aktiv. Pohotová likvidita se také označuje jako likvidita 2. stupně a vypočte se dle následujícího vzorce:

PL = (Akr – zásoby) / Zkr

Kde:

PL = pohotová likvidita (likvidita 2. stupně),

2.2.2.3. Okamžitá likvidita

Okamžitá likvidita neboli likvidita 1. stupně počítá s obsahově nejužším vymezením krátkodobých aktiv. Do ukazatele vstupují pouze peněžní prostředky a jejich ekvivalenty. Ukazuje tak množství okamžitě dostupných prostředků možných k použití k úhradě závazků bez nutnosti jejich přeměny.

Vzorec vypadá následovně:

OL = (peněžní prostředky + KFM) / Zkr

Kde:

KFM = krátkodobý finanční majetek, OL = okamžitá likvidita (likvidita 1. stupně), Zkr = krátkodobé závazky.

(15)

15

Většinou je žádoucí, aby podnik měl alespoň minimální okamžitou likviditu. Výjimkou mohou být případy, kdy má společnost sjednaný kontokorentní úvěr. Potom nemusí držet žádný krátkodobý finanční majetek a v případě náhlé potřeby úhrady závazků má možnost čerpat kontokorent.

2.2.2.4. Čistý pracovní kapitál

Čistý pracovní kapitál zjistíme vypočtením rozdílu krátkodobých aktiv a krátkodobých závazků. Čistý pracovní kapitál tak vyjadřuje množství prostředků dostupných po uhrazení veškerých krátkodobých závazků. Vzorec vypadá následovně:

ČPK = Akr – Zkr

Kde:

ČPK = čistý pracovní kapitál,

Dalším z ukazatelů likvidity je poměr pracovního kapitálu k aktivům.

Podíl pracovního kapitálu = Čistý pracovní kapitál / Aktiva

Hodnota tohoto ukazatele vyšší než 0,3 se dá považovat za konzervativní strategii. Oproti tomu hodnoty nižší než 0,1 se dají považovat za strategii agresivní. Hodnota 0,1 u tohoto ukazatele znamená, že čistý pracovní kapitál společnosti tvoří 10 % jejich celkových aktiv. (Marek, 2009, str.

293)

2.2.3. Ukazatele aktivity

Pomocí těchto ukazatelů můžeme zjistit, jak analyzovaná společnost nakládá s kapitálem, tedy jak efektivně a rychle umí společnost využívat svá aktiva. Pokud společnost vlastní příliš mnoho aktiv, může docházet ke snižování zisku ve spojení s vyššími náklady na tyto aktiva. Naopak pokud podnik má příliš málo aktiv, může docházet ke ztrátám v důsledku ušlých příležitostí z činnosti podniku.

Aktivitu můžeme zjistit počtem obrátek nebo dobou obratu aktiv. (Sedláček, 2009, str. 60)

(16)

16 2.2.3.1. Doba obratu aktiv

Pomocí tohoto ukazatele hodnotíme efektivnost využívání aktiv. Ukazuje, za jak dlouho je podnik schopný uskutečnit jednu obrátku aktiv. U tohoto ukazatele platí, že čím nižší je jeho hodnota, tím je to pro podnik lepší, protože využívá svá aktiva efektivněji. Vypočítá se následovně:

Doba obratu aktiv = A / (Tržby / 365) Kde:

A = aktiva,

Tržby / 365 = průměrná denní tržba.

2.2.3.2. Doba obratu zásob

Pomocí doby obratu zásob zjistíme, jak efektivně podnik využívá zásoby, vztahuje se k denním tržbám a zobrazuje, jak dlouho podnik drží zásoby na skladě. Na tento ukazatel má vliv mimo jiné také metoda oceňování zásob. Stejně jako u ukazatele obratu aktiv je u doby obratu zásob za pozitivní považována co nejnižší hodnota tohoto ukazatele. Vysoká hodnota tohoto ukazatele je spojena s vysokými skladovacími náklady a zároveň delší doba skladování může značit vysoký podíl neprodejných zásob. Na druhou stranu je nezbytné nějaké zásoby mít, aby byla zabezpečena plynulost činnosti podniku. Vzorec vypadá následovně:

DOZ = Zásoby / (Tržby / 365)

Kde:

DOZ = doba obratu zásob,

2.2.3.3. Doba obratu pohledávek z obchodních vztahů a doba obratu závazků z obchodní vztahů Analogicky jako u předešlých ukazatelů, doba obratu pohledávek z obchodních vztahů udává dobu, za kterou je podnik schopen přeměnit své obchodní pohledávky v jiná aktiva, převážně peněžní prostředky. Oproti předešlým ukazatelům však není co nejnižší nebo nejvyšší hodnota tohoto ukazatele vždy považována za ideální. Oproti tomu existuje riziko z neplacení nebo placení po splatnosti a potom i řízení cashflow může být obtížné. Vzorec pro dobu obratu pohledávek z obchodních vztahů vypadá následovně:

DOpoh = POHov / (Tržby/365) Kde:

DOpoh = doba obratu pohledávek z obchodních vztahů ve dnech,

(17)

17 POHov = pohledávky z obchodních vztahů,

Analogicky se pak vypočítá také doba obratu závazků z obchodních vztahů, která ukazuje, jak dlouho by podniku trvalo splatit své závazky z obchodních vztahů ze svých tržeb. Vysoká hodnota tohoto ukazatele může znamenat problémy podniku se splácením závazků, nebo naopak dobře vyjednané podmínky splácení závazků dodavatelům. (Marek, 2009, str. 273).

DOzav = ZAVov / (Tržby/365)

Kde:

DOzav = doba obratu závazků z obchodních vztahů ve dnech, ZAVov = závazky z obchodních vztahů,

2.2.3.4. Obchodní deficit

Vypočte se jako rozdíl obratu pohledávek a závazků z obchodních vztahů ve dnech. Vzorec:

OD = DOpoh – DOzav

Kde:

OD = obchodní deficit,

DOpoh = doba obratu pohledávek z obchodních vztahů ve dnech, DOzav = doba obratu závazků z obchodních vztahů ve dnech.

V případě kladné hodnoty tohoto ukazatele můžeme říci, že podnik splácí své závazky rychleji, než mu zákazníci platí jeho pohledávky. V takovém případě může mít podnik nedostatek finančních prostředků. Dá se ovlivnit smluvními podmínkami, dohodnutou dobou splatnosti a penále za opožděné placení.

2.2.4. Ukazatele zadluženosti

Při financování se podnik rozhoduje mezi využíváním vlastních a cizích zdrojů. Čím vyšší podíl cizích zdrojů, tím je podnik více zadlužený. Ukazatele zadluženosti zobrazují vztah mezi vlastními a cizími

(18)

18

zdroji a vyhodnocuje rizika spojená s financováním podniku cizími zdroji. Lze je rozdělit do dvou skupin, přičemž první skupina zahrnuje ukazatele vyjadřující celkovou, či dílčí formu zadluženosti a druhá skupina ukazatelů vyjadřuje schopnost podniku dostát svým úročeným závazkům. (Marek, 2009, str. 295).

2.2.4.1 Finanční páka

Vyšší podíl cizích zdrojů znamená pro podnik vyšší riziko. Na druhou stranu může také znamenat vyšší zisk, a to díky efektu finanční páky, kdy nákladovost cizích zdrojů je nižší než využívání zdrojů vlastních.

Rozhodující je porovnání úrokové míry cizího kapitálu a rentability činnosti, kterou tímto kapitálem chceme financovat. Za předpokladu, že je rentabilita této činnosti vyšší než úroková míra cizího kapitálu, dochází k pozitivnímu pákovému efektu. Využitím cizího kapitálu tak dochází ke zvýšení rentability vlastního kapitálu.

Finanční páka = Aktiva / VK

Kde:

VK = vlastní kapitál.

2.2.4.2. Věřitelské riziko

Vyjadřuje výši zadluženost podniku a tím i výši rizika pro investory. Vypočte se následovně:

VR = CZ / Aktiva

Kde:

VR = věřitelské riziko CZ = cizí kapitál

Neexistuje žádná jednoznačná hodnota, která by byla optimální vždy a pro všechny podniky. Je nutné vzít v potaz efekt finanční páky. Ukazatel věřitelského rizika pouze vyjadřuje míru rizika pro investory. Dodatečným ukazatelem je pak koeficient samofinancování, vyjadřující podíl vlastního kapitálu a celkové výše aktiv. Tyto ukazatele se navzájem doplňují, jejich součet je vždy 1. Pokud známe výši jednoho, známe tak i výši toho druhého. V praktické části bude vyhodnocován pouze ukazatel věřitelského rizika, neboť tyto ukazatele mají stejnou vypovídací hodnotu.

(19)

19 2.2.4.3. Ukazatel úrokového krytí

Vyjadřuje, jakou část nákladových úroků je podnik schopný splatit ze svého zisku před úroky a zdaněním. Vypočte se následovně:

ÚK = EBIT / Ún

Kde:

ÚK = úrokové krytí,

EBIT = zisk před úroky a zdaněním, Ún = nákladové úroky.

Pokud by hodnota tohoto ukazatele byla menší než 1, znamenalo by to, že společnost není schopna uhradit veškeré nákladové úroky ze svého zisku před úroky a zdaněním. Doporučené hodnoty pro tento ukazatel se liší, nicméně by měl být vyšší než 1.

2.3. Bonitní a bankrotní modely

Slouží ke zjištění finančního zdraví podniku a finanční tísně. Bonitní modely posuzují finanční prosperitu podniku, bankrotní modely posuzují riziko či pravděpodobnost bankrotu společnosti.

‚‚Podnik se nachází ve finanční tísni tehdy, jestliže není schopen dostát k danému termínu, v dané podobě a na daném místě všem svým splatným závazkům (tzv. relativní neschopnost), nebo za situace, kdy hodnota jeho závazků převyšuje hodnotu jeho aktiv (tzv. absolutní neschopnost).‘‘

(Marek, 2009, str. 298)

2.3.1. Kralicekův Quick test

Jedná se o rychlý bonitní scoringový model. Scoringové modely posuzují finanční situaci podniku, jsou komplexním nástrojem vycházejícím z analýzy rentability, finanční stability, solventnosti a likvidity. Model hodnotí jednotlivé ukazatele a vyhodnocuje finanční situaci podniku s ohledem k významnosti jednotlivých ukazatelů.

(20)

20 Tab. 1 Kralicekův Quick test

Ukazatel Proměnná Vzorec Hodnota Známka

Celková finanční pozice

Ukazatel zadluženosti

Kvóta vlastního kapitálu

(Vlastní kapitál / bilanční suma) × 100 (%)

0 a méně 0 – 0,1 0,1 – 0,2 0,2 – 0,3 0,3 a více

5 4 3 2 1 Ukazatel

solventnosti

Doba splácení dluhu v letech

(Cizí zdroje – peněžní prostředky – KFM) / Cash-flow

30+

12 – 30 5 – 12 3 – 5 3 a méně

5 4 3 2 1 Ukazatel

rentability

Rentabilita celkového kapitálu

(EBIT / bilanční suma) × 100 (%)

0 a méně 0 – 0,08 0,08 – 0,12 0,12 – 0,15 0,15 a více

5 4 3 2 1 Ukazatel

provozní výkonnosti

Cash-flow v % podnikového výkonu

(Cash-flow / provozní výnosy) × 100 (%)

0 a méně 0 – 0,05 0,05 – 0,08 0,08 – 0,1 0,1 a více

5 4 3 2 1 Zdroj: (Kralicek, 1993, str. 66), vlastní úprava

*pro výpočet je použit nezdaněný cash-flow, tj. Výsledek hospodaření před zdaněním + odpisy.

Vyhodnocení finančního zdraví probíhá na základě udělených známek 1 až 5 každému z ukazatelů a následně vypočtením prostého aritmetického průměru z těchto známek a tím získání konečného hodnocení. Známka 1 značí velmi dobrou finanční situaci a známka 5 značí hrozící insolvenci.

(21)

21 2.3.2. Altmanův model

Altmanův model je model bankrotní. Bankrotní modely přiřazují podnikům skóre, které vyjadřuje náchylnost podniku k finanční tísni a bankrotu. Toto skóre je výsledkem poměrových ukazatelů s ohledem na jejich významnost.

Altmanovo Z-skóre je výpočet váženého součtu pěti různých ukazatelů. Výsledek se nazývá Zeta skóre a vypočte se následovně (pro podniky nekótované na kapitálovém trhu, verze modelu rok 1983):

Zeta = 0,717 × X1 + 0,847 × X2 + 3,107 × X3 + 0,420 × X4 + 0,998 × X5

Kde:

X1 = pracovní kapitál / aktiva, X2 = kumulovaný zisk / aktiva,

X3 = zisk před úroky a zdaněním / aktiva, X4 = vlastní kapitál / cizí kapitál,

X5 = výnosy / aktiva.

Dle výsledného Zeta skóre pak řadíme podnik do jedné ze tří skupin:

Tab. 2 Zeta skóre Hodnota Zeta skóre

Méně než 1,23 bankrot

1,23 až 2,9 šedá zóna

2,9 a více prosperita

Zdroj: (Altman, 2002, str. 21)

(22)

22

3. Praktická část

Praktická část začíná stručným rozborem odvětví papírenského průmyslu a následuje sdělením základních informací o analyzovaných podnicích. Hlavní částí jsou poté výpočty jednotlivých indikátorů, jejich srovnání a vyhodnocení. Závěrem je potom prognóza nastínění budoucího vývoje společností.

3.1. Rozbor odvětví

Výroba papírů je investičně velmi náročná a je charakteristická především vysokou spotřebou energie. Z velké části se využívá energie z obnovitelných zdrojů, vlastní výroby a z odpadního tepla, přičemž je nezbytné také zajištění dostatku vody. Mezi obnovitelné zdroje se řadí dřevní hmota, dále se pak využívají druhotné suroviny (sběrový papír). Dříve měl papírenský průmysl velký dopad na životní prostředí, v dnešní době již je environmentálně méně škodlivý. (NOVÁK, 2018)

Výroba papíru probíhá v několika krocích. Prvotním materiálem je dřevěná štěpka, která se následně chemickým procesem zpracovává. Prvním krokem je provaření dřevní štěpky, kterým vzniká

buničina, ta je následně očištěna od varných chemikáliích, vybělena a rozemleta. Následně prochází mletí ve vodní suspenzi a přidává se škrob, který zvyšuje pevnost papíru. Poté se využívají papírenské stroje, které papír odvodňují pomocí síta, válcových lisů, a nakonec je papír vysušen párou. V

poslední fázi se papír řeže na navíječi. Výroba z recyklovaného papíru probíhá prvně smícháním a mixováním papíru s vodou, vyčištěním od inkoustu a následným vysušením pomocí papírenského stroje. (NOVÁK, 2018)

Český papírenský průmysl se specializuje na výrobu balících a obalových druhů papíru, které jsou z velké části vyváženy. Dováženy jsou především grafické a hygienické druhy papírů. Zpracování sběrového papíru není v tuzemsku na dostatečné úrovni a většina sebraného papíru určeného pro papírenskou recyklaci je vyvážena. Přes dynamický růst spotřeby papírů a lepenek stále ještě ČR nedosahuje úrovně vyspělých zemí EU. Asociace českého papírenského průmyslu předpokládá v následujících letech růst spotřeby až do výše 200 kg na obyvatele, jak je tomu v západní Evropě (v ČR činí spotřeba cca 150 kg na obyv. za rok). Nejvíce se na růstu spotřeby bude podle asociace podílet papír pro výrobu obalů a lepenky, nárůst lze čekat u hygienických papírů. Naopak mírný pokles lze očekávat u spotřeby novinového papíru a všech druhů grafického papíru. (NOVÁK, 2018)

(23)

23 Graf 1 Tržby výrobců papírů a výrobků z papírů (v tis. Kč)

Zdroj: (MPO ČR, 2021), vlastní zpracování

Tržby v odvětví papírenského průmyslu rostly v minulých letech konstantně s výjimkou roku 2009, kde zaznamenaly zásadní pokles v důsledku krize, mezi roky 2008 a 2018 vzrostly o zhruba 18 mld. Kč a v roce 2019 poprvé překročily hranici 90 miliard Kč.

Graf 2 Výsledek hospodaření výrobců papírů a výrobků z papírů (v tis. Kč)

Zdroj: (MPO ČR, 2021), vlastní zpracování

(24)

24

V roce 2019 se v Evropě vyprodukovalo 89,6 milionu tun papíru a lepenky, importovalo 5,5 a exportovalo 20,1 mil. tun. Výsledná spotřeba byla 74,9 mil. tun papíru a lepenky, z toho 4,7 mil. tun novinového papíru, 17,7 mil. tun ostatního grafického papíru, 28,4 mil. tun obalového materiálu, 13 mil. tun ostatního balícího materiálu, 7,5 mil. tun hygienických papírů a 3,7 mil. tun ostatních výrobků. (CEPI, 2020)

3.2. Představení společností

3.2.1. PAPÍRNY BRNO a.s.

Zdroj: (PAPÍRNY BRNO, 2021)

Datum vzniku a zápisu: 1. ledna 1994 Obchodní firma: PAPÍRNY BRNO a.s.

Sídlo: Brno-Trnitá, Křenová 186/60, PSČ 60200 Identifikační číslo: 49970933

Právní forma: Akciová společnost

Základní kapitál: 66 223 200,- Kč, Splaceno: 100%

Předmět podnikání:

Obráběčství

Zámečnictví, nástrojářství

Výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona a to zejména:

− Vydavatelské činnosti, polygrafická výroba, knihařské a kopírovací práce

− Výroba vlákniny, papíru a lepenky a zboží z těchto materiálů

− Vázání a konečné zpracování knih

− Výroba plastových výrobků a pryžových výrobků Zdroj: (MS ČR, 2021a)

(25)

25

Společnost PAPÍRNY BRNO a.s. vznikla 1. 1. 1994 jako samostatný právní subjekt vyčleněním ze svého právního předchůdce státního podniku Brněnské papírny. Závody lokalizované v Brně a Letovicích byly privatizovány kuponovou metodou v její II. vlně.

Od roku 2002 patří společnost PAPÍRNY BRNO a.s. do skupiny KRPA. Skupina KRPA zaujímá

významné postavení na českém a slovenském trhu ve výrobě a zpracování a prodeji papíru. Hlavním výrobním programem společnosti je dlouhodobě produkce širokého sortimentu výrobků určených pro školní a kancelářské využití, jako jsou školní sešity, poznámkové bloky, záznamní knihy, zápisníky, skicáky, náčrtníky, diáře, deníky došlé pošty, balené papíry, dále pak zásobníků na známky apod.

Vyráběný sortiment dále zahrnuje výrobky z plastů jako např. misky pro hromadné stravování, podložní misky a kelímky na potraviny. Společnost nabízí možnost využití svých kapacit v oblasti flexotiskových a ofsetových tisků. (MS ČR, 2021a)

„KRPA Holding je jednou z největších papírenských skupin v České republice a rozsahem produkce jednou z nejvýznamnějších společností ve střední a východní Evropě.

KRPA HOLDING zahrnuje společnosti, které zaujímají významné postavení na českém i evropském trhu ve výrobě a prodeji speciálních papírů a papírenských výrobků. Ve výrobě tiskopisů, sešitů a kotoučků mají vedoucí postavení na tuzemském trhu.

Skupina je významným exportérem. Téměř 50 % výrobků vyváží do 40 zemí 5 kontinentů. Největší podíl zahrnují náročné trhy Evropské unie.” (KRPA, 2021)

3.2.2. Mondi Štětí a.s.

Zdroj: (MONDI, 2021a) Datum vzniku a zápisu: 6. března 2000

Spisová značka: B 1371 vedená u Krajského soudu v Ústí nad Labem Obchodní firma: Mondi Štětí a.s.

Sídlo: Litoměřická 272, 411 08 Štětí Identifikační číslo: 26161516

(26)

26 Právní forma: Akciová společnost

Základní kapitál: 2 066 000 000 Kč, Splaceno 100%

Jediný akcionář: Mondi Packaging Paper B.V., Fort Willemweg 1, 6219PA Maastricht, Nizozemské království

− Opravy ostatních dopravních prostředků a pracovních strojů

− Obráběčství

− Technicko-organizační činnost v oblasti požární ochrany

− Poskytování služeb v oblasti bezpečnosti a ochrany zdraví při práci

− Montáž, opravy, revize a zkoušky zdvihacích zařízení

− Činnost účetních poradců, vedení účetnictví

− Vedení spisovny

− Výroba nebezpečných chemických látek a nebezpečných chemických směsí a prodej chemických látek a chemických směsí klasifikovaných jako vysoce toxické a toxické

− Výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona

− Zámečnictví, nástrojářství

− Výroba, instalace, opravy elektrických strojů a přístrojů, elektronických a telekomunikačních zařízení

− Provádění staveb, jejich změn a odstraňování

− Výroba elektřiny

− Distribuce elektřiny

− Obchod s elektřinou

− Výroba tepelné energie

− Rozvod tepelné energie

− Zprostředkování zaměstnání

− Montáž, opravy, revize a zkoušky elektrických zařízení Zdroj: (MS ČR, 2020b)

„Společnost Mondi Štětí a.s. je součástí konsolidačního celku Mondi Group, divize Europe &

International, obchodní jednotky Balicí Papír. Hlavní podnikatelské aktivity společnosti Mondi Štětí a.s. byly realizovány v oblasti výroby a prodeje bělené buničiny, pytlových a balicích papírů, kartonu pro výrobu lepenek, papírů pro laminování polyetylénem a též výrobou elektrické energie. Obchodní aktivity odpovídají předmětu podnikatelské činnosti zapsané v obchodním rejstříku.” (MS ČR, 2020b)

„Mondi Štětí a.s. je předním světovým výrobcem papírových materiálů, papíru a buničiny a největším výrobcem papírových obalů a buničiny na českém trhu. Továrenský komplex Mondi se rozkládá v malebné krajině Českého středohoří na břehu řeky Labe a jeho historie sahá již do roku 1949. Svou velikostí se řadí mezi největší zaměstnavatele v regionu.” (MONDI, 2021b)

(27)

27 3.2.3. OP papírna, s.r.o.

Datum vzniku a zápisu: 15. května 1997

Spisová značka: C 21763 vedená u Krajského soudu v Ostravě

Obchodní firma: OP papírna, s.r.o.

Sídlo: č.p. 18, 789 62 Olšany Identifikační číslo: 25128612

Právní forma: Společnost s ručením omezeným Základní kapitál: 220 000 000 Kč

Jediný společník: delfort International GmbH

− pronájem nemovitostí, bytů a nebytových prostor, pokud vedle pronájmu pronajímatelem nejsou poskytovány jiné než základní služby zajišťující řádný provoz nemovitostí, bytů a nebytových prostor

− výroba tepelné energie

− rozvod tepelné energie

− výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnostenského zákona

− Silniční motorová doprava – nákladní provozovaná vozidly nebo jízdními soupravami o největší povolené hmotnosti nepřesahující 3,5 tuny, jsou-li určeny k přepravě zvířat nebo věcí

− Poskytování služeb v oblasti bezpečnosti a ochrany zdraví při práci

− Technicko-organizační činnost v oblasti požární ochrany

− Činnost účetních poradců, vedení účetnictví, vedení daňové evidence Zdroj: (MS ČR, 2021c)

„OP papírna, člen delfort, patří mezi nejprestižnější zaměstnavatele z oblasti českého papírenského průmyslu, a to jak v kontextu dlouhodobé historie, tak s ohledem na její mezinárodní působení. Závod vyrábí 70 000 tun tenkých tiskových a cigaretových papírů za rok, přičemž podíl exportu je více než devadesát pět procent. Členem rakouské skupiny delfort je OP papírna od roku 1997 a patří mezi její největší výrobní závody, s počtem zaměstnanců okolo 470.” (OP PAPÍRNA, 2021)

„Společnost LILLEHAMMER s.r.o. vznikla 15. května 1997. Dne 1. srpna 1997, na základě smlouvy o prodeji podniku uzavřené mezi společností OP Papírna s.r.o. a společností LILLEHAMMER s.r.o., společnost koupila aktiva a pasiva společnosti OP Papírna s.r.o. a pokračuje v její výrobní činnosti.

Dne 1. ledna 2000 došlo ke změně názvu společnosti z LILLEHAMMER s.r.o. na OP papírna, s.r.o.

Hlavním předmětem činnosti společnosti je výroba a zpracování grafických papírů, cigaretového papíru, speciálních vláken. Ke dni 1.4.2012 byla divize cigaretové konfekce vložena do společnosti Roll4You, s.r.o.” (MS ČR, 2021c)

(28)

28

„Společnost je organizačně rozčleněna na útvary – útvar výrobní, útvar pro speciální vlákna, útvar technický a pro kvalitu, útvar nákupu a logistiky, útvar ekonomický, útvar prodeje cigaretového papíru a útvar prodeje tenkých tiskových papírů.” (MS ČR, 2021c)

3.2.4. Papírna Aloisov a.s.

Zdroj: (ALOISOV, 2021) Datum vzniku a zápisu: 1. září 2011

Spisová značka: B 4457 vedená u Krajského soudu v Ostravě

Obchodní firma: Papírna Aloisov a.s.

Sídlo: Čermenská 910, 749 01 Vítkov Identifikační číslo: 29383480

Právní forma: Akciová společnost

Základní kapitál: 27 000 000 Kč, Splaceno 100%

− Výroba papíru a lepenky

− Výroba, obchod a služby neuvedené v přílohách 1 až 3 živnost. zákona

− Výroba papíru a výrobků z papíru

− Zprostředkování velkoobchodu a velkoobchod v zastoupení

− Nespecializovaný velkoobchod

− Maloobchod v nespecializovaných prodejnách

− Ostatní profesní, vědecké a technické činnosti j. n

− Univerzální administrativní činnosti Zdroj: (MS ČR, 2021d)

„V roce 1881 byl postaven v Aloisově v areálu železné hutě papírenský stroj a vyroben první papír. V roce 1886 byl vybudován druhý papírenský stroj. Jelikož se papírně ekonomicky dařilo, byl v roce 1917 instalován třetí stroj. V roce 1985 byl vystavěn nový moderní papírenský stroj na výrobu grafických a obalových papírů. Dále bylo přidáno moderní zařízení na zpracovaní a třídění odpadu a celulózy. V

(29)

29

dalších letech se závod specializoval na výrobu barevných celulozových a recyklovaných papíru a kartonů. V poslední letech byly vynaloženy velké investice do moderních technologii a byl postaven nejmodernější systém na řízení papírenského stroje a systém barvení papíru v hmotě. V dnešní době je závod schopen vyrábět barevné a bílé papíry v nejvyšší kvalitě s certifikací EcoLabel, Der Blaue Engel a FSC®.” (MELECKY,2021)

3.3. Horizontální a vertikální analýza aktiv a pasiv

3.3.1. Horizontální analýza aktiv a pasiv

Výše bilanční sumy společnosti PAPÍRNY BRNO a.s. byla mezi lety 2015 až 2019 relativně stabilní, kdy mezi lety 2015 až 2018 mírně klesala a v roce 2019 zaznamenala nárůst o 15,34 %. Tento nárůst byl zejména v důsledku předzásobení materiálem. Toto předzásobení materiálem mělo vliv zejména na položku oběžných aktiv, která se v roce 2019 zvýšila o 52,27 % a na položku cizích zdrojů, která se v roce 2019 zvýšila o 44,57 %. Závazky z obchodních vztahů z faktur k 31. 12. 2019 činily celkem 42 328 tis. Kč.

Tab. 3 Horizontální analýza aktiv a pasiv společnosti PAPÍRNY BRNO a.s.

Zdroj: Výroční zprávy (MS ČR, 2021a), vlastní zpracování

Společnost Mondi Štětí a.s. se mezi lety 2015 až 2019 významně rozrůstala, nejvyšší nárůst bilanční sumy zaznamenala v roce 2017 o 32,07 % a v roce 2018 o 26,93 %. Tento nárůst byl způsoben zejména rozsáhlými investicemi do dlouhodobého majetku, který se rozrostl v roce 2017 o 3 560 366 tis. Kč a v roce 2018 o dalších 2 611 804 tis. Kč, tento přírůstek majetku se vztahuje zejména k rozšíření a modernizaci stávajících výrobních kapacit. V roce 2018 vedení skupiny Mondi rozhodlo o ukončení produkce na jednom ze specializovaných výrobních strojů a v souvislosti s tím vytvořila společnost opravnou položku k dlouhodobému hmotnému majetku ve výši 1 322 590 tis. Kč. V roce 2018 společnost zaznamenala výrazný nárůst oběžných aktiv, a to zejména nárůstem pohledávek v rámci cash poolingu, které se poté výrazně snížily v roce 2019.

(30)

30

Tab. 4 Horizontální analýza aktiv a pasiv společnosti Mondi Štětí a.s.

Zdroj: Výroční zprávy (MS ČR, 2021b), vlastní zpracování

Společnost OP Papírna, s.r.o. zaznamenala mezi lety 2016 až 2019 významný nárůst bilanční sumy.

Nejvyšší nárůst 51,04 % v roce 2019 byl v důsledku navýšení dlouhodobého majetku o 94,73 % a cizích zdrojů o 140,51 %. Společnost v roce 2019 obdržela úvěr od společnosti delfortgroup AG v hodnotě 1 016 400 tis. Kč.

Tab. 5 Horizontální analýza aktiv a pasiv společnosti OP Papírna, s.r.o.

Zdroj: Výroční zprávy (MS ČR, 2021c), vlastní zpracování

U společnosti Papírna Aloisov a.s. nastal výkyv v rozvaze v roce 2018, kdy se významně navýšila bilanční suma v důsledku nákupu dlouhodobého majetku. Položka dlouhodobého majetku se v roce 2018 zvýšila o 16 013 tis. Kč. Navýšili se také cizí zdroje a to o 22 679 tis. Kč. V roce 2019 byly částečně splaceny závazky vůči úvěrovým institucím a vůči státu a cizí zdroje tak poklesly o 12,46 %.

Společnost má velké množství oběžných aktiv, jejich nárůst o 13,86 % v roce 2016 způsobil především růst položky výrobků a pohledávek z obchodních vztahů.

(31)

31

Tab. 6 Horizontální analýza aktiv a pasiv společnosti Papírna Aloisov a.s.

Zdroj: Výroční zprávy (MS ČR, 2021d), vlastní zpracování

3.3.2. Vertikální analýza aktiv a pasiv

Největší část bilanční sumy společnosti PAPÍRNY BRNO a.s. tvoří stálá aktiva. Jejich podíl na celkové bilanční sumě podniku byl mezi lety 2015 – 2018 lehce nad 70 % a výrazně se neměnil. V roce 2019 se podíl dlouhodobého majetku snížil v důsledku zvýšení podílu oběžných aktiv způsobený

předzásobením materiálem. Množství oběžných aktiv a cizích zdrojů se tím zvýšilo, přičemž množství dlouhodobého majetku zůstalo přibližně stejné jako v předchozím roce. Nejnižší množství cizích zdrojů zaznamenal podnik v roce 2017, kdy cizí zdroje tvořily 31,14 % bilanční sumy. Tento pokles byl z části zapříčiněn rekordně nízkým množstvím oběžných aktiv.

Tab. 7 Vertikální analýza aktiv a pasiv společnosti PAPÍRNY BRNO a.s.

Mezi lety 2015 až 2019 se ve společnosti Mondi Štětí a.s. nejvíce navýšil podíl dlouhodobého majetku, do kterého společnost investovala, v rozmezí 5 let se hodnota dlouhodobého majetku téměř zdvojnásobila. Společnost nakupovala majetek za účelem rozšíření a modernizace stávajících výrobních kapacit. Z důvodu této investice do dlouhodobého majetku se podíl ostatních položek na bilanční sumě snížil. Pokles podílu oběžných aktiv v roce 2019 byl způsoben splacením pohledávek v rámci cash poolingu. Nárůst cizích zdrojů v roce 2018 byl způsoben nárůstem přijatých zápůjček.

Společnost nevykazuje časové rozlišení pasiv.

(32)

32

Tab. 8 Vertikální analýza aktiv a pasiv společnosti Mondi Štětí a.s.

Společnost OP Papírna, s.r.o. vynaložila v letech 2018 a 2019 velké investice do dlouhodobého majetku. Podíl dlouhodobého majetku na celkové bilanční sumě podniku se tím přibližně zdvojnásobil.

V roce 2019 významně narostl podíl cizích zdrojů v důsledku čerpání úvěru od delfortgroup AG v hodnotě 1 016 400 tis. Kč. Nižší podíl oběžných aktiv na bilanční sumě v roce 2018 je zapříčiněn menším objemem pohledávek a peněžních prostředků.

Tab. 9 Vertikální analýza aktiv a pasiv společnosti OP Papírna, s.r.o.

Největší podíl na bilanční sumě podniku Papírna Aloisov a.s. mají cizí zdroje. Společnost čerpá 3 úvěry od České Spořitelny a.s. v celkové výši 43 376 tis. Kč k 31. 12. 2019. Zároveň společnost Papírna Aloisov a.s. figuruje jako avalista k úvěrům poskytnutým Českou spořitelnou a.s. sesterské společnosti MELECKY a.s. v celkové výši 19 092 tis. Kč. Další významnou položkou jsou oběžná aktiva, která společnost eviduje ve výši převyšující hodnotu svého dlouhodobého majetku a tvoří ji především pohledávky z obchodních vztahů, výrobky a materiál.

(33)

33

Tab. 10 Vertikální analýza aktiv a pasiv společnosti Papírna Aloisov a.s.

3.3.3. Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty

Celkové výnosy společnosti PAPÍRNY BRNO a.s. mezi lety 2015 až 2019 klesaly, celkem za toto období klesly o 51 564 tis. Kč. Nejvýznamněji se výnosy snížily v letech 2017 o 7,79 % a 2019 o 9,55 %. Pokles výnosů byl způsoben vyšším nárůstem nákladů na energie, materiálových i mzdových nákladů než růstem prodejních cen, který dovoluje současná situace na trhu. Tržby v tuzemsku jsou nižší z důvodu snížení prodeje záznamních knih a bloků, jejichž prodej ovlivnily cenově dostupnější dodávky z Polska a Číny. Mezi lety 2016 až 2019 tak klesal i výsledek hospodaření.

Tab. 11 Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty společnosti PAPÍRNY BRNO a.s.

Celkové výnosy společnosti Mondi Štětí a.s. se mezi lety 2016 až 2019 zvyšovaly, největší nárůst společnost zaznamenala v roce 2018, ačkoliv se oproti roku 2017 zvýšily tržby z prodeje výrobků a služeb, zároveň společnost zaznamenala nižší výkonovou spotřebu. V roce 2019 tržby z prodeje výrobků a služeb narostly o dalších 10,19 %, přičemž výkonová spotřeba se zvýšila pouze o 5,40 %.

Zvýšení efektivnosti výrobní činnosti podniku by mohl být důsledkem zejména nově zakoupených výrobních strojů. Nárůst osobních nákladů v roce 2017 lze vysvětlit nárůstem počtu zaměstnanců. V roce 2016 měla společnost 589 zaměstnanců, v roce 2017 již 730.

(34)

34

Tab. 12 Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty společnosti Mondi Štětí a.s.

Celkové výnosy společnosti OP Papírna, s.r.o. se v průběhu let 2015 až 2019 významně neměnily. V letech 2018 a 2019 narostly osobní náklady, v roce 2018 o 10,79 % a v roce 2019 o 9,69 %. Průměrný počet zaměstnanců se za toto období zvýšil z 460 na 485. Výsledek hospodaření společnosti měl v letech 2016 až 2019 klesající trend způsobený celkovým růstem nákladů a nedostatečným růstem tržeb z prodeje výrobků a služeb. Společnost obchoduje s finančními deriváty, v roce 2019

zaznamenala meziroční pokles finančního výsledku hospodaření o 28 074 tis. Kč, tedy o 164,12 %.

Tab. 13 Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty společnosti OP Papírna, s.r.o.

Papírna Aloisov a.s. zaznamenala v rozmezí let 2015 až 2019 pokles celkových výnosů v každém roce s výjimkou roku 2018, ve kterém vzrostly tržby z prodeje výrobků a služeb o 6,40 %. Naproti tomu ovšem vzrostla také výkonová spotřeba a to o 14,58 % a díky tomu výsledek hospodaření klesl v roce 2018 téměř na nulu. Po celé sledované období rostly osobní náklady. Průměrný počet zaměstnanců vzrostl z 82 v roce 2015 na 88 v roce 2019.

(35)

35

Tab. 14 Horizontální analýza výkazu zisku a ztráty společnosti Papírna Aloisov a.s.

3.3.4. Vertikální analýza výkazu zisku a ztráty

Podíl tržeb z prodeje vlastních výrobků a služeb společnosti PAPÍRNY BRNO a.s. mezi lety 2015 až 2019 se pohybuje mezi 54 % až 57 % a významně se nemění. Podíl tržeb za prodej zboží je pouze 3 až 6 procent. Mezi lety 2015 až 2019 vzrostl podíl osobních nákladů na výnosech o přibližně 3 %. V roce 2019 podnik vykázal záporný výsledek hospodaření.

Tab. 15 Vertikální analýza výkazu zisku a ztráty společnosti PAPÍRNY BRNO a.s.

Největší podíl na celkových výnosech společnosti Mondi Štětí a.s. mají tržby z prodeje výrobků a služeb, které mezi lety 2015 až 2019 vzrostly o 2 056 806 tis. Kč. Ačkoliv poměr tržeb na celkových výnosech je v letech 2015 a 2019 přibližně stejný, poměr výkonové spotřeby je v roce 2019 nižší o téměř 13 %. Společnost také vykazuje kladný hospodářský výsledek, nejvyšší v roce 2019 a to 1 994 318 tis. Kč. Nižší hospodářský výsledek v roce 2018 je z velké části zapříčiněn vytvoření opravné

(36)

36

položky k dlouhodobému hmotnému majetku v souvislosti s ukončením produkce na jednom ze specializovaných výrobních strojů.

Tab. 16 Vertikální analýza výkazu zisku a ztráty společnosti Mondi Štětí a.s.

V průběhu sledovaného období se podíl tržeb z prodeje výrobků a služeb k celkovým výnosům společnosti OP Papírna, s.r.o. zvýšil pouze o 0,20 %, oproti tomu neúměrně narostl podíl nákladů a v důsledku toho společnost vykázala v roce 2019 výsledek hospodaření o 6,07 % nižší, než v roce 2015.

Společnost však i přesto ve všech obdobích mezi roky 2015 až 2019 vykázala hospodářský výsledek vyšší než 10 %.

Tab. 17 Vertikální analýza výkazu zisku a ztráty společnosti OP Papírna, s.r.o.

Výsledek hospodaření před zdaněním společnosti Papírna Aloisov a.s. se ve sledovaném období pohyboval mezi 0,01 % v roce 2018 a 3,11 % v roce 2016. Nízký hospodářský výsledek v roce 2018 lze vysvětlit vyšší výkonovou spotřebou. Ve všech letech společnost vykázala záporný finanční výsledek hospodaření v důsledku nákladových úroků a ostatních finančních nákladů, finanční výsledek

hospodaření tvoří však pouze přibližně 1 % celkových výnosů. Podíl osobních nákladů vzrostl o 5,5 % z 12,21 % v roce 2015 na 17,71 % v roce 2019.

(37)

37

Tab. 18 Vertikální analýza výkazu zisku a ztráty společnosti Papírna Aloisov a.s.

3.4. Analýza rentability

Při porovnání rentability celkového kapitálu firem můžeme pozorovat velké rozdíly mezi jednotlivými podniky. Nejlepší rentabilitu celkového kapitálu mezi roky 2015 až 2019 vykazuje podnik OP papírna, s.r.o. Následující graf zobrazuje hodnoty rentability úhrnného vloženého kapitálu, pro výpočet byl použit výsledek hospodaření po zdanění a data převzata z výročních zpráv analyzovaných podniků.

Graf 3 Rentabilita úhrnného vloženého kapitálu

Zdroj: (MS ČR, 2021a), (MS ČR, 2021b), (MS ČR, 2021c), (MS ČR, 2021d), vlastní výpočty

(38)

38

Nejnižší rentabilitu mezi roky 2015 až 2018 vykazoval podnik Papírna Aloisov a.s., pouze v roce 2019 měl nižší rentabilitu podnik PAPÍRNY BRNO a.s., který se jako jediný dostal do ztráty. Nízkou

rentabilitu lze vysvětlit nízkým hospodářským výsledkem způsobeným růstem nákladů ve

sledovaném období. Oproti ostatním společnostem má velké množství cizích zdrojů, podnik čerpá několik úvěrů, a proto i můžeme vidět vysoké hodnoty u finanční páky.

Tab. 19 Rentabilita Papírna Aloisov a.s.

Zdroj: (MS ČR, 2021d), vlastní výpočty

Podnik PAPÍRNY BRNO a.s. měl oproti ostatním podnikům rentabilitu nižší. Mezi lety 2016 až 2019 se podniku snižovaly tržby a zároveň zvyšovaly náklady a s tím se i snižoval výsledek hospodaření, a proto i ukazatel rentability. V roce 2019 se společnost dostala do ztráty. Nižší obrat aktiv v roce 2019 vznikl předzásobením materiálem, a tak navýšením aktiv.

Tab. 20 Rentabilita PAPÍRNY BRNO a.s.

Zdroj: (MS ČR, 2021a), vlastní výpočty

Mondi Štětí a.s. má ze všech analyzovaných firem jako jediná obrat aktiv menší než jedna. Dalo by se tedy říci, že podnik nevyužívá svá aktiva efektivně. Průběžný pokles obratu aktiv je zapříčiněn rozsáhlými investicemi do majetku. Bilanční suma podniku se ve sledovaném období zvýšila o 73,84

%. Pokles rentability v roce 2018 se dá vysvětlit nižším hospodářským výsledkem v důsledku vytvoření opravné položky k majetku. Společnost má velké množství cizích zdrojů, a tak i vysokou hodnotu ukazatele finanční páky a rentability vlastního kapitálu.

(39)

39 Tab. 21 Rentabilita Mondi Štětí a.s.

Zdroj: (MS ČR, 2021b), vlastní výpočty

OP papírna, s.r.o. zaznamenala ze všech sledovaných podniků nejvyšší rentabilitu celkového kapitálu v roce 2016 a to 24,98 %, rentabilita vlastního kapitálu tentýž rok byla dokonce 35,06 %. Od roku 2016 se rentabilita začala postupně snižovat, za 3 roky klesla rentabilita podniku o více než 18 %.

Pokles rentability se dá vysvětlit nižším hospodářským výsledkem v důsledku nárůstu nákladů.

Zároveň společnost učinila významné investice do dlouhodobého majetku, výše aktiv se tak mezi lety 2016 a 2019 přibližně zdvojnásobila a v důsledku toho můžeme pozorovat nižší obrat aktiv. Vyšší finanční páka v roce 2019 je způsobena čerpáním úvěru.

Tab. 22 Rentabilita OP papírna, s.r.o.

Zdroj: (MS ČR, 2021c), vlastní výpočty

OP papírna díky svojí vysoké rentabilitě také značně ovlivnila průměr rentability všech sledovaných podniků. Vliv na rentabilitu OP papírny mělo navýšení její bilanční sumy nákupem nového

papírenského stroje, který zároveň plánuje zařadit do provozu až v roce 2020.

(40)

40

3.5 Analýza likvidity

Graf 4 Běžná likvidita

Při výpočtu běžné likvidity u jednotlivých podniků můžeme vidět mezi lety 2015 a 2017 jako nejvíc likvidní podnik OP papírna, s.r.o., v letech 2018 a 2019 potom společnost PAPÍRNY BRNO a.s. Dle hodnoty ukazatele můžeme odvodit strategie likvidity u jednotlivých podniků. Společnosti s nižší likviditou, Mondi Štětí a.s. a Papírna Aloisov a.s. využívají agresivní strategii, zatímco společnosti PAPÍRNY BRNO a.s. a OP papírna, s.r.o. strategii průměrnou. V roce 2016 měla OP papírna, s.r.o.

hodnotu ukazatele běžné likvidity vyšší než 2,50 a dalo by se tak hovořit dokonce i o strategii konzervativní.

Pokud se podíváme na pohotovou likviditu, která oproti běžné likviditě počítá s krátkodobými aktivy poníženými o stav zásob, můžeme vidět, jaký vliv právě stav zásob na likviditu jednotlivých

společností má. Nejvyšší hodnoty můžeme vidět opět u společnosti OP papírna, s.r.o. V posledních dvou letech se ovšem hodnoty ukazatele razantně snížily. Z toho bychom mohli vyvodit, že pokles ukazatele běžné likvidity u této společnosti stav zásob výrazně neovlivnil. Pokud se podíváme do rozvahy, zjistíme že pokles ukazatele byl způsoben poklesem pohledávek a peněžních prostředků a zároveň i zvýšením krátkodobých pasiv.

(41)

41 Tab. 23 Pohotová likvidita

U okamžité likvidity můžeme vidět, jak velký vliv mají peněžní prostředky a případně i krátkodobý finanční majetek na běžnou likviditu. U společnosti OP papírna, s.r.o., která má hodnotu likvidity významně vyšší než ostatní sledované společnosti, můžeme vidět u ukazatele okamžité likvidity značný pokles v posledních dvou sledovaných letech, můžeme z toho tak vyvodit, že běžnou likviditu u této společnosti do značné míry ovlivnily peněžní prostředky.

Tab. 24 Okamžitá likvidita

Čistý pracovní kapitál na rozdíl od běžné likvidity pracuje s rozdílem krátkodobých aktiv a

krátkodobých pasiv. U společnosti Mondi Štětí a.s. můžeme vidět záporné hodnoty tohoto ukazatele v průběhu celého sledovaného období, v žádném z těchto období totiž běžná likvidita této

společnosti nepřesáhla hodnotu 1.

Tab. 25 Čistý pracovní kapitál

(42)

42

3.6 Analýza aktivity

Graf 5 Doba obratu aktiv

U Doby obratu aktiv můžeme u analyzovaných společností ve sledovaném období vidět převážně rostoucí trend. Nejvyšší dobu obratu aktiv má společnost Mondi Štětí a.s., nejnižší pak Papírna Aloisov a.s., u které byla hodnota ukazatele zároveň nejvíce stabilní. Největší nárůst zaznamenala společnost OP Papírna, s.r.o. a to zejména v důsledku rozsáhlých investic do dlouhodobého majetku, kdy se aktiva ve sledovaném období téměř zdvojnásobila, zatímco výnosy zůstaly na přibližně stejné úrovni. Podobně tomu bylo i u Mondi Štětí a.s., kde sice výnosy rostly, ale zdaleka ne tolik jako aktiva.

Tab. 26 Doba obratu zásob ve dnech

(43)

43

Nejdelší dobu obratu zásob vykázala společnost PAPÍRNY BRNO a.s., její nejvyšší nárůst zaznamenala v roce 2019, kdy se společnosti snížily výnosy z důvodu konkurence na trhu a zároveň zvýšilo

množství zásob přibližně o polovinu z důvodu předzásobení materiálem.

Tab. 27 Doba obratu pohledávek z obchodních vztahů ve dnech

Dobu obratu pohledávek z obchodních vztahů má společnost PAPÍRNY BRNO a.s. znatelně nejkratší.

Pohledávky z obchodních vztahů mají u této společnosti relativně menší podíl na bilanční sumě než u ostatních z analyzovaných společností. U společnosti Papírna Aloisov a.s. tvoří naopak podíl vyšší, proto tato společnost vykázala hodnotu tohoto ukazatele nejvyšší.

Tab. 28 Doba obratu závazků z obchodních vztahů ve dnech

I dobu obratu závazků z obchodních vztahů má nejnižší společnost PAPÍRNY BRNO a.s. Nejvyšší má však OP Papírna, s.r.o., která vykázala v roce 2019 o 211 254 tis. Kč vyšší závazky z obchodních vztahů, než v roce 2015. Přitom pohledávky z obchodních vztahů vykázala v roce 2019 o 74 757 tis.

Kč nižší než v roce 2015.

(44)

44 Tab. 29 Obchodní deficit

Obchodní deficit u většiny vychází záporný. To je pro společnosti pozitivní, protože inkasují své obchodní pohledávky rychleji, než platí své obchodní závazky. Papírna Aloisov a.s. jako jediná vykazuje obchodní deficit pozitivní.

3.8 Analýza zadluženosti

Graf 6 Věřitelské riziko

Při analýze věřitelského rizika můžeme v grafu pozorovat téměř stejný poměr cizího kapitálu na celkové bilanční sumě u podniků Mondi Štětí a.s. a Papírna Aloisov a.s., u kterých se hodnoty věřitelského rizika pohybují mezi 0,6 a 0,7. Podstatně nižší hodnoty tohoto ukazatele mají

(45)

45

společnosti PAPÍRNY BRNO a.s. a OP papírna, s.r.o., nižší hodnoty znamenají nižší riziko pro věřitele těchto společností, mohly by ale také znamenat nižší ziskovost.

Analogicky pak také můžeme sledovat vysoké hodnoty finanční páky u společností Mondi Štětí a.s. a Papírna Aloisov a.s. a nízké u PAPÍRNY BRNO a.s. a OP papírna, s.r.o. Zda se určitá výše poměru cizího kapitálu společnostem vyplácí záleží především na úrokové míře tohoto kapitálu a rentabilitě

činnosti podniku. Při analýze rentability jsme zjistili, že společnosti Mondi Štětí a.s. a Papírna Aloisov a.s. mají rentabilitu spíše nižší, například při porovnání s OP papírna, s.r.o., která má rentabilitu vyšší, a přesto má méně cizích zdrojů.

Tab. 30 Finanční páka

Hodnoty úrokového krytí u jednotlivých společností kolísají. U OP papírny, s.r.o. jsou hodnoty tohoto ukazatele oproti ostatním mnohonásobně vyšší, protože společnost nevykazuje skoro žádné

nákladové úroky. Hodnota ukazatele menší než 1 u společnosti PAPÍRNY BRNO a.s. v roce 2019 značí, že se podnik dostal do ztráty.

Tab. 31 Úrokové krytí

(46)

46

3.9 Bonitní a bankrotní modely

3.9.1 Kralicekův Quick test

Kralicekův Quick test byl proveden na základě vlastních výpočtů při využití dat z výročních zpráv analyzovaných společností. Poskytne nám komplexní pohled na finanční situaci jednotlivých podniků za využití 4 různých finančních ukazatelů.

Tab. 32 Kralicekův Quick test PAPÍRNY BRNO a.s.

Zdroj: (MS ČR, 2021a), vlastní výpočty

Silnou stránkou společnosti PAPÍRNY BRNO a.s. je při tomto testu ukazatel zadluženosti. Podnik ve všech letech získal známku 1, znamená to, že společnost je málo zadlužená, tedy z pohledu

finančního zdraví málo riziková. Nízké riziko může společnost mít na úkor nižších zisků, u ukazatele rentability podnik získal v každém roce známku 4. Solventnost této společnosti je velmi dobrá, provozní výkonnost slabší.

Tab. 33 Kralicekův Quick test Mondi Štětí a.s.

Zdroj: (MS ČR, 2021b), vlastní výpočty