Pom ě rové ukazatele

3.3.7.1 Ukazatele rentability a Du Pont ů v rozklad

• Ukazatelé na bázi zisku ziskovosti podniku bez ohledu na strukturu jeho financování, tedy bez ohledu na to, jaký je poměr mezi vlastními a cizími zdroji. Proto je ukazatel lépe srovnávatelný v jednotlivých letech. A to i díky tomu, že vylučuje vliv zdanění, které se v jednotlivých letech lišilo. Ukazatel se ve sledovaných letech zvyšoval, pouze v roce 2003 byl oproti roku 2002 zaznamenán pokles, hodnota však nepoklesla pod úroveň z roku 2001. Tento pokles byl způsoben snížením rentability tržeb, obrat celkových aktiv se oproti roku 2002 zvýšil.

Rentabilita investovaného dlouhodobého kapitálu se ve všech letech vyvíjela stejným směrem jako výnosnost celkových aktiv. Použitý formát čitatele, zdaněný zisk obsahující zdaněné úroky, vypovídá o odměně jak pro akcionáře, tak pro externí věřitele.

Rentabilita vlastního kapitálu byla vyjádřena jako poměr mezi čistým ziskem a vlastním kapitálem. V průběhu všech analyzovaných let zaznamenal tento ukazatel rostoucí tendenci. Následuje tabulka, která pomocí logaritmické metody ukazuje, jak se jednotlivé dílčí ukazatele podílely na vývoji hodnoty ROE.

Tabulka 17: Vývoj ROE vlivem dílčích ukazatelů

2002/2001 2003/2002 2004/2003 2005/2004 Analýza vývoje ROE

Severočeská plynárenská a.s.

∆ROE 2,07% 0,19% 1,50% 1,82%

∆ROE/rentabilita tržeb 2,57% 0,21% 1,17% -0,12%

∆ROE/obrat celkových aktiv -0,58% 0,36% 0,74% 4,37%

∆ROE/finanční páka 0,08% -0,38% -0,40% -2,43%

Ukazatel obrat aktiv v roce 2002 oproti roku 2001 poklesl, v letech následujících se již však vyznačoval nárůstem, v roce 2005 dokonce o 0,55 setin.

Ukazatel finanční páky od roku 2003 až do roku 2005 klesal, což znamená menší rozsah používání cizích zdrojů a negativní vliv působení na výnosnost vlastního kapitálu, která však byla zejména v roce 2005 kompenzována pozitivním vývojem obratu celkových aktiv.

Ukazatel rentabilita tržeb prošel v letech 2001 až 2004 pozitivním vývojem. Až v roce 2005 byl oproti předchozímu roku zaznamenán pokles, ale to pouze o 4 setiny procenta.

Z hlediska efektivnosti využívání cizího kapitálu je zajímavé porovnání ukazatele rentabilita aktiv s ukazatelem rentability vlastního kapitálu. Finanční struktura je optimální, pokud je druhý jmenovaný ukazatel vyšší.

Tabulka 18: Srovnání ukazatelů ROA a ROE

ROA Srovnání ROE

2001 5,37% < 6,77%

2002 6,57% < 8,84%

2003 5,61% < 9,03%

2004 7,34% < 10,53%

2005 10,87% < 12,35%

Ve všech letech je podmínka splněna, podnik tedy využívá tzv. pákového efektu, který byl podrobněji popsán v teoretické části.

• Ukazatelé na bázi cash flow

Rentabilita celkového kapitálu = CF z provozní činn. / celk. kapitál Rentabilita tržeb = CF z provozní činnosti / roční tržby

Úrokové krytí = CF z provozní činnosti / placené úroky

Tabulka 19: Ukazatele rentability založené na bázi CF

2001 2002 2003 2004 2005

Ukazatele rentability

Severočeská plynárenská a.s.

Rentabilita celkového kapitálu 12,14% 12,77% 11,97% 7,27% 8,82%

Úrokové krytí 14,55 16,01 175,37 4133,93 111,10

Rentabilita tržeb 10,58% 11,99% 10,80% 6,08% 5,01%

Ukazatel úrokového krytí dosahuje ve všech letech uspokojivých hodnot, v roce 2004 je hodnota tohoto ukazatele extrémně vysoká, jelikož úroky placené z cizího kapitálu byly v tomto roce velice nízké, konkrétně 98 tisíc Kč.

Oba ukazatele rentability zaznamenaly v roce 2003 a 2004 pokles. V roce 2003 se o to zasloužil snížený výsledek z hospodářské činnosti za toto účetní období; v roce 2004 a 2005 byl příčinou snížený cash flow z provozní činnosti z již výše uvedených důvodů.

Určitou výhodou použití cash flow místo zisku je to, že není ovlivněn odpisy ani tvorbou dlouhodobých rezerv.

3.3.7.2 Ukazatele likvidity

formu upravenou o dohadné účty, viz samostatná kapitola Pracovní kapitál. Je vidět, že ukazatel nabývá hluboce záporných hodnot, zejména od roku 2002, v následujících letech se situace již jen zhoršuje. Jak již bylo zmíněno, znamená to situaci, kdy i stálá aktiva jsou kryta z krátkodobých zdrojů. U Severočeské plynárenské a.s. je tento jev způsoben zejména vysokými přijatými zálohovými platbami za odběr plynu, které jsou vedeny v rámci krátkodobých závazků.

Ani další ukazatele likvidity nedosahují uspokojivých hodnot. Hodnoty běžné a rychlé likvidity jsou téměř identické, a to vzhledem k tomu, že hodnota zásob je velice nízká. Běžná likvidita ani v jednom ze sledovaných let nedosáhla spodní hranice 1,5. jejichž náplní jsou především nevyfakturované dodávky plynu.

Z analýzy vyplývá, že nízké hodnoty všech forem likvidity vyplývají z vysokých hodnot krátkodobých závazků, které jsou ve jmenovateli vzorců, a jejichž hlavní

položkou jsou přijaté zálohy za odběr plynu od kategorií zákazníků maloodběratelé a

Hodnota stabilně přesahovala číslo 1, v roce 2005 dosáhla hodnoty dokonce 1,75. Dá se říci, že rok 2005 svou hodnotou poněkud vybočuje z předchozí řady čísel. Domnívám

Ve všech letech převyšovala doba splatnosti krátkodobých závazků dobu inkasa pohledávek, což má příznivý vliv na obratový cyklus peněz a potřebu finančních

z důvodu zvýšených tržeb za rok 2005 a z důvodu nižších vybraných záloh na odběr plynu, které oproti roku 2004 poklesly o 44%, a které tvoří podstatnou část závazků.

3.3.7.4 Ukazatele zadluženosti

Tabulka 22: Ukazatele zadluženosti

2001 2002 2003 2004 2005

Ukazatele zadluženosti

Severočeská plynárenská a.s.

Debt Ratio I. (CK / AKT) 51,94% 52,48% 51,19% 49,12% 37,07%

Debt Equity Ratio (CK / VK) 1,10 1,12 1,05 0,97 0,58

Úrokové krytí I. (EBIT / úroky) 6,44 8,23 82,23 4176,28 109,10

Úrokové krytí II. [(EBIT+odpisy) / úroky)] 12,45 14,14 154,48 7201,70 169,42 Doba splácení cizích zdrojů 1539,61 1467,24 1521,04 2401,07 1503,49

Základní ukazatel zadluženosti přesáhl v letech 2001 až 2003 padesátiprocentní hranici, v roce 2004 se držela zadluženost mírně pod touto hranicí a zajímavé výsledky ukázal rok 2005, kdy zadluženost poklesla na pouhých 37,07 %. Jak již ale bylo několikrát řečeno, změny výsledků roku 2005 jsou spíše způsobeny změnou účetních standardů, které vedly ke změně některých položek rozvahy v řádech sta milionů. Dle bilančního pravidla vyrovnání rizika by poměr vlastních a cizích zdrojů měl být přibližně vyrovnaný, tak aby byly efektivně využity cizí zdroje, ale přitom nebyla ohrožena stabilita podniku.

Ukazatel úrokového krytí dosahoval nízkých hodnot v roce 2001 a 2002, kdy společnost splácela úroky za vydané obligace. Tento ukazatel dosáhl extrémně vysoké hodnoty v roce 2004, kdy byly placené úroky velice nízké v řádu desetitisíců.

Ukazatel splácení cizích zdrojů byl spočten dle následujícího vzorce:

cizí zdroje / (cash flow z provozní činnosti / 360)

Vzhledem k poměrně vysoké výši dluhů dosahuje tento ukazatel ve všech sledovaných letech vysoké hodnoty.

3.3.7.5 Ukazatele kapitálového trhu

Tabulka 23: Ukazatele kapitálového trhu

2001 2002 2003 2004 2005

Ukazatele kapitálového trhu

Severočeská plynárenská a.s.

EPS - Účetní zisk na akcii(Z / počet akcií) 178,51 238,69 244,40 289,80 342,00 Tržní cena akcie (průměr za prosinec) 1 654,40 2 547,20 3 192 3 200 5 165

Vyplacená dividenda 35 170 233 241 286

Výplatní poměr (dividenda na akcii / EPS) 20% 71% 95% 83% 84%

Market Ratio (P * počet akcií / VK) 0,63 0,94 1,18 1,16 1,87

V souhrnu se dá říci, že všechny sledované ukazatele kapitálového trhu se v průběhu analyzovaných let vyvíjely pozitivním směrem. Tak jak rostl v průběhu let vykázaný zisk na akcii, rostla i cena akcie na trhu. Tržní cena akcie je převzata z údajů z Burzy cenných papírů Praha.

V průběhu let se měnila dividendová politika, když v roce 2001 činil výplatní poměr pouze 20 %, v letech 2004 a 2005 se pak stabilizoval na hodnotě přesahující 80

%, což se může jevit jako příznivější údaj zejména pro ty akcionáře, kteří drží akcie na kratší dobu a zajímají se tak především o získané dividendy.

Poslední ukazatel v tabulce vyjadřuje poměr mezi tržní a účetní hodnotou akcie.

Jak je zmíněno v teoretické části, vypovídá tento ukazatel o tom, jak se manažerům daří zhodnocovat podnikový kapitál vložený investory. Ukazatel v prvním sledovaném roce vykázal nepříznivou hodnotu 0,63, v dalších letech se zlepšoval, až nakonec v roce 2005 dosáhl hodnoty 1,87, která se mi jeví jako velice příznivá.

V následujícím přehledu uvádím ukazatel vypočtený jako poměr tržní ceny akcie a zisku připadajícího na jednu akcii. Ukazuje, jakou důvěru mají akcionáři v budoucnost podniku a jak si cení vykázaného zisku, tedy kolik jsou ochotni zaplatit na trhu za jednu korunu vykázaného zisku.

2001 2002 2003 2004 2005

P / EPS

9,27 10,67 13,06 11,04 15,1

3.3.8 Ekonomický normál

Tabulka 24: Ekonomický normál I

Ekonomický normál I Iprof Itržby Inákl. Imat. Imzdy Iprac.

2005/2004 1,229 > 1,207 > 1,205 <; NE 1,206 > 0,951 > 0,942 2004/2003 1,186 > 1,050 > 1,039 <; NE 1,053 > 0,845 > 0,816 2003/2002 1,024 > 1,002 <; NE 1,018 > 1,012 <; NE 1,166 > 0,966 2002/2001 1,337 > 0,961 > 0,943 > 0,937 > 0,899 > 0,849

Význam ekonomického normálu je přiblížen v samostatné podkapitole 2.11 teoretické části. Všechny indexy z let 2002/2001 splnily požadovaný směr nerovnosti a ekonomický normál I tak byl splněn. V dalších letech se vyskytla jedna či dvě nerovnosti, které nebyly splněny dle požadavku ekonomického normálu.

Z důvodu, že zásoby tvoří v podniku Severočeská plynárenská, a.s. zanedbatelnou část majetku, nepoužiji v další analýze ekonomický normál II, kde je jedním ze sledovaných indexů právě index růstu zásob. Následuje tabulka s ekonomickým normálem III.

Tabulka 25: Ekonomický normál III

Ekonomický normál III Iprof Itržby IHIM Imzdy Iprac

2005/2004 1,229 > 1,207 > 0,984 > 0,951 > 0,942 2004/2003 1,186 > 1,050 > 0,995 > 0,845 > 0,816 2003/2002 1,024 > 1,002 <; NE 1,081 <; NE 1,166 > 0,966 2002/2001 1,337 > 0,961 <; NE 1,047 > 0,899 > 0,849

Jak je patrné z tabulky všechny indexy v letech 2004 a 2005 splnily požadované nerovnosti. V letech 2003 a 2002 byl problémem index růstu hmotného investičního majetku, který převýšil index tržeb. Růst hmotného investičního majetku ve zmiňovaných letech byl způsoben rozsáhlými investicemi směrovanými na rozvoj distribuční sítě a plynárenského zařízení.

3.3.9 Souhrnné ukazatele

Z FAKTOR < 1,8 firma je ohrožena vážnými finančními problémy Zdroj: Literatura [2]

Dle hodnot Altmanova indexu v letech 2003 a 2004 podnik spadá do tzv. šedé zóny nevyhraněných výsledků. Znamená to, že se podnik může potýkat s určitými problémy, které ovšem bezprostředně neohrožují jeho další existenci.

Interpretace na první pohled vynikajícího výsledku z roku 2005, kdy hodnota Z score činila 4,17 a znamená uspokojivou finanční situaci, je složitější. Údaje v účetních výkazech byly totiž v tomto roce vykázány dle odlišných účetních standardů (IFRS). Tato změna např. znamenala snížení cizích zdrojů a celkové bilanční sumy v řádech sta milionů, což se nutně muselo projevit na ukazatelích, kde se vyskytují tyto položky. Velká změna čtvrtého ukazatele v tabulce v roce 2005 oproti letům předcházejícím byla způsobena jednak vyšší tržní hodnotou akcií, ale také právě zmíněnou sníženou hodnotou cizích zdrojů. Celkově shrnuto se dá říci, že všechny sledované ukazatele s výjimkou ukazatele pracovního kapitálu na aktiva prošly ve sledovaných letech vývojem směrem k příznivějším hodnotám.

In document Hlavní práce4269_xkozl03.pdf, 625.9 kB Stáhnout (Stránka 66-74)