1. Úvod... 1
2. TEORETICKÁ ČASŤ... 2
2.1. Charakteristika finančnej analýzy... 2
2.1.1. Užívatelia finančnej analýzy... 2
2.1.2. Zdroje dát pre finančnú analýzu ... 4
2.2. METÓDY FINANČNEJ ANALÝZY ... 6
2.2.1. Analýza absolútnych ukazovateľov ... 6
2.2.2. Analýza pomerových ukazovateľov ... 7
2.2.3. Finančná páka ... 13
2.2.4. Zlaté bilančné pravidlá... 15
2.2.5. Ukazovateľ Du Pont ... 16
2.2.6. Súhrnné indexy ... 17
2.2.7. Hodnotové ukazovatele... 19
2.2.8. Medzi podnikové zrovnanie... 21
3. Praktická časť... 22
3.1. Charakteristika spoločnosti Východočeská energetika, a.s. ... 22
3.2. Horizontálna a vertikálna analýza účtovných výkazov ... 25
3.2.1. Bilančné pravidlá ... 32
3.2.2. Pomerové ukazovatele ... 35
3.2.3. Finančná páka ... 41
3.2.4. Analýza pracovného kapitálu... 42
3.2.5. Altmanov index... 43
3.2.6. Index IN99 ... 43
3.2.7. Ukazovateľ EVA ... 44
3.2.8. Medzi podnikové zrovnanie... 45
4. Záver a zhrnutie ... 48
5. Literatúra... 50
6. Príloha ... 51
1. ÚVOD
Finančná analýza predstavuje ohodnotenie minulosti, súčasnosti a predpokladanej budúcnosti finančného hospodárenia firmy. Jej cieľom je spoznať finančné zdravie firmy, identifikovať slabiny, ktoré by v budúcnosti mohli viesť k problémom a determinovať silné stránky, na ktorých by firma mohla stavať. Úspešná adaptácia podniku závisí od schopnosti podnikového manažmentu reagovať na nové, zložité podmienky uplatnenia sa na trhu a od znalosti svojej finančnej situácie.
Cieľom mojej bakalárskej práce bolo zhodnotiť finančné zdravie spoločnosti Východočeská energetika, a.s. v rokoch 2001 – 2005.
Bakalárska práca je rozdelená na dve časti, a to na časť teoretickú a praktickú.
V teoretickej časti sa posnažím vysvetliť metodický aparát, ktorý budem následne v praktickej časti používať.
V praktickej časti početne technickým spôsobom aplikujem použitú teóriu. Začnem najprv analýzou rozvahy, výsledovky a výkazu cash flow, prejdem k pomerovým ukazovateľom, potom zhodnotím bilančné pravidlá, rentabilitu vlastného kapitálu a rentabilitu aktív pomocou Du Pontovej analýzy. Výpočtom finančnej páky, zistím, či použitie cudzieho kapitálu vedie k zvyšovaniu, alebo znižovaniu rentability vlastného kapitálu. Ďalej sa pozriem na Altmanov index a pracovný kapitál. Ekonomickú výkonnosť spoločnosti zmeriam pomocou ekonomickej pridanej hodnoty a na záver sa pozriem na situáciu na trhu s elektrickou energiou a to konkrétne na ďalšie dve spoločnosti Severomoravská energetika a Severočeská energetika a porovnám ich s mnou analyzovanou spoločnosťou.
2. TEORETICKÁ ČASŤ
V tejto stati sa pokúsim o dôkladne definovanie použitého metodického aparátu. Pretože, ho následne budem používať v praktickej časti pri výpočte ekonomických ukazovateľoch finančnej analýzy.
2.1. Charakteristika finan č nej analýzy
V oblasti teórie i praxe sa vyskytuje veľké množstvo definícií finančnej analýzy. Môžeme ju chápať ako súbor činnosti, ktorých cieľom je zistiť a vyhodnotiť komplexne finančnú situáciu podniku.
Podstatou finančnej analýzy je hodnotenie a porovnávanie údajov získaných hlavne z finančného účtovníctva prostredníctvom výkazov: rozvahy, výkazu zisku a strát a výkaz cash flow. Samotné tieto údaje z finančného účtovníctva by pre finančných manažérv boli neúplné, pretože majú nedostačujúcu vypovedajúcu schopnosť. Finanční manažéri požadujú preto podrobnejšie informácie, ktoré by im pomohli sledovať finančné zdravie podniku. Tieto informácie im ponúka finančná analýza. Finančná analýzu spracováva ekonomický úsek v podniku. Záleží samozrejme na veľkosti daného podniku a taktiež na jeho štruktúre.
Finančná analýza nám poskytuje ucelený obraz o minulých aktivitách podniku, o súčasnom stave podniku, ale aj o budúcich trendoch, ktoré sú pre nás užitočné pri predvídaní vývoja podniku do budúca.
Systém finančnej analýzy nie je žiadnym spôsobom právne upravený ako napr. finančné účtovníctvo. Samozrejme, že to spôsobuje rôzne problémy ako napr. nejednotnosť terminológie, nejednoznačnú interpretáciu výsledkov finančnej analýzy. Až časom sa vyvinuli obecne prijímané postupy finančnej analýzy, ktoré si kladú za cieľ pravdivý a verný obraz o majetkovej a finančnej situácii podnikateľského subjektu.
2.1.1. Užívatelia finan č nej analýzy
Informácie, ktoré finančná analýza poskytuje nezaujíma len finančných manažérov. Tí majú k nej najlepší prístup. Pomáha im pri prijímaní rozhodnutí, ktoré súvisia s podnikateľskou činnosťou podniku. Disponujú napr. s takými informáciami, ktoré nie sú verejne dostupné.
Užívateľov finančnej analýzy delíme na externých a interných. Spomínaní manažéri patria k interným užívateľom, ďalej sem patria odborári, zamestnanci. K externým užívateľom patria investori, banky a iné veritelia, štát a jeho orgány, zákazníci, dodávatelia, konkurencia a pod.
Investori
Sú to osoby poskytujúce kapitál pre podnik. Sledujú finančnú situáciu podniku, kvôli rozhodnutiu o ďalších investíciách do tohto podniku, ale taktiež z hľadiska kontroly, to ako podnik nakladá so zdrojmi, ktoré už nimi boli investované v danom podniku.
Banky a ostatní veritelia
Veritelia využívajú informácie na to, aby dokázali posúdiť, či existujúci, alebo možný dlžník bude schopný splácať svoje záväzky.
Štát a jeho orgány
Štát zameriava pozornosť na kontrolu správnosti vykázaných daní. Štátne orgány využívajú informácie o podnikoch i pre rôzne štatistické šetrenia, kontrolu podniku so štátnou majetkovou účasťou, rozdeľovanie finančných výpomocí (dotácie, subvencie, garancie úverov a pod.) a získavanie prehľadu o finančnom stave podniku, ktorým boli v rámci verejnej súťaže zverené štátne zákazky.1
Obchodní partneri
Pozornosť obchodných partnerov je zamierená na schopnosť podniku hradiť svoje záväzky.
Krátkodobo sa sleduje hlavne solventnosť, likvidita a zadlženosť. Z dlhodobého hľadiska sa sleduje dlhodobá stabilita dodávateľských vzťahov.
Zamestnanci
Majú záujem o stabilitu svojho podniku, stabilný podnik im zaručuje takto určitú istotu pracovného miesta a taktiež mzdové a sociálne výhody a prosperitu vo svojom obore.
1 E. Kislingerová, Manažerské finance, C.H.Beck Praha 2004
2.1.2. Zdroje dát pre finan č nú analýzu
K základným zdrojom dát pre finančnú analýzu patria rozvaha, výsledovka, výkaz o peňažných tokoch a príloha k účtovnej uzávierke.
Rozvaha
Je to zhrnutie všetkých podnikových transakcií, ktoré sú zaznamenávané v jeho účtovníctve.
Ma za úlohu podávať verný a pravdivý obraz v podniku. Na majetok sa môžeme pozerať z dvoch uhlov pohľadu. Ako na majetok konkrétnej formy, vtedy hovoríme o aktívach, ktoré sa zobrazujú na ľavej strane rozvahy a o majetku, ktorý sa chápe ako zdroj krytia, teda hovoríme o pasívach. Rozvaha uvádza stavové veličiny jednotlivých položiek aktív a pasív.
Výsledovka
Výkaz zisku a strát, porovnáva nákladové položky na ľavej strane s výnosovými položkami na pravej strane.
Výnosy sú peňažným vyjadrením výsledkov, ktoré plynú z prevádzkovej činnosti podniku, bez ohľadu na to či boli v danom období skutočne zinkasované.
Náklady sú peňažné vyjadrené položky, ktoré podnik vynaložil na získanie výnosov, bez ohľadu na to či boli v danom období skutočne vyplatené. Z výsledovky sa zisťuje hospodársky výsledok. Zostavuje sa podobne ako rozvaha v pravidelných ročných intervaloch (ak samozrejme nedôjde k nejakej mimoriadnej udalosti podniku). Výsledovka je tvorená na akruálnom princípe t.j. požiadavka, aby sa hospodárske operácie vykazovali v období, ktorého sa časovo a vecne týkajú.
Výkaz o peňažných tokoch
Pomocou tohto výkazu máme možnosť sledovať peňažné prostriedky, lebo je s nimi spojená likvidita t.j. okamžitá schopnosť podniku hradiť svoje záväzky. Obdobne ako u hospodárskeho výsledku bežného roku sledujeme vo špeciálnom výkaze prítoky peňazí (peňažné príjmy), ich odtoky (peňažné výdaje) a konečný stav. Na rozdiel od hospodárskeho výsledku majú peňažné prostriedky k 1. januáru obvykle počiatočný stav.2
Príloha k účtovnej uzávierke
Účelom prílohy je podať doplňujúce a vysvetľujúce informácie k rozvahe a k výkazu zisku a strát. Jej kľúčový význam spočíva predovšetkým v poskytnutiu obrazu o majetku, o záväzkoch, vlastnom kapitále, nákladoch, výnosoch a hospodárskom výsledku.
Základný blok informácií tvorí o Obecné údaje,
o Informácie o použitých účtovných metódach, obecných účtovných zásadách a spôsoboch oceňovania,
o Doplňujúce údaje k rozvahe, o Prehľad o peňažných tokoch.3
3 E. Kislingerová, Manažerské finance, C.H.Beck Praha 2004
2.2. METÓDY FINAN Č NEJ ANALÝZY
Nasledujúce definície mi poslúžia ako návod pri následovnom výpočte ekonomických ukazovateľov.
2.2.1. Analýza absolútnych ukazovate ľ ov
Absolútne ukazovatele sú údaje, ktoré nájdeme vo finančných výkazoch. Vo výkazoch sa nachádzajú hodnotovo vyjadrené.
Horizontálna analýza ukazovateľov
Jednotlivé položky sú porovnávané v čase. Touto analýzou zisťujeme o koľko sa absolútne zmenila jedna konkrétna položka. Tieto zmeny sa pre lepšiu názornosť vyjadrujú pomocou indexov.
Vertikálna analýza ukazovateľov
Nadväzuje na horizontálnu analýzu. Vyjadruje ako sa na jednej globálnej veličine podieľajú ostatné veličiny v danom období. Je vyjadrená v percentách.
Rozdielové ukazovatele
Najdôležitejším rozdielovým ukazovateľom je výpočet pracovného kapitálu. Zdroje údajov k jeho výpočtu nájdeme v rozvahe.
Pracovný kapitál môžeme chápať dvojakým spôsobom, a to ako hrubý pracovný kapitál:
Hrubý pracovný kapitál = obežné aktíva a ako čistý pracovný kapitál :
Čistý pracovný kapitál = obežné aktíva- ( krátkodobé záväzky- krátkodobý bankový úver- krátkodobé finančné výpomoci)
Zložky obežných aktív : pohľadávky za odberateľa, zásoby (suroviny, nedokončená výroba, hotová výroba), hotovosť a cenné papiere krátkodobé.
Medzi pozitívne stránky tohto rozdielového ukazovateľa určite patrí skutočnosť, že súvisí s krátkodobým (bežným) financovaním. Je pre podnik podstatne potrebný, aby bola zaistená potrebná miera likvidity.
Hoci sa pracovný kapitál považuje za významný indikátor finančného postavenia podniku na trhu, nie je až tak ideálnym nástrojom. K jeho nedostatkom sú pripisované určité vlastnosti, ako nepresnosť (odvádza sa z pomerne veľa účtovných výkazov) a ďalej formálnosť(variabilita, nie všetky položky sú likvidné, napr. ťažko dobytné pohľadávky).
V skutočnosti môže nastať prípad, keď formálne vo výkazoch zaznamenávame pracovný kapitál v kladných hodnotách, no v skutočnosti nemáme čím uhradiť záväzky.
Optimálny stav by pre nás nastal, ak by sme výšku pracovného kapitálu stanovili kladnú, t.j.
podnik nemá problém s likviditou teda so splácaním krátkodobých záväzkov a zároveň, aby nebol až príliš vysoký, kvôli zníženiu rentability pracovný kapitál nezarába peniaze. Jediné pravidlo o jeho výške, ktoré sa odporúča dodržiavať je, aby pracovný kapitál svojim trendom kopíroval tržby v podniku.
2.2.2. Analýza pomerových ukazovate ľ ov
Vznikajú podielom dvoch absolútnych ukazovateľov. Pomerové ukazovatele považujeme za základné metodické nástroje finančnej analýzy. Bežne sa vypočítajú ako vydelenie jednej položky inou položkou, uvedenou vo výkazoch. Rozdeľujeme ich do 5 položiek
o ukazovatele rentability, o ukazovatele aktivity, o ukazovatele likvidity, o ukazovatele zadlženosti, o ukazovatele kapitálového trhu.
Ukazovatele rentability
Rentabilita, resp. výnosnosť vloženého kapitálu napomáha „zmerať“ schopnosť podniku vytvárať nové zdroje, dosahovať zisk pomocou investovaného kapitálu.
Všetky ukazovatele rentability majú podobnú interpretáciu, lebo udávajú koľko Kč zisku pripadá na 1Kč menovateľa.4
4 E.Kislingerová, Manažerské finance, C.H.Beck Praha 2004
Ukazovateľov zisku je mnoho. Najpoužívanejšie sú ukazovatele rentabilita aktív, rentabilita VK, rentabilita tržieb.
Rentabilita aktív
Známa tiež ako produkčná sila. Je to podiel zisku k celkovým aktívam, ktoré boli do podniku investované bez ohľadu na to či sú financované z vlastných, alebo cudzích zdrojov. Tento ukazovateľ udáva ako je podnik schopný využívať svoje aktíva.
Rentabilita aktív = čistý zisk/ celkové aktíva
ROA = EBIT/ AKTÍVA, je to najkomplexnejší tvar výpočtu ukazovateľa rentabilita aktív nazývaná tiež ako produkčná sila aktív.
V čitateli zlomku pre výpočet ROA sa používa vtedy, ak sa mení sadzba dne zo zisku v čase a v prípade, že sa v čase mení štruktúra financovania pasív, prípadne porovnávame medzi sebou podniky s odlišnou štruktúrou financovania. 5
Druhy zisku:
o EBIT, zisk pred nákladovými úrokmi a zdanením, používame ak rozhodovanie nie je závislé na daniach, alebo daný subjekt ich nemôže ovplyvniť
o EBT, zisk pred zdanením, sa používa ak chceme analyzovať prevádzkovú, alebo finančnú výkonnosť manažmentu.
o ČZ, čistý zisk, ak uvažujeme, že manažment môže ovplyvňovať výšku platených daní.
Rentabilita vlastného kapitálu
O tento ukazovateľ majú záujem hlavne akcionári. Tento ukazovateľ udáva, ako sa zhodnotil kapitál, ktorý do podniku investovali práve spomínaní akcionári. Je to pre nich dôležitý údaj, kvôli tomu, že akcionári svojou investíciou podstupujú určité riziko. Ak je toto riziko nižšie ako prospech z investície je to pre nich veľmi pozitívne.
Rentabilita vlastného kapitálu = čistý zisk / vlastný kapitál
Vlastný kapitál tvorí základný kapitál, kapitálové fondy vytvárané zo zisku, hospodársky výsledok minulých období a hospodársky výsledok bežného obdobia.
Rentabilita tržieb
Tvorí jadro efektívností a výkonností podniku. Udáva koľko Kč čistého zisku pripadá na jednu Kč tržieb. Položka tržieb v menovateli udáva tržné ohodnotenie výkonov danej firmy za určité časové obdobie. Niekedy v menovateli môžeme nájsť položku výnosy, to v prípade keby to viac vystihovalo podstatu danej podnikateľskej činnosti.
Rentabilita tržieb = čistý zisk/ tržby
Ukazovatele likvidity
Likvidita je schopnosť podniku premeniť svoje aktíva včas, t.j. splatiť svoje splatné záväzky pred uplynutím doby splatnosti, teda včas, v požadovanom mieste splatenia a v požadovanej forme, aká bola vopred dohodnutá. Na rozdiel od likvidity je solventnosť schopnosť podniku hradiť svoje záväzky do doby, ktorá bola zmluvne dohodnutá. Ďalším pojmom, s ktorým som sa stretla pri analýze ukazovateľa likvidita je pojem likvidnosť je to schopnosť rýchlo premeniť (transformovať) majetok do hotovostnej formy. Viaže sa hlavne na obežné aktíva.
Obežný majetok z hľadiska likvidnosti rozlišujeme na 3 stupne:
o najvyšší t.j. krátkodobý finančný majetok, o krátkodobé pohľadávky,
o zásoby.
Likvidita a rentabilita idú takzvane proti sebe, pretože, aby podnik bol likvidný musí mať viazané určité prostriedky v obežných aktívach t.j. v zásobách, pohľadávkach, nedokončenej výrobe, výrobkoch, na účte a v iných likvidných aktívach. Pretože podnik musí byť nielen likvidný, ale i výnosný, je dosť dôležité určiť optimálnu výšku týchto ukazovateľov.
Najčastejšie sa používajú tri ukazovatele likvidity, a to ukazovateľ celkovej, bežnej a okamžitej likvidity.
Celková likvidita
Je často používaný v praxi, kvôli svojej jednoduchosti. V čitateli sú obežné aktíva a v menovateli krátkodobé záväzky splatné do jedného roka. Optimálna hodnota, ktorá je odporúčaná pre energetický sektor je 0,95.
Celková likvidita = obežné aktíva / (kr. záväzky + kr. bankový úver + kr. fin. výpomoci ) Bežná likvidita
Je to hlavne dôležitý ukazovateľ pre veriteľov. Udáva koľkokrát je podnik schopný svojimi obežnými aktívami pokryť krátkodobé záväzky z odpovedajúcich položiek aktív. Tento ukazovateľ je iný tým, že obežné aktíva sú očistené od zásob. Je ťažko určiť číselnú hodnotu veľkosti tohto ukazovateľa. Existujú však určité približné hodnoty, ktoré závisia od stratégie, ktorú si zvolí manažment daného podniku. Podľa priemernej stratégie je to hodnota 1,6-2,5 konzervatívna stratégia má byť väčšia ako 2,5 a podľa agresívnej stratégie je táto hodnota nižšia ako 1,6 ale nie nižšia ako 1.6
Minimálna hodnota tohto ukazovateľa je 1, to znamená, že podnik by mal byť natoľko likvidný, aby hradil krátkodobé záväzky beztoho, aby predával svoje zásoby. Závisí to od manažmentu čo preferuje, skôr vyšší výnos, alebo nižšie riziko.
Bežná likvidita = (obežné aktíva – zásoby) / (kr. záväzky + kr. bankový úver + kr. fin. výpomoci )
Okamžitá likvidita
Snaží sa o vylúčenie najmenej likvidnej časti a to zásob( suroviny, materiál, polotovary, nedokončená výroba a hotové výrobky) a tiež aj pohľadávok. Má v menovateli peňažné prostriedky, ktoré ma podnik v hotovosti na bežných účtoch, ale i voľne obchodovateľné krátkodobé cenné papiere.
Okamžitá likvidita = krátkodobý finančný majetok/ (kr. záväzky+ kr. bankový úver + kr. finančné výpomoci)
6 E.Kislingerová, Manažerské finance, C.H.Beck Praha 2004
Okamžitá likvidita nadobúda hodnôt v rozpätí 0,2 až 1.
Ukazovatele aktivity
Využívajú sa hlavne na riadenie aktív. Porovnávajú hodnoty tržieb a hodnoty položiek aktív.
Ukazovatele aktivity informujú o tom ako podnik využíva jednotlivé majetkové položky.
Môže nastať prípad keď podnik ma relatívne veľké kapacity majetku, ale nie sú dostatočne firmou využívané, alebo iný prípad môže nastať, a to taký, že firma nemá dostatok produktívnych aktív. Dá sa pracovať s dvoma formami ukazovateľov aktivity, a to s tými, ktoré vyjadrujú počet dni, za ktoré dôjde k obratu majetku v podniku, alebo s tými, ktoré vyjadrujú počet obratov majetku za určité časové obdobie. Vybrala som si pre moju finančnú analýzu tieto ukazovatele aktivity:
o obrat aktív, o obrat zásob,
o doba inkasa pohľadávok, o doba splatnosti záväzkov.
Obrat aktív
Je to komplexný ukazovateľ aktivity, pretože hodnotí využitie celkových aktív podniku. Tento ukazovateľ udáva, koľkokrát sa aktíva podniku obratia za rok. Vypočítaná hodnota by mala byť minimálne jedna. Taktiež závisí táto hodnota od odvetvia hospodárstva.
Obrat aktív = tržby/ aktíva celkom
Obrat zásob
Udáva počet obrátok zásob v podniku za určité časové obdobie, t. j. koľkokrát je každá položka zásob v podniku predaná a opäť na sklad dovezená. Tento ukazovateľ pomáha zistiť podniku, či nedrží zbytočne veľa zásob na sklade, pretože nadmerne prebytočné zásoby sú pre podnik neefektívne, je v nich umŕtvený kapitál, ktorý takto neprináša žiadny zisk pre podnik.
Obrat aktív = tržby / zásoby
Doba inkasa pohľadávok
Je to priemerná doba v dňoch, počas ktorej musí podnik čakať na inkaso svojich pohľadávok.
Doba inkasa pohľadávok = pohľadávky/ (tržby/360)
Doba splatnosti záväzkov
Kvantifikuje dobu trvania úhrady záväzku od okamžiku jeho vzniku. Nákup na obchodný úver predstavuje peňažné prostriedky, ktoré podnik určitú dobu zadržuje a využíva pre vlastné potreby.7
doba splatnosti pohľadávok záväzkov = záväzky / (tržby/360)
Ukazovatele zadlženosti
Pojem zadlženosť znamená, že podnik využíva k financovaniu svojich aktív cudzie zdroje.
Tento ukazovateľ pojednáva o tom, v akej miere podnik využíva tieto cudzie zdroje, či je toto využitie efektívne, aké riziko z toho plynie. Medzi ukazovatele zadlženosti patria:
o celková zadlženosť, o úrokové krytie, o finančná páka.
Celková zadlženosť
Udáva aký podiel aktív je financovaný z cudzích zdrojov a podáva informácie o finančnom riziku.
Celková zadlženosť = cudzie zdroje/ aktíva Úrokové krytie
Ukazovateľ krytia úrokov vyjadruje schopnosť podniku uhradiť cenu za cudzí kapitál.
Úrokové krytie by sa malo pohybovať v rozmedzí 2,00-3,00. V prípade, že sa hodnota rovná
1,00 znamená to, že firma zarába len na úroky. Tieto ukazovatele sú doplnkové a vyjadrujú schopnosť úroky z úverov, ale nie úvery ako samotné.
Úrokové krytie = EBIT/nákladové úroky
2.2.3. Finan č ná páka
Použitie dlhu (cudzieho kapitálu), alebo dlhového financovania k zvýšeniu ziskovosti firmy(
zvýšenie výnosnosti vlastného kapitálu). Pointa je v tom, že cudzí kapitál je lacnejší ako financovanie vlastným kapitálom, je to spôsobené daňovým efektom, štítom, pretože úrok ako súčasť nákladov znižuje zisk, z ktorého sa platia dane, t.j. znižuje sa daňové zaťaženie podniku. Skutočné náklady na cudzí kapitál teda nie sú úroková sadzba „i“, ale i*(1-sazba dane). Daňový efekt pôsobí len vtedy, ak firma dosahuje zisk. S rastom zadlženosti klesá finančná stabilita podniku a rastie riziko bankrotu. Musíme byť teda precízni v stanovení výšky financovania cudzím kapitálom, pretože zadlženie nám dvíha zisk ako páka bremeno ale len do určitej výšky, pretože hrozí, že sa páka „pod veľkou ťarchou bremena „ prelomí.
Tento ukazovateľ pomáha pri rozhodovaní firmy o tom akú časť majetku financovať z akých zdrojov. Vypočíta sa ako podiel celkového kapitálu na vlastnom kapitály.
Finančná páka = celkový kapitál/ vlastný kapitál
Ukazovateľ „e“ charakterizuje účinnosť finančnej páky
e= čistý zisk/EBIT * aktíva/ vlastný kapitál
ak je hodnota „e“ väčšia ako 1 znamená to, že finančná páka pôsobí pozitívne, t.j. použitie cudzieho kapitálu zvyšuje rentabilitu vlastného kapitálu.
Ukazovatele kapitálového trhu
Tieto ukazovatele sú hlavne zaujímavé pre investorov a potencionálnych investorov.
Hodnotia minulú činnosť podniku ale aj vývoj do budúcna.
Čistý zisk na akciu
Udáva aký je veľkosť zisku na jednu kmeňovú akciu. Tento zisk môže byť aj vyplatený vo forme dividendy, pokiaľ podnik nemá žiadne investičné plány.
Čistý zisk na akciu = čistý zisk/ počet akcií
Pomer tržnej ceny akcie „P“ k zisku na akciu „E“ P/E
Udáva koľko sú schopný zaplatiť akcionári za jednu korunu zisku na akcii, alebo druhý uhol pohľadu je, že tento ukazovateľ udáva dobu, za ktorú dôjde k splateniu ceny akcie z jej výnosov, pri tomto pohľade predpokladáme konštantný zisk a konštantnú cenu.
P/E = tržná cena akcie/ čistý zisk na akciu Dividenda na akciu
Z tohto ukazovateľa zistíme aká výška dividendy pripadá na jednu akciu. Dividenda je cena platená akcionárom za investovaný kapitál, za akcie. Závisí na danom podniku, akú má nastavenú dividendovú politiku.
Dividenda na akciu = dividendy celkom/ počet akcií Dividendový výnos
Je to pomer dividendy na akciu a tržnej ceny. Motivuje akcionárov k podnikateľským rozhodnutiam, ako predaj, nákup, ponechanie si akcie.
Dividendový výnos = dividenda na jednu akciu/ tržná cena akcie Výplatný pomer
Udáva veľkosť vytvoreného čistého zisku po zdanení, ktorý môže byť vyplatený akcionárom, alebo môže byť naspäť investovaný do daného podniku. Je to strategické rozhodnutie daného podniku a závisí od dividendovej politiky tohto podniku.
Výplatný pomer = dividenda na akciu / zisk na akciu
2.2.4. Zlaté bilan č né pravidlá
Sú odporučením, ktorým by sa mal manažment riadiť pri financovaní podniku s cieľom dosiahnuť dlhodobú finančnú rovnováhu a stabilitu. Patria sem štyri bilančné pravidlá:
o zlaté bilančné pravidlo, o pravidlo vyrovnávania rizika, o pomerové pravidlo,
o zlaté pari pravidlo.
Zlaté bilančné pravidlo
Jeho hlavná myšlienka je o zladení životnosti aktív so splatnosťou aktív.
Zlaté bilančné pravidlo =>dlhodobé zdroje – dlhodobý majetok
V užšom pojatí toto pravidlo hovorí, že majetok by mal byť financovaný vlastným kapitálom.
V širšom pojatí by mal byť financovaný dlhodobým cudzím kapitálom. Platí tu, že dlhodobý majetok financujeme predovšetkým z vlastných, alebo dlhodobých cudzích zdrojov, krátkodobé zložky majetku financujeme z odpovedajúcich krátkodobých zdrojov. Ide o to, že pri používaní krátkodobých zdrojov na finančné prírastky, alebo obnovy dlhodobého majetku by sa podnik mohol dostať do finančných problémov kvôli splatnosti krátkodobých zdrojov.
Pravidlo vyrovnávania rizika
Vlastné zdroje by mali prevyšovať cudzie zdroje v krajnom prípade by sa mali rovnať. V praxi nie je dodržiavané a CZ značne prevyšujú VK. Niekedy ma podnik za cieľ dlhodobú maximalizáciu zisku ako maximalizáciu rentability VK .Toto dosahuje cudzím financovaním investícii, čo nie je nič iné ako pákové financovanie. Toto pravidlo nám hovorí o tom, že pomer medzi vlastným a cudzím kapitálom by mal byť vyrovnaný.
Pravidlo vyrovnania rizika => cudzie zdroje – vlastné zdroje
Pomerové pravidlo
Tempo rastu investícii by ani v krátkom období nemalo byť väčšie ako tempo ratu tržieb
=> Investície v roku03 / Investice v roku02 < tržby03/tržby02
Príliš vysoké investície by podnik do budúcnosti príliš zaväzovali a to z niekoľkých dôvodov:
o Znížená rentabilita, o Problémy likvidity,
o Strata schopnosti konkurencie, o Nevyužité kapacity.
Uvedené bilančné pravidlo nie je dôvod brať príliš vážne, ide skôr o doporučene. Nie sú stavané na každú firmu rovnako. napr. ak je firma v novom odvetví tak je logické, že bude mať rýchlejší rast investícii ako rast tržieb.
Zlaté pari pravidlo
Ide o vzťah dlhodobého majetku a vlastných zdrojov. Nemalo by platiť, že objem dlhodobých aktív je menší ako objem vlastných zdrojov. Dlhodobé aktíva sú financované z cudzích zdrojov, preto sa dlhodobé aktíva a vlastné zdroje rovnajú len výnimočne. Toto pravidlo nie je v praxi príliš dodržované, pretože neumožňuje využiť financovanie cudzím kapitálom.
Dlhodobý majetok by mal byť financovaný z vlastného kapitálu, či dokonca z cudzieho kapitálu.
=>Vlastný kapitál- dlhodobé aktíva
2.2.5. Ukazovate ľ Du Pont
Najznámejší z pyramídových rozkladových ukazovateľov. Je pomenovaný podľa chemickej spoločnosti Du Pont de Memours, ktorá analýzu ako prvá praktický uskutočnila. Základnou myšlienkou pyramídového rozkladu je postupný stále podrobnejší rozklad. Je to technika postupných rozkladov jednotlivých syntetických ukazovateľov a to konkrétne ukazovateľov rentability ROA a ROE.
ROA = (čistý zisk/ tržby) * (tržby / aktíva) ROE = ROA * (aktíva/ vlastný kapitál)
Rentabilita vlastného kapitálu je ovplyvnená tromi základnými faktormi:
o ziskovostí výnosov vyjadrenou pomocou čistého zisku po zdanení o obrátkou kapitálu (alebo aktív)
o spôsobom financovania podnikateľského procesu
2.2.6. Súhrnné indexy
Altmanov index
Altmanova analýza sa snaží postihnúť jedným číslom (Z faktorom) globálnu finančnú situáciu podniku. Pokusom o úpravu podmienky ČR je index IN. Pozornosť venujem tiež štruktúre týchto ukazovateľov a hlavným faktorom ovplyvňujúcich ich výšku. Bol vytvorený už v 60.
rokoch na základe empirických pozorovaní podnikov. Altman stanovil diskriminačnú funkciu vedúcu k výpočtu Z-skóre, vyjadrujúcu finančnú situáciu firmy.
Pre firmy s verejne obchodovateľnými akciami:
Z=1,2*A+1,4*B+3,3*C+1,6*D+1,0*E
A = čistý pracovní kapitál/ aktíva B = zadržaný zisk/ aktíva
C = EBIT/aktíva
D = tržná hodnota vlastného kapitálu/ cudzie zdroje E = celkové tržby/ celkové aktíva
Z>2.99 Uspokojivá finančná situácia firmy
1.81<Z<2.99 Nevyhranená finančná situácia(tzv. šedá zóna)
Z<1.81 Veľmi silné finančné problémy
IN indexy
In indexy boli prvýkrát spracované manželmi Neimaierovými v roku 1995. Rovnako ako profesor Altman, aj oni s týmito indexmi naďalej pracovali, a tak vznikli v rokoch 1999 a 2001 ich ďalšie verzie
IN95=0,22*X1+0,11*X2+8,33*X3+0,52*X4+0,1*X5-16,8*X6
X1 = aktíva/cudzie zdroje X2 = EBIT/nákladové úroky X3 = EBIT/aktiva
X4 = výnosy/aktiva
X5 = obežné aktíva/krátkodobé záväzky +krátkodobé bankové úvery a výpomoci X6 = záväzky po lehote splatenia/výnosy
IN95<1 Podnik s nedostatočnou schopnosti splniť záväzky IN95>2 Podnik nemá problémy s plnením záväzkov 1<IN95<2 Podnik v rizikovom postavení
IN99=-0,017*X1+4,572*X2+0,481*X3+0,0515*X4
X1=aktiva /cudzie zdroje X2= EBIT/ aktíva X3= výnosy/ aktíva
X4=obežné aktíva/krátkodobé záväzky +krátkodobé bankové úvery a výpomoci IN99<0.684 Podnik má záporné hodnoty ek. zisku
IN99>1.77 Podnik dosahuje kladné hodnoty ek. Zisku 0.684<IN99<2.07 Podnik sa nachádza v nerozhodnej situácií
IN01=0,13*X1+0,04*X2+3,92*X3+0,21*X4+0,09*X5
X1= aktíva/cudzie zdroje X2=EBIT/ nákladové úroky X3=EBIT/aktiva
X4=výnosy/aktiva
X5=obežné aktíva/ krátkodobé záväzky + krátkodobé bankové úvery a výpomoci
IN01<0.75 Podnik speje k bankrotu IN01>1.77 Podnik tvorí hodnotu
0.75<IN01<1.77 Podnik sa nachádza v šedej zóne
2.2.7. Hodnotové ukazovatele
Ako hodnotový ukazovateľ som si vybrala ukazovateľ EVA, ktorý patrí medzi nové kritéria hodnotenia podniku.
Ukazovateľ EVA – ekonomická pridaná hodnota
Je číselným vyjadrením cieľa podniku, ktoré uplatňuje manažment založený na hodnote (VBM – Value Based Management). Vychádza z myšlienky, že očakávaný výnos musí pokryť ako náklady na cudzí kapitál tak aj náklady na vlastný kapitál.8
Tento ukazovateľ vychádza z troch základných hodnôt a to:
o hodnota čistého zisku „NOPAT“
8 M. Synek a kol., Manažerská ekonomika, 3.prepracované a aktualizované vydanie, Grada 2003
o celkový investovaný kapitál „C“
o priemerné náklady kapitálu „WACC“
Základný vzorec pre výpočet ekonomickej pridanej hodnoty je tento:
EVA = NOPAT – WACC*C NOPAT = EBIT * (1- t)
WACC = r E* E / C + rD*D/C*(1-t) o EBIT, zisk pred nákladovými úrokmi a zdanením, o t, sadzba dane z príjmu právnických osôb.
Účtovný zisk = výnosy – účtovné náklady
Ekonomický zisk = celkový výnos kapitálu – náklady na kapitál
Tento ukazovateľ pracuje s ekonomickým ziskom. Ekonomický zisk je odlišný od zisku účtovného. Rozdiel spočíva v tom, že ekonomický zisk je rozdielom medzi výnosmi a ekonomickými nákladmi, t.j. náklady, ktoré okrem účtovných nákladov započítavajú aj tzv.
oportunitné náklady. Oportunitné náklady vznikli kvôli tomu, že finančné náklady neboli vynaložené na najlepšie alternatívne použitie. Sú to hlavne nákladové úroky z vlastného kapitálu a náklady na odmenu za riziko.
2.2.8. Medzi podnikové zrovnanie
Medzi podnikové zrovnanie je vhodným doplnkom výsledkov finančnej analýzy. Základom je zrovnanie výsledkov analyzovanej spoločnosti s výsledkami dosiahnutými inou spoločnosťou prípadne v odvetvovom priemere. Týmto zrovnaním sa eliminujú odvetvové vplyvy, ktoré môžu jednotlivé výsledky silno deformovať. Vhodným nástrojom grafického zobrazenia je pavučinový graf (spider graf). Táto pomyselná pavučina je tvorená hodnotami pomerových ukazovateľov ,ktoré zrovnávame s iným podnikom. Metódy, ktoré sa používajú na prevádzanie medzi podnikového zrovnania delíme do dvoch skupín a to na:
o jednorozmerné, o viac rozmerné.
Jednorozmerné metódy používajú len jedno kritérium. Viac rozmerné viac kritérií. Metódy, ktoré používame:
o metóda poradia, o bodovacia,
o normované premenné,
o vzdialenosť od fiktívneho subjektu.
3. PRAKTICKÁ ČASŤ
V tejto časti najprv charakterizujem spoločnosť a nasledovne pomocou metodiky analyzujem finančnú situáciu spoločnosti.
3.1. Charakteristika spolo č nosti Východo č eská energetika, a.s.
Východočeská energetika, a.s. je akciová spoločnosť, ktorá bola založená Fondom národného majetku Českej republiky dňa 1.1.1994 a bola zapísaná do Obchodného registra vedeného Krajským súdom v Hradci Králové, odd. B číslo vložky 1008. Hlavným predmetom podnikania spoločnosti bola do 1.10.2005 výroba elektriny a obchod s elektrinou. V roku 2005 previedla spoločnosť zmeny v zápise do obchodného registra týkajúce sa členov predstavenstva a dozornej rady
Jediným akcionárom spoločnosti je spoločnosť ČEZ, a.s., ktorý sa stal 100% vlastníkom v roku 2005 výkupom akcií ostatných akcionárov.
Strategické ciele spoločnosti
Keď chcem písať o strategických cieľoch, musím samozrejme písať o spoločnosti ako celku, teda o strategických cieľoch skupiny ČEZ.
S cieľom naplnenia strategických zámerov spoločností sa skupina sústredí na dokončenie projektu VIZE 2008, čo je prechod na maximálne efektívny systém riadenia v integrovanej skupine, dosiahnuť synergických efektov, zaistiť transparentné prostredie na všetkých úrovniach riadenia a takto dospieť k vytvoreniu najlepších podmienok riadenia v skupine a dosiahnutie maximálnej výkonnosti.
K ďalším zámerom spoločnosti patrí priebežná integrácia zahraničných dcériných spoločností, pokračovať v programe zahraničných akvizícií v strednej a juhovýchodnej Európe, taktiež rozširovať pôsobenie na medzinárodnom trhu s elektrickou energiou.
Spoločnosť si stanovila taktiež cieľ do budúcna vyhľadať zmysluplné a ekonomický prijateľné projekty využitia obnoviteľných zdrojov, predovšetkým v oblastí veternej energie, biomasy a vodnej energie.
Čo sa týka médií, tak samozrejme zlepšovať svoj obraz ako spoľahlivý partner a seriózny
VIZE 2008
Len veľmi stručne by som chcela popísať hlavnú myšlienku tohto projektu. Nasledujúcim popisom
↓
↓
↓
↓
↓
↓
↓ ↓ ↓
↓
↓↓↓
ČEZ, a.s. + 5 regionálnych distribučných spoločností
2004 Veľký tresk
2005 Transformácia
2006 Zvyšovanie výkonností
dokončenie
transformácie REAS do nových procesných spoločností
riešenie ukončenia činností
transformovaných REAS
zvyšovanie výkonností, implementácia
najlepších praxi
2007 Dokončenie projektu
2008 ČEZ, a.s. + 10 procesných spoločností
Základné údaje spoločnosti VČE, a.s.
Sídlo ovládanej spoločností: Východočeská energetika
Sládkovského 215, 501 03 Hradec Králové IČ 60108720
Sídlo ovládajúcej osoby: ČEZ, a.s.
Duhová 2/1444, 140 53 Praha 4 IČ 45274649
Spoločnosť zapísaná v obchodnom registri vedeným Mestským súdom v Prahe, oddiel B, vložka 1581
Od 19.9.2005 sa stala ovládajúca osoba zároveň jediným akcionárom.
Členovia predstavenstva
K 31.12.2005
Predseda: Ing. Pavel Filipi
Miesto predseda : Ing. Libor Kičmer, MBA Člen: Ing. Lubomír Štěpán
Členovia dozornej rady
Predseda: RNDr. Vladimír Černý Miesto predseda : Ing. Miloš Ečer Člen: Ing. Tomáš Fuks
Člen: Ing. Zdeněk Uhlíř Člen: Ing. Ivan Novák, CSc.
Člen: Ing. Jan Kanta Člen: Ing. Josef Vágner Člen: JUDr. Ivan Hink Člen: Ing. Pavel Kraják Člen: Ladislav Hanuš Člen: Miloš Růža Člen: Zdeněk Haman
Ľudské zdroje
Posledný rok bol v spoločnosti, ako v celej histórií skupiny ČEZ významným rokom.
Spoločnosť vyčleňovala podstatnú časť svojich aktivít a zamestnancov do nových spoločností Skupiny ČEZ.
V roku 2005 odišlo zo spoločností 777 zamestnancov, z toho 604 do spoločností skupiny ČEZ.
Oproti roku 2001 to je takmer polovica zamestnancov. Nasledujúca tabuľka mi znázorní zmenu počtu zamestnancov v sledovanom období 2001 až 2005.
2001 1614 2002 1627 2003 1607 2004 1430 2005 981
3.2. Horizontálna a vertikálna analýza ú č tovných výkazov
Horizontálna analýza porovnáva položky rovnakého druhu medzi jednotlivými rokmi.
Vertikálna analýza porovnáva konkrétnu položku výkazu ku globálnej položke.
Horizontálna a vertikálna analýza rozvahy – AKTÍV
ROZVAHA V PLNOM ROZSAHU AKTÍVA V TIS. KČ
02/01 03/02 04/03 05/04
Aktíva celkom 1.071 1.032 1.045 0.624
Dlhodobé aktíva 1.067 1.039 0.992 0.890
Dlh. Hmotný majetok 0.939 1.059 0.545 0.095
V Dlh. Nehmotný majetok 1.075 1.042 0.994 0.102
Dlh. Finančný majetok 0.923 0.955 1.157 22.761
Obežné aktíva 1.082 1.018 1.148 0.170
Zásoby 0.872 0.754 0.862 0.038
Dlhodobé pohľadávky 0.315 1.221 0.266 0.015
Krát. Pohľadávky 1.041 0.925 1.180 0.150
Finančný majetok 5.595 2.474 0.962 0.326
Ostatné aktíva- prechodné úč. Akt. 0.604 0.544 1.703 0.738
Najprv by som sa pozrela na celkovú bilančnú sumu aktív. V sledovanom období 2001- 2004 dochádza k miernemu nárastu aktív celkom, až v roku 2005 dochádza k podstatnému poklesu celkových aktív a to medziročne o 5 260,9 mil. Kč o 37 %. Dlhodobý hmotný a nehmotný majetok v hodnote 869,4 mil. Kč sa oproti minulému roku znížil o 7 645 mil. Kč v súvislosti s vyčlenením majetku do spoločnosti ČEZ Distribúcia a ČEZ Predaj a tiež predajom majetku spoločnostiam ČEZ Data a ČEZ Net.
V roku 2004 finančné investície dosiahli hodnotu 3065 mil. Kč a vzrástli o 41,7 mil. Kč tým, že došlo k zvýšeniu podielu v spoločnosti Moje Energie. Cz s.r.o a První energetická a.s. a zrušením opravných položiek k akciám Prvej energetickej a.s.
Obežné aktíva medziročne v období ´01 až ´04 sú pomerne stabilné, no v roku 2005 dochádza k poklesu o 4 283,7 mil. Kč teda o 26 %.
Finančný majetok oproti roku 2003 vzrástol o 11 mil. Kč, znížili sa finančné prostriedky na bankovom účte a zvýšil sa objem krátkodobých finančných investícií do podielových listov a depozitných zmeniek.
Krátkodobé pohľadávky medziročne rastú a stúpajú v rozmedzí 2 % v poslednom sledovanom roku klesajú o 24 %.
Ak sa pozriem na jednotlivé položky aktív, vidím, že v rokoch 2001 a 2004 sa položky vyvíjajú pomerne stabilne. K razantným zmenám dochádza až posledný rok. Podiel dlhodobých aktív na aktívach celkom sa medziročne zvýšil až o 27 %, pričom počas predošlých 4 rokov sa medziročne pohyboval okolo (+|-) 1 až 3 % a to buď klesal, alebo stúpal.
Najväčšie zastúpenie na celkových aktívach majú dlhodobé aktíva a dlhodobý hmotný majetok. No ten v roku 2005 oproti roku 2004 klesá o 50 %. Zároveň však dlhodobý finančný majetok mal počas sledovaného obdobia 2001- 2004 dvojpercentný podiel na celkových aktívach, v poslednom roku dochádza k 78%- nemu nárastu a to hlavne vplyvom zaúčtovania vkladov do spoločnosti ČEZ Distribúcia a ČEZ Predaj.
Dlhodobé pohľadávky poklesli o 5 mil. Kč, čo bol ten spomínaný vklad do spoločnosti ČEZ Predaj.
štruktúra aktív
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2001 2002 2003 2004 2005
Ostatní aktiva -
přechodné účty aktiv
Oběžná aktiva
Stálá aktiva
Horizontálna a vertikálna analýza rozvahy – PASÍVA
Tak ako v analýze aktív, tak aj u pasív v rokoch 2001- 2004 dochádza k plynulému nárastu pasív, až rok 2005 narušuje tento lineárny priebeh a hodnota pasív nám prudko klesá. Vlastný kapitál roku ´03 oproti roku ´02 vzrástol o 609 mil. Kč a jeho podiel na celkových pasívach
2001 2002 2003 2004 2005
Pasíva celkom
100% 100% 100% 100% 100%
Vlastný kapitál
47% 47% 50% 53% 93%
Základný kapitál
21% 20% 19 % 18% 29%
Kapitálové fondy
2. % 2. % 2. % 2. % 3%
Fondy zo zisku
20% 20% 24% 26% 45%
Výsledok hospodárenia min.
období 0.000% 0.000% 0.000% 0.000% 0.000%
Výsledok hospodárenia
bežného účtovného obdobia 4. % 5% 5% 6% 16%
Cudzie zdroje
46% 46% 43% 40% 7%
Rezervy
3. % 4% 2% 4% 4%
Dlhodobé záväzky
4% 4% 4% 4% 0.319%
Krátkodobé záväzky
37% 37% 36% 32% 3.482%
Bankovéúvery a výpomoci Ostatné pasíva- prechodné úč.
Pasív 2% 0.289% 0.000% 0.000% 0.000%
vzrástol zo 47 % na 50 % v dôsledku tvorby zisku bežného obdobia a prídelu do rezervného a štatutárneho fondu z rozdelenia zisku roku 2002.
Vlastný kapitál roku 2004 zväčšiť sa o 681,7 mil. Kč a jeho podiel na celkových pasívach narástol o 1 % v dôsledku tvorby zisku bežného obdobia a prídelu do rezervného a štatutárneho fondu a rozdelenie zisku roku 2003. Vyplatené dividendy zo zisku roku 2003 naopak hodnotu vlastného kapitálu znížili. Vlastný kapitál roku 2005 oproti roku 2004 vzrástol o 698,7 mil. a jeho podiel na celkových pasívach vzrástol z 59 % na 93 % taktiež v dôsledku tvorby zisku bežného obdobia a prídelu do rezervného a štatutárneho fondu a naopak vyplatené dividendy hodnotu vlastného kapitálu znížili. Cudzie zdroje, ktoré v prvých štyroch rokoch tvoria priemerne 49 % v poslednom roku prudko klesajú na 7 %.
V oblastí rezerv došlo k poklesu o 184,7 mil. Kč. Došlo k rozpusteniu rezervy na opravy hrubého majetku vo výške 157,7 mil. Kč a tiež spoločnosť začala vytvárať rezervy na súdne spory, ktoré sa stali súčasťou vkladu do spoločnosti ČEZ Predaj.
Dlhodobé záväzky poklesli o 515,4 mil. Kč a to hlavne vplyvom doúčtovania odloženého daňového záväzku minulých rokov do výnosov.
Čo sa týka cudzích zdrojov majú najsilnejšie postavenie krátkodobé záväzky. Tie počas sledovaného obdobia kolíšu len málo a to v roku 2003 oproti 2002 o jedno percento a v roku 2004 medziročne klesajú o štyri percentá a to hlavne kvôli rýchlejšej úhrade faktúr pri nábehu nového informačného systému a v roku 2005 o 29 %.
štruktúra pasív
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2001 2002 2003 2004 2005
Ostatné pasíva a prechodné účty pasív
Cudzie zdroje
Vlastný kapitál
Horizontálna a vertikálna analýza výsledovky
V horizontálnej analýze výsledovky som sa zamerala na porovnanie tempa rastu nákladov, výnosov a ich zlozenia od roku 2001 do roku 2005.
Výnosy majú kolísavý trend a absolútne klesli oproti roku 2001 o 2611,6 mil. Kč. V roku 2002 vzrástli o 924,5 mil. Kč no naproti tomu v roku 2005 poklesli o 2750,2 mil. Kč.
Medziročný nárast prevádzkových výnosov súvisel predovšetkým s vyššími tržbami z predaja elektrickej energie o 3,2 %, vyššími tržbami z predaja majetku a materiálu a to hlavne vplyvom realizovaného predaja majetku novo vznikajúcim spoločnostiam v roku 2004 a taktiež zvýšením prevádzkových výnosov hlavne úrokov zo zmeškania a zmluvných pokút.
Pokles týchto výnosov v roku 2005 bol spôsobený hlavne nižšími tržbami z predaja elektrickej energie a distribučných služieb o 23,5 %. Táto skutočnosť je spôsobená vyčlenením týchto činností k 1.10.2005 do spoločností ČEZ Prodej a ČEZ Distribuce.
Tržby z predaja dlhodobého majetku majú taktiež kolísavý priebeh a to najprv v roku 2002 klesajú potom v roku 2004 rastú na hodnotu 385,267 mil. Kč a následne v poslednom roku opäť klesajú. Finančné výnosy taktiež majú klesajúci priebeh okrem roku 2004 kde dochádza k medziročnému nárastu a to o 338,369 mil. Kč. Tento vývoj je kópiou vývojového trendu výnosov z predaja cenných papierov a podielov v skupine.
vývoj nákladov
0,000 0,500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500
02/ 01 03/ 02 04/ 03 05/ 04
Odpisy dlhodobého nehmotného a hmotného majetku Dane a poplatky
Výkonová spotreba
Osobné náklady
Celkové náklady majú klesajúci trend, oproti roku 2001 poklesli o 3298,2 mil. Kč. V prvých dvoch rokoch zaznamenávam rastúci trend, no v roku 2003 poklesli o 1328 mil. Kč ( o 10,5
%). Na tento medziročný pokles nákladov má vplyv mimo obchodného rozpätia,
predovšetkým pokles ostatných prevádzkových nákladov z dôvodu ukončenia činnosti združenia Czechpol a zastavenia podstupovania pohľadávok Českých dráh a.s. Celkové náklady v roku 2004 vzrástli o 514,1 mil. Kč ( o 4,6 %) z toho prevádzkové náklady o 468,9 mil. Kč. V roku 2005 sa znížili o 2783,8 mil. Kč (o 24,2 %). Z toho prevádzkové náklady o 2855,3 mil. Kč. Finančné náklady naopak vzrástli o 94,9 mil. Kč.
Do poklesu prevádzkových nákladov sa premietlo medziročné zníženie nákladov na nákup elektrickej energie o 22,5 % a distribučných služieb o 25,1 % v dôsledku vyčlenenia týchto činnosti k 1.10.2005 do spoločnosti ČEZ Prodej a ČEZ Distribuce. Pokles zaznamenali tiež náklady na opravy a udržovanie, zostatková cena predaného dlhodobého majetku spoločnostiam ČEZ Data a ČEZ Net a osobné náklady, medziročne nižší počet zamestnancov v dôsledku odchodu zamestnancov do nových spoločností.
štruktúra výnosov
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
1 2 3 4 5
Tržby za predej vlastných výrobkov a služieb
Mimoriadne výnosy
Výnosy z dlhodobého finančného majetku
Ostatní prevádzkové výnosy
Výkony
Čo sa týka štruktúry výnosov je tvorená z cca. z 50 % tržbami z predaja a podobné percentuálne zastúpenie majú aj výkony. Ako mi znázorňuje graf tak štruktúra výnosov má stabilný priebeh.
Najväčšie zastúpenie vzhľadom k štruktúre nákladov má výkonová spotreba, ktorá dosahuje viac ako 80 % . Zvyšné 20 % tvoria prevažné osobné náklady a odpisy dlhodobého nehmotného a hmotného majetku.
štruktúra nákladov
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2001 2002
2003 2004
2005
Odpisy dlhodobého nehmotného a hmotného majetku Dane a poplatky
Osobné náklady
Výkonová spotreba
Náklady
Analýza výkazu Cash flow
vývoj cash flow
-1500000 -1000000 -500000 0 500000 1000000 1500000 2000000
1 2 3 4 5
ČPT z prevádzkovej činnosti ČPT z investičnej činnosti ČPT z finančnej činnosti
celkový cash flow
Hodnotu cash flow som vypočítala porovnaním stavu peňažných prostriedkov na konci a na začiatku účtovného obdobia. Hodnoty som získala z výročných správ, ktoré spoločnosť každoročne zverejňuje.
Cash flow je tvorený z troch častí a to z prevádzkového cash flow, cash flow vzťahujúci sa k finančnej činnosti a cash flow vzťahujúci sa k investičnej činnosti.
V krátkosti analyzujem každú časť. Pomôže mi pri tom aj graf, ktorý znázorňuje priebeh jednotlivých častí v období 2001 až 2005.
Čo sa týka čistého peňažného toku z prevádzkovej činnosti tak pozorujem klesajúci trend v poslednom roku je hodnota 1069050 Kč, čo je najnižšia hodnota v sledovanom období.
Na tvorbe čistého peňažného toku sa najviac podieľa výsledok hospodárenia za bežnú činnosť, úpravy o nepeňažné operácie a taktiež odpisy stálych aktív.
Čistý peňažný tok z investičnej činnosti dosahuje záporných hodnôt, ako mi ukazuje ak graf v posledných rokoch ale dochádza k miernemu nárastu. Tento stav je spôsobený so zvyšovaním výdajov spojených so zabezpečením stálych aktív, a príjmami z predaja stálych aktív. Tempo rastu príjmov z predaja je väčšie, tým aj cash flow z investičnej činnosti znižuje svoje záporné hodnoty.
Cash flow z finančnej činnosti nadobúda vo všetkých rokoch záporných hodnôt v roku 2005 sa ešte aj prehlbujú záporné hodnoty. Najväčší dopad na tieto záporné hodnoty majú vyplatené dividendy.
3.2.1. Bilan č né pravidlá
Výpočtom bilančných pravidiel chcem zistiť, či sa nimi manažment riadi a sa mu ich darí dodržiavať.
Zlaté bilančné pravidlo
ZLATÉ BILANČNÉ
PRAVIDLO 2001 2002 2003 2004 2004
Dlhodobý majetok 8 020 502 8 558 048 8 894 826 8 820 880 7 846 582 Dlhodobé zdroje 6 665 660 7 213 448 7 653 571 8 430 327 8 428 378 Prevaha zdrojov -1 354 842 -1 344 600 -1 241 255 -390 553 581 796
Prevaha zdrojov -17% -16% -14% -4% 7%
Bilančné pravidlo nám odporúča časové zladenie majetku a jeho krytia. Počas prvých troch sledovaných rokov nie je toto pravidlo dodržané. Dlhodobý majetok prevyšuje dlhodobé zdroje o 17 %. Znamená to, že časť dlhodobého majetku je financovaná krátkodobými zdrojmi. No v posledných rokoch dochádza k vyrovnaniu dlhodobého majetku a dlhodobých zdrojov a v roku 2005 dochádza k prevýšeniu dlhodobých zdrojov o 7 %, pretože v roku 2005 dochádza k zníženiu dlhodobého hmotného a nehmotného majetku o 7 645,0 mil. Kč, tým že bol vyčlenený do spoločnosti ČEZ Distribuce a ČEZ Prodej a ďalej predajom majetku spoločnostiam ČEZ Data a ČEZ Net.
zlaté bilančné pravidlo
-2000000 0 2000000 4000000 6000000 8000000 10000000
1 2 3 4 5 6
Zlaté bilančné pravidlo Dlhodobý majetok Dlhodobé zdroje prevaha zdrojov
Zlaté pravidlo vyrovnania rizika
PRAVIDLO VYROVNANIA
RIZIKA 2001 2002 2003 2004 2005
Vlastné zdroje 5 755 478 6 104 128 6 713 321 7 394 981 8 093 205 Cudzie zdroje 5 533 045 5 967 020 5 697 259 5 536 570 639 238 Prevaha vlast. Zdrojov 222 433 137 108 1 016 062 1 858 411 7 453 967
Prevaha vlast. Zdrojov 4% 2% 18% 34% 1166%
Toto pravidlo odporúča, aby pomer medzi vlastnými zdrojmi a cudzími zdrojmi bol vyrovnaný. V prvom sledovanom roku dosahuje prevaha vlastných zdrojov hodnotu 222 433 tis. Kč, čo je 4 % v nasledujúcom roku klesá na 2 % a potom nadobúda opäť rastúci priebeh.
V poslednom sledovanom roku dosahuje prevaha vlastných zdrojov maximum a to 7 453 967 Kč. Dochádza k tomu vďaka zvýšeniu vlastných zdrojov o 9,4 %, ale predovšetkým v dôsledku zníženia cudzích zdrojov o 4 897,3 mil. Kč. V oblastí rezerv došlo k poklesu z dôvodu rozpustenia rezervy na opravy hmotného majetku vo výške 157,7 mil. Kč. Taktiež poklesli dlhodobé záväzky najmä vplyvom vyčlenenia majetku. Čo sa týka krátkodobých záväzkov, najviac poklesli krátkodobé prijaté zálohy a záväzky z obchodných vzťahov, rovnako na základe vyčlenenia časti podniku.
pravidlo vyrovnania rizika
0 1 000 000 2 000 000 3 000 000 4 000 000 5 000 000 6 000 000 7 000 000 8 000 000 9 000 000
2001 2002 2003 2004 2005
Vlastné zdroje Cudzie zdroje
Zlaté pomerové pravidlo
POMEROVÉ PRAVIDLO 02/ 01 03/ 02 04/ 03 05/ 04
Rast tržieb 1,037 0,903 1,037 0,945
Rast investícii 0,944 0,824 1,026 1,142
Plnenie splnené splnené splnené Nesplnené
Zlaté pomerové pravidlo porovnáva rast tržieb a rast investícií, pričom radi, aby tempo rastu investícií ani v krátkom období nebolo vyššie ako tempo rastu tržieb. Tento predpoklad je splnený v prvých rokoch mnou sledovaného obdobia, no v poslednom roku nedochádza k splneniu tejto požiadavky. Pretože tempo rastu tržieb pokleslo a zároveň sa zvýšilo tempo rastu investícií. Hlavne kvôli zaúčtovaniu vkladov do spoločnosti ČEZ Distribuce a ČEZ Prodej.
pomerové pravidlo
0,000 0,200 0,400 0,600 0,800 1,000 1,200
02/ 01 03/ 02 04/ 03 05/ 04
Rast tržieb rast investicií
Zlaté pari pravidlo
ZLATÉ PARI PRAVIDLO 2001 2002 2003 2004 2005
Dlhodobé aktíva 8 020 502 8 558 048 8 894 826 8 820 880 7 846 582 Vlastný kapitál 5 755 478 6 104 128 6 713 321 7 394 981 8 093 205 Prevaha vl. kapitálu -2 265 024 -2 453 920 -2 181 505 -1 425 899 246 623
Prevaha vl. kapitálu -28% -29% -25% -16% 3%
Ako vidím z grafu, je tu nastolený trend zbližovania dlhodobého majetku a vlastného kapitálu, čo naznačuje určitý opatrný prístup managementu, ktorý začína preferovať samofinancovanie z vlastných zdrojov. Môžem teda konštatovať, že hlavne v poslednom roku dochádza k dodržaniu tohto pravidla.
zlaté pari pravidlo
0 2 000 000 4 000 000 6 000 000 8 000 000 10 000 000
2001 2002 2003 2004 2005
Dlhodobé aktíva Vlastný kapitál
3.2.2. Pomerové ukazovatele
Pomerovými ukazovateľmi sa dávajú do pomeru absolútne ukazovatele z účtovných výkazov.
Majú vysokú zodpovedajúcu schopnosť, preto sa budem veľmi usilovne snažiť zachytiť tieto ukazovatele aj v grafickom vyobrazení.
Ukazovatele rentability
RENTABILITA 2001 2002 2003 2004 2005
ROA 4,2% 4,8% 5,4% 6,3% 15,6%
ROE 8,8% 10,2% 10,7% 11,9% 16,8%
ROS 4,7% 5,2% 6,2% 7,1% 13,9%
Produkčná sila aktív 5,8% 6,9% 7,2% 8,3% 13,7%
ROCE 10,5% 12,5% 12,8% 13,8% 14,2%
Kladné hodnoty ukazovateľov vo všetkých sledovaných obdobiach prináša pomerne jasný pohľad na doterajšie hospodárenie spoločnosti. Spoločnosť je stále zisková (kladná rentabilita). Rentabilita aktív (ROA) zaznamenáva pozitívny vývoj, tým že rastie čistý zisk a celkové aktíva klesajú. Z hodnoty 4,2 % pomalým tempom o 1 % medziročne až na posledný rok, kde tempo rastu medziročne dosahuje až 9,3 %. Rentabilita vlastného kapitálu rastie medziročne o cca. 2 %, v poslednom roku o 5 %. Zhodnotenie vlastného kapitálu je jedným zo základných a najdôležitejších ukazovateľov finančnej výkonnosti pre akcionárov a budúcich investorov. Rovnakým tempom sa vyvíja aj rentabilita tržieb, kde tempo rastu čistého zisku prevyšuje tempo rastu tržieb. Najvyšší nárast v rokoch 2001 až 2005 zaznamenal ukazovateľ ROA.
Rozkladom ROA a ROE sa budem podrobnejšie zaoberať v Du Pontovej analýze.
vývoj ukazovateľov rentability
0,0%
2,0%
4,0%
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%
16,0%
18,0%
2001 2002 2003 2004 2005
ROA
ROE
produkčná sila aktív
ROCE
Ukazovatele likvidity
LIKVIDITA 2001 2002 2003 2004 2005
Celková likvidita 0,88 0,91 0,94 1,15 2,89
Bežná likvidita 0,87 0,90 0,93 1,14 2,88
Peňažná likvidita 0,01 0,06 0,14 0,14 0,68
WC / AKT -0,04 -0,03 -0,02 0,05 0,07
Ukazovatele likvidity nám udávajú schopnosť podnikateľského subjektu pohotovo premeniť svoje aktíva v peňažné prostriedky.
Celková likvidita lineárne rastie, medziročne o desať percent v poslednom roku dokonca o 174
%. Smerná hodnota pre celkovú likviditu je 2,5 , ale samozrejme je táto hodnota závislá od odvetvia. Pre energetický priemysel je tolerovaná aj nižšia hodnota tohto ukazovateľa, pretože odpovedá stavu v energetikách a dlhodobým kontraktom s dlhším odkladom platieb a pravidelným príjmom za dodanú energiu.
Ako to vidíme v grafickom zobrazení bežná likvidita kopíruje priebeh celkovej likvidity.
Peňažná likvidita dosahuje v prvých rokoch sledovaného obdobia veľmi nízkych hodnôt, následne sa táto situácia zlepšuje a v poslednom roku dochádza dokonca k splneniu požadovaného kritéria. Mojim navrhovaným riešením je, aby sa VČE, a.s. aj naďalej snažila o postupnú transformáciu krátkodobých záväzkov na záväzky dlhodobé. Posledným ukazovateľom, ktorý chcem v rámci ukazovateľa likvidity analyzovať je pomer pracovného kapitálu a aktív. V počiatočných sledovaných rokoch sa hodnota tohto ukazovateľa pohybuje v červených číslach. Je to spôsobené zápornými hodnotami pracovného kapitálu, čo je v sektore energetiky bežný jav. Je spôsobený platením za poskytnuté služby vopred.
V posledných dvoch analyzovaných rokoch dosahuje kladných hodnôt, čo je pozitívne.
