3. Aplikační část
3.9. Analýza pracovního kapitálu
Analýza pracovního kapitálu
(v tis.Kč) 2001 2002 2003 2004 2005
Zásoby 599 449 643 717 549 242 526 920 677 192
Krátkodobé pohledávky 1 012 201 1 597 338 2 068 717 3 347 334 3 664 048
Finanční majetek 1 320 110 700 484 867 732 413 615 582 822
Dohadné účty aktivní 6 815 14 634 10 190 4 517
Příjmy příštích období 4 683 1 362 3 735 10 622 4 029
Krátkodobé závazky50 733 271 784 028 852 730 1 042 351 1 476 023
Dohadné účty pasivní 146 600 86 739 43 530 240 637 138 523
Výdaje příštích období 19 237 40 896 44 726 1 154 0
čistý pracovní kapitál I. 2 198 489 2 157 511 2 632 961 3 245 518 3 448 039 čistý pracovní kapitál II. 2 058 704 2 085 406 2 599 621 3 004 885 3 310 033 čistý pracovní kapitál III. 2 044 150 2 045 872 2 558 630 3 014 353 3 314 062
tab. 13 - analýza čistého pracovního kapitálu
Tato část práce se zaměřuje na čistý pracovní kapitál, který byl rozdělen do tří úrovní51 podle toho, jaké položky byly zahrnovány do výpočtu. Hovoříme tedy o čistém pracovním kapitálu I., II. a III. Pokud bychom se na čistý pracovní kapitál podívali ze strany aktiv bilance, jednalo by se o část oběžných aktiv, která je kryta dlouhodobými zdroji majetku.
První úroveň čistého pracovního kapitálu byla vypočítána jako pracovní kapitál, který v sobě zahrnuje zásoby, krátkodobé pohledávky a finanční majetek. Od něj byly odečteny krátkodobé závazky.
Je zde uveden i čistý pracovní kapitál II. z důvodu již zmíněné skutečnosti, že podnik v roce 2003-200552 zařadil dohadné účty aktivní do krátkodobých pohledávek a dohadné účty pasivní do krátkodobých závazků. Vzhledem ke skutečnosti, že u dohadných účtů pasivních se nejednalo o nevýrazné hodnoty53, bude vhodnější pracovat s tímto ukazatelem výše čistého pracovního kapitálu.
Pro ilustraci je v tabulce č. 15 zmíněn také čistý pracovní kapitál III. Zde byly do výpočtu zařazeny výdaje příštích období a příjmy příštích období. Nastává tu ale problém, který se z rozvahy nedá vyčíst. Výdaje příštích období například představují budoucí závazek a budoucí
50 Byly zde zařazeny i krátkodobé bankovní úvěry
51 KISLINGEROVÁ, HNILICA:Finanční analýza krok za krokem Praha: C .H.Beck, 2005. ISBN 80-7179-321-3
52 V roce 2003 došlo k reklasifikaci údajů z roku 2002,2001
53 Viz vertikální analýza rozvahy - v roce 2004 dosahuje až 4,26 % z celkové sumy pasiv; největší částka dohadných účtů pasivních činila 153 696 tis. Kč, což jsou náklady na vývoj ze společnosti Irisbus
tok peněz z podniku. Bohužel nevíme, zda půjde o krátkodobou položku či nikoliv. I z tohoto důvodu a také díky nevýrazným částkám ve zmiňovaných položkách bude dále uvažován čistý pracovní kapitál II.
0 500 000 1 000 000 1 500 000 2 000 000 2 500 000 3 000 000 3 500 000 4 000 000
Kč v tis.
2001 2002 2003 2004 2005
roky čistý pracovní kapitál II.
Zásoby Krátkodobé pohledávky Finanční majetek Dohadné účty aktivní Krátkodobé závazky Dohadné účty pasivní čistý pracovní kapitál II.
graf 12 - vývoj složek čistého pracovního kapitálu
Z tabulky č. 13 i grafu č. 12 je patrné, že se v průběhu let čistý pracovní kapitál v absolutních číslech neustále zvyšoval z 2 mld. Kč na 3,3 mld. Kč. Disproporce mezi krátkodobými pohledávkami a závazky je vidět i z vertikální analýzy rozvahy. Například v roce 2005 činily krátkodobé pohledávky 57,5 % z bilanční sumy a krátkodobé závazky 25,33 %. Na zvyšující se výši čistého pracovního kapitálu měly pozitivní vliv především již uvedené krátkodobé pohledávky54. I přes snížení finančního majetku v roce 2005 oproti roku 2001 téměř na polovinu měl v konečném důsledku vývoj pracovního kapitálu rostoucí tendenci.
Na závěr analýzy lze říci, že Karosa, a.s. má k dispozici dostatek zdrojů pro profinancování svého běžného chodu.
54 Z většiny tvořeny pohledávky za ovládanými a řízenými osobami
3.10. Poměrová analýza
Jak již bylo částečně nastíněno v teoretické části, v poměrové analýze zvažujeme, jakou položku zařadit do čitatele a jmenovatele ukazatele. Musíme se tedy nejprve vždy zamyslet nad tím, zda jsou veličiny do nich vstupující konsistentní.
3.10.1. Ukazatele rentability
Ukazatele rentability 2001 2002 2003 2004 2005
ROA (EAT/A) 11,06% 6,20% 6,86% 6,78% 6,19%
ROA (EBIT/A)55 15,92% 8,42% 10,22% 9,46% 7,85%
ROE (EAT/VK) 15,43% 8,21% 8,96% 9,28% 8,75%
ROS (EAT/tržby) 9,90% 5,07% 5,96% 6,16% 6,26%
ROCE56 20,15% 10,54% 12,65% 12,24% 10,52%
tab. 14 - ukazatele rentability 2001-2005
Ukazatel rentability aktiv (ROA)
Má nám poskytnout informace o efektu, jakého bylo dosaženo z celkových aktiv. Aby byla konstrukce konsistentní, je příhodné zahrnout do čitatele EBIT, který v sobě zahrnuje výnos pro vlastníky, věřitele i stát. Úkolem je zjistit výnos pro vlastníky, proto je v čitateli kalkulováno s čistým ziskem.
Nejvyšší rentabilitu aktiv dosahoval podnik v roce 2001. Po rozkladu ukazatele bylo zjištěno, že v roce 2001 byla zaznamenána nejvyšší rentabilita tržeb (9,9 %) způsobená vysokým čistým ziskem. Roky 2002 a 2005 se řadí mezi nejslabší. Oba roky měly téměř stejnou hodnotu ukazatele ROA. V roce 2002 byl tento fakt způsoben nejnižší rentabilitou tržeb za sledované období, což dorovnává vysoká hodnota obratu celkových aktiv. Za zmínku stojí i rok 2005, kdy se obrat aktiv nacházel pod hodnotou 157. Stejný závěr vyplývá i z vertikální analýzy zisků a ztráty. Také poslední uvedený ukazatel rentability, a to rentabilita tržeb, ROS potvrzuje tuto skutečnost.
55 Tato konstrukce bude použita v další části práce, kdy bude srovnáván podnik Karosa, a.s. s odvětvím
56 = (VH před zdaň. + N.) / (A. + B.I. + B.II. + B.IV.1.)
57 Obrat aktiv by měl být minimálně na úrovni 1, odhlédneme-li od odvětví, do kterého věcně spadá, abychom byli objektivní, je vhodné odvětvové srovnání
Rozklad ROA 2001 2002 2003 2004 2005 rentabilita tržeb
(EAT/tržby) 9,90% 5,07% 5,96% 6,16% 6,26%
obrat celk. aktiv
(Tržby/Aktiva) 1,117418 1,222343 1,151943 1,100215 0,989107 tab. 15 - rozklad ukazatele ROA
Ukazatel rentability kapitálu (ROCE)
„Udává, kolik provozního hospodářského výsledku před zdaněním podnik dosáhl z jedné koruny investované akcionáři a věřiteli.“58 V čitateli tedy nalezneme čistý zisk pro akcionáře a úroky pro věřitele a ve jmenovateli najdeme dlouhodobé zdroje podniku.
Jako všechny dosud zmíněné ukazatele rentability, tak i ukazatel ROCE vykazoval nejvyšší hodnotu v roce 2001. V roce 2002 klesla, poté vzrostla a od roku 2003 lze opět pozorovat klesající tendence.
Ukazatel rentability vlastního kapitálu (ROE)
Nejvyšší hodnotu zaznamenal opět rok 2001. Druhá nejlepší hodnota byla dosažena roku 2004. Poté následovaly roky 2003, 2005. V roce 2001 nám například říká, že na jednu korunu vlastního kapitálu připadlo 0,1543 Kč čistého zisku.
Tento ukazatel bude rozšířen o Du Pontovu analýzu, která zkoumá rozklad ukazatelů ROA a ROE, tzn. chce zjistit příčiny změn. Rozklad ukazatele ROA byl proveden výše, proto bude uveden pouze rozklad ROE (tabulka č. 16).
Čistý zisk Čistý zisk Tržby A
ROE =
Vl. kapitál
=
Tržby
*
Aktiva
*
Vl. kapitál
2001 = 15,43% = 9,90% * 1,117 * 1,395
2002 = 8,21% = 5,07% * 1,222 * 1,324
2003 = 8,96% = 5,96% * 1,152 * 1,306
2004 = 9,28% = 6,16% * 1,100 * 1,368
2005 = 8,75% = 6,26% * 0,989 * 1,413
tab. 16 - rozklad ukazatele ROE
58 KISLINGEROVÁ, Eva a kol., Manažerské finance. 1. vyd. Praha: C.H.Beck, 2004. ISBN 80-7179-802-9, str. 72
Čistý zisk 2002/2001 2003/2002 2004/2003 2005/2004 Vl. kapitál
ROE -46,82% 9,20% 3,53% -5,67%
Čistý zisk Tržby
rentabilita tržeb -48,78% 17,51% 3,44% 1,58%
Tržby Aktiva
obrat celkových
aktiv 0,093899 -0,05759 -0,0449 -0,10099 A
Vl. kapitál finanční páka -0,05077 -0,01389 0,047932 0,032982 tab. 17 - horizontální analýza rozkladu ROE, meziroční změny
-50,00%
-40,00%
-30,00%
-20,00%
-10,00%
0,00%
10,00%
20,00%
2002/2001 2003/2002 2004/2003 2005/2004
vliv na ROE za roky 2001-2005
ROE ČZ/T T/A A/VK
graf 13 - relativní změny v rozkladu ROE mezi jednotlivými roky
V tabulce č. 17 i v grafu č. 13 je uvedeno, o kolik procent se ROE a jeho rozkladové ukazatele zvýšily či snížily oproti předchozímu roku. V roce 2002 se snížilo ROE o 46,82 %, hlavně díky markantnímu poklesu rentability tržeb a snížení finanční páky. Růst obrátky aktiv tento fakt již nezachránil. Zajímavý je rok 200559, kdy i přes růst rentability tržeb a finanční páky se v konečném důsledku rentabilita vlastního kapitálu snížila o 5,67 %. Je to zapříčiněno zvýšením aktiv60, které bylo doprovázeno nižším zvýšením tržeb.
Za povšimnutí stojí i to, že zisková marže z roku 2001 na následující rok silně klesla.
Z důkladnějšího pohledu do výsledovky bylo zjištěno, že to mohlo být dáno zvyšující se výkonovou spotřebou v absolutních částkách o 859 456 tis. Kč.
59 V příloze je uveden Du-Pontův diagram za rok 2005 (sestaven autorkou v programu Excel)
60 V roce 2005 zavádí podnik novou značku "Arway N", viz. horizontální analýza aktiv
3.10.2. Ukazatele likvidity
ukazatele likvidity 2001 2002 2003 2004 2005
celková likvidita 3,34 3,40 3,90 3,34 3,05
pohotová likvidita 2,66 2,66 3,29 2,93 2,63
peněžní likvidita 1,50 0,80 0,97 0,32 0,36
tab. 18 - ukazatele likvidity (vzorec 7,8,9)
Celková likvidita
Ve všech sledovaných letech byla hodnota celkové likvidity větší než 3. Nejvyšší byla zaznamenána v roce 2003 a říká, že podnik byl schopen uspokojit své věřitele 3,9 krát, kdyby veškerá svá oběžná aktiva přeměnil na peníze. Pokud budou uvažovány doporučené strategie61, lze podotknout, že si podnik drží velmi kontroverzní strategii. Spíše preferuje nízké riziko.
Pohotová likvidita
Ta se již snaží z oběžných aktiv odstranit nejméně likvidní aktiva. Z tabulky č.18 je patrné, že kromě roku 2003 byla hodnota pohotové likvidity menší než 3, ale vždy větší než 2. Jestliže budou opět brány v úvahu doporučené hodnoty ukazatele62, můžeme prohlásit, že se podnik nacházel hodně vysoko nad nimi. I z vertikální analýzy aktiv se přesvědčíme, že podnik váže značný objem oběžných aktiv ve formě pohotových prostředků. Jejich nadměrná výše by mohla mít za následek neproduktivní využívání vložených prostředků. Než-li bude učiněn jakýkoliv závěr, je nutné porovnat hodnoty s odvětvím63.
Peněžní likvidita
Zde se vychází už jen z nejlikvidnější části oběžného majetku. Do čitatele byly zařazeny položky peníze v pokladně, běžné účty v bankách a krátkodobé cenné papíry a podíly. Rok 2001 zaznamenal nejvyšší hodnotu ukazatele. Poté se snížila a v roce 2004 a 2005 již byla již téměř na úrovni doporučené hodnoty. Nedostatek v ukazatelích likvidity, zejména v peněžní likviditě je jejich snadná ovlivnitelnost. Kupříkladu oddálením plateb se peněžní likvidita zvýší.
61 Průměrná strategie: hodnoty (1,6-2,5); kontroverzní strategie (2,5 a větší); agresivní <1;1,6> viz. KISLINGEROVÁ, Eva a kol., Manažerské finance. 1. vyd. Praha: C.H.Beck, 2004. ISBN 80-7179-802-9
62 Kontroverzní strategie <1,1;1,5>; průměrná strategie <0,7;1,0>; agrestivní strategie <0,4;0,7> viz. KISLINGEROVÁ, Eva a kol., Manažerské finance. 1. vyd. Praha: C.H.Beck, 2004. ISBN 80-7179-802-9, str. 79
63 Bude provedeno v kapitole: Srovnání podniku s odvětvím
3.10.3. Ukazatele aktivity
Ukazatele aktivity konstrukce 2001 2002 2003 2004 2005
Obrat aktiv tržby/aktiva 1,12 1,22 1,15 1,10 0,99
Obrat dlouhodobého majetku tržby/DHM 3,61 3,76 4,19 4,63 4,37
Obrat zásob tržby/zásoby 8,06 8,60 10,27 11,78 9,31
Doba obratu aktiv
(AKT /
(T/360)) 322,17 294,52 312,52 327,21 363,96
Doba obratu DM (DM/(T/360)) 99,67 95,77 85,91 77,84 82,45
Doba obratu zásob
(ZÁS. /
(T/360)) 44,64 41,85 35,05 30,55 38,67
Doba inkasa pohledávek
(POHL /
(T/360)) 75,89 104,80 132,67 194,09 209,27 Doba splatnosti krátk. Závazků (KZ / (T/360)) 65,53 56,28 57,20 74,39 92,20
tab. 19 - ukazatele aktivity
Obrat a doba obratu aktiv
Obrat aktiv byl již v předchozí části zmíněn, proto ho uvedu jenom stručně. Z tabulky č.
19 je patrné, že se z roku 2001 na rok 2002 hodnota zvýšila na maximální hodnotu 1,22. Dále pozorujeme klesající tendenci. Doba obratu nám udává průměrný počet dní po kterou trvá jedna obrátka. Například v roce 2001 trvalo zhruba 321 dní, než se aktiva obrátila.
Obrat a doba obratu dlouhodobého majetku
Ukazatel se do roku 2004 mírně zvyšoval až na hodnotu 4,63. Poté došlo k slabému poklesu. V roce 2004 dosáhl 4,63 obrátek. Znamená to tedy, že podnik musel téměř 78 dní počkat, než se mu dlouhodobý majetek obrátil v tržby. Pozitivní vliv na ukazatel má míra odepsanosti aktiv a metody odepisování. Logicky, pokud podnik vykazuje vysokou odepsanost aktiv, hodnota ukazatele se zlepšuje.
Obrat a doba obratu zásob
Nejdříve byl obrat zásob téměř konstantní. Snížení zásob a současné zvýšení tržeb v roce 2003 vedlo k nárůstu obrátkovosti zásob na 10,27 obrátek za rok. Trend zvyšování trval pouze do roku 2004. Zde dochází ke zlomu a opětovnému snížení.
Doba inkasa pohledávek
Doba inkasa krátkodobých pohledávek stanovuje počet dní, po které nám odběratelé dluží.
Pro podnik je tedy nejlepší, aby byla tato doba co nejkratší. Nepříznivě pro firmu sledujeme
nárůst doby inkasa pohledávek. V roce 2005 byl podnik nucen čekat skoro 210 dní, než se mu pohledávky přeměnily na peníze.
Doba splatnosti krátkodobých závazků
Analogicky se dá z předchozího ukazatele odvodit, že doba splatnosti krátkodobých závazků udává počet dní, který uplyne od příjmu zboží a jeho zaplacení dodavateli. Sledujeme rostoucí trend v letech 2002-2005. Z obou ukazatelů je patrné, že pokud odečteme od doby inkasa pohledávek dobu splatnosti krátkodobých závazků, vyjde nám část, kterou je nutno profinancovat.
3.10.4. Ukazatele zadluženosti
ukazatele zadluženosti konstrukce 2001 2002 2003 2004 2005
Equity Ratio (VK / AKT) 71,69% 75,53% 76,59% 73,09% 70,75%
Debt Ratio I. (CZ / AKT) 27,65% 23,57% 22,50% 26,89% 29,25%
Debt to Equity Ratio (CZ / VK) 0,38568 0,312066 0,293706 0,367932 0,413338 Úrokové krytí I. (EBIT / úroky) 2207,449 2192,224 500584 10893,84 13174,29 Úrokové krytí II.
((EBIT+odpisy) /
úroky) 2 743 3 130 688 582 14 614 17 849
tab. 20 - ukazatele zadluženosti
Jak již ze samotného názvu vyplývá, ukazatele zadluženosti pomáhají zjistit, jak podnik používá ke svému chodu, tzn. k financování aktiv, cizí zdroje. Každá firma musí hledat kompromis mezi rizikem a výnosem z cizího kapitálu.
Equity Ratio, Debt Ratio I.
Equity Ratio zkoumá, jaká část aktiv je financována kapitálem akcionářů. Již z vertikální analýzy rozvahy lze vidět obdobnou skutečnost, že se na celkových pasivech podílí více vlastní kapitál (cca 70 %). Od roku 2003 sledujeme klesající trend. Naopak Debt Ratio I. udává, jak se na celkových aktivech podílí kapitál věřitelů. Opět se dá tento fakt ověřit z vertikální analýzy rozvahy. Do roku 2002 vykazují cizí zdroje klesající trend a poté rostoucí. Největší nárůst zaznamenáme v roce 2004. Připomeňme si horizontální analýzu, kdy v tomto roce na zvyšování hodnoty měl vliv vzrůst závazků z obchodního styku a dohadné účty pasivní. Debt Ratio I. se do roku 2003 snižuje a poté je vidět opačný trend.
Debt to Equity Ratio
Dává do poměru cizí a vlastní kapitál, nebo-li kapitál věřitelů a akcionářů. Do roku 2003 vykazuje klesající tendenci a od roku 2004 je tomu naopak. Tato charakteristika je důležitá především pro investory.
Úrokové krytí I., Úrokové krytí II.
Ze struktury pasiv je zřejmé, že cizí zdroje jsou tvořeny především neúročeným cizím kapitálem, konkrétně krátkodobými závazky (cca 20 %) a rezervami (cca 4 %). Proto nás nepřekvapí, že tyto ukazatele nabývají obrovských rozměrů. Podnik tedy nemá se splácením úroků sebemenší problém.